- 第二季度 rev ／ np + 1% ／ 3% ； 所有的目光都集中在节省成本上

第二季度rev / np + 1% / 3%；所有人都关注成本节约 目标价格(上一个TPRMB36.5RMB40.0)29.2%上/下当前价格RMB26.6 第二季度业绩略低于我们，收入和净利润仅增长1% / 3% (与两者的CMBIe MSD增长相比)。我们将此归因于< 1% / -液态奶/奶粉收入增长/下降9%，两者均表现从第一季度开始放缓。管理层没有明确下调全年10%收入指导，并期待看到下面的内容，以帮助实现目标。这些包括1)莎廷的持续两位数增长，当优质室温牛奶在注重健康的消费者中仍然很受欢迎；2）2C对奶酪产品的需求恢复，因为2C采取了举措(新发布)和2B (消费者教育)应该开始取得成果；3) a随着消费的恢复，低温SKU逐渐恢复大流行后的习惯；4)解决与以下相关的专利瓶颈Ausnutria。虽然这些对我们来说是合法的，但是其中一些可能会进一步的时间来实现，隐含的15%的2小时收入增长看起来是我们认为，实现这一目标相当具有挑战性。相反，成本效率可能会是到2025E实现9%净利润率的最后手段，其轨迹是上半年SG & A比率下降0.6个百分点。我们仍然是伊利的买家。 黄志光(852) 3900 0838josephwong @ cmbi. com. hk Bella LI(852) 3757 6202bellali @ cmbi. com. hk 其他呼叫外卖。1)UHT酸奶正在经历一个过渡，当新SKU的销售还没有完全赶上过时的产品。下降已经7月/ 8月势头好转，环比收窄；2)澳大利亚的商誉减值可能是有害的，伊利正在努力Is best to prevent this from happen. Excluding Ausnutria, Yili delivered上半年有机收入增长2%；3）70%的支付比率将保持由于资本支出周期已经达到顶峰；4)原材料库存记-关闭4亿元人民币拖累了上半年的净利润，同样的情况也可能发生在2H，因为需求和供应之间的不匹配仍然存在。 收益变化。我们将2023 - 24E收入各降低3%，以反映我们的关注。我们还将毛利率下调0.4 pp，以反映较小的IMF品牌对新的颁布的去库存影响许可立法。SG & A降低了0.2 pp，部分缓解了这些问题比率，并导致我们2023E净利润减少2%。 估值。我们的新TP基于更新的21.0 x (从以前的24.0 x)滚转24E中期PE，基准为低于平均水平- 1sd（从以前的平均值）。我们现在对蒙牛（2319港元，买入）的估值，伊利（600887 CH，买入）和飞鹤（6186 HK，持有）低于平均水平- 1sd，鉴于消费复苏步履蹒跚，乳制品需求不温不火。 来源：FactSet 相关报告： 1.青岛啤酒（168香港）-第二季度rev / np + 8% / 14%的重复强度-2023年8月29日 2. CR啤酒（291港元）- 1H转/息税前利润+ 13% / 26%；喜力增长60% - 212023年8月 3.百威亚太（1876香港）-第二季度有机销售额+ 15%；整体混合袋但我们看到中国加强了良好的贸易-2023年8月4日 4.贵州茅台（600519 CH）-第二季度Rev / NP + 20.4 / 21.0%- 2023年8月3日 5.伊利实业（600887 CH）-全年指导不变- 2023年7月20日 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be replicated,未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。