敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 低空新机遇，出海正当时 [Table_StockNameRptType] 华测导航（300627） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 29.36 近12个月最高/最低（元） 34.95/21.45 总股本（百万股） 545 流通股本（百万股） 447 流通股比例（%） 82.04 总市值（亿元） 160 流通市值（亿元） 131 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001 邮箱：chenjing@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.海外拓展成效显著，多业务板块重回高增长 2023-08-08 2.Q2业绩表现亮眼，多个业务板块稳中向好 2023-07-12 3.海外快速扩张，新型测绘、水利/矿山监测、智慧农机轮番驱动 2023-04-27 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 业绩预告 公司年报显示，2023年度实现营业收入26.78亿元，同比增长19.77%，其中，分业务来看，建筑与基建同比增速+5.29%，地理空间信息同比增速+0.73%，资源与公共事业同比增速+41.29%，机器人与自动驾驶同比增速+61.64%。分地区来看，公司国内业务占比73.15%，同比增速+12.04%，海外业务占比26.85%（较去年提升约5个百分点），同比增速47.51%。2023年度实现归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%，一方面得益于整体收入稳健增长，另一方面受益海外较高的盈利能力，海外业务毛利率72.67%，较国内业务高出约20个百分点。 公司一季报显示，2024Q1实现营业收入6.17亿元，同比增长20.53%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长30.35%，综合毛利率高达58.80%，经过前两年疫情的洗礼，业绩增速重回30%以上的高增长。展望2024年，公司将面临出海和低空两大发展机遇，2024年整体经营目标为实现归母净利润5.6亿元，同比增长约25%。 ⚫ 核心看点 1）低空经济。低空经济与商业航天、生物医药并列，成为当前从中央到地方都在加快部署的战略新兴产业。低空经济产业链涵盖基础设施、飞行器、运营、保障四大领域，基础设施是各类低空经济活动的关键支撑预计将率先受益，基础设施可以分为设施网、服务网、航路网和空联网这四张网，其中空联网主要实现通信、导航和监视功能。我们认为，公司在低空拥有较强的技术和产品储备，有望充分受益。在技术层面，公司以高精度定位技术为核心，并积极部署无人机飞控技术；在产品层面，公司拥有GNSS芯片、OEM板卡、无人机、激光雷达等软硬件配套能力；在应用层面，公司在三维建模、应急监测、无人机飞服/培训等场景均有着丰富的工程化能力。 2）出海。海外是公司近些年重力发力的市场，近三年海外收入复合增速在50%以上，且海外业务毛利率从60%+提升到70%+，产品竞争力十分突出。公司在海外销售的主力产品从RTK设备拓展到农机自动驾驶方案，并有望延伸到无人设备和激光雷达等其他品类，重点是海外市场一片蓝海，初步测算公司份额仅为个位数，海外市场的天花板还很高、成长的持续性还很好。 3）其他。精细的管理，2023年度销售费用率和管理费用率均有所下降，公司管理层信誉较好，管理体系逐渐成熟；能力的跃升，公司最早以RTK为载体，基于高精度导航定位算法向上游具备了芯片设计能-30%-13%4%21%38%4/237/2310/231/24华测导航沪深300 [Table_CompanyRptType1] 华测导航（300627） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 力，向下游具备了行业应用能力，接着将算法能力延伸到自动驾驶领域完成又一次能力跃升，最后公司布局无人机飞控技术，算法能力从导航定位延展到控制领域。潜在的增长，除了低空和出海，在SWAS增强系统赋能下的新型测绘、自动驾驶等业务也是潜在的收入增长点；万亿国债带来应急、水利领域的位移监测业务机会；设备更新以及新一轮农机补贴政策有望进一步夯实农机自动驾驶增长动能。 ⚫ 投资建议 我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值5.84、7.59亿元（前值6.40、8.47亿元），新增2026年归母净利润预测值9.90亿元，对应EPS分别为1.07、1.39、1.82元。当前股价对应2024-2026年PE分别为27.41X/21.07X/16.17X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 低空经济发展不及预期，海外市场拓展不及预期、乘用车自动驾驶渗透率提升不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2678 3385 4340 5724 收入同比（%） 19.8% 26.4% 28.2% 31.9% 归属母公司净利润 449 584 759 990 净利润同比（%） 24.3% 30.0% 30.1% 30.3% 毛利率（%） 57.8% 57.3% 56.5% 55.2% ROE（%） 15.0% 17.0% 19.1% 21.5% 每股收益（元） 0.84 1.07 1.39 1.82 P/E 37.15 27.41 21.07 16.17 P/B 5.61 4.65 4.02 3.48 EV/EBITDA 29.05 21.03 17.21 13.30 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 华测导航（300627） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3371 4034 5092 6233 营业收入 2678 3385 4340 5724 现金 1233 1724 2005 2531 营业成本 1131 1446 1890 2563 应收账款 796 873 1269 1589 营业税金及附加 15 24 30 29 其他应收款 68 158 132 250 销售费用 529 677 868 1145 预付账款 41 80 104 141 管理费用 197 271 326 401 存货 486 479 774 930 财务费用 -1 -16 -27 -33 其他流动资产 748 721 808 791 资产减值损失 -14 1 -7 3 非流动资产 1041 1024 1001 970 公允价值变动收益 9 0 0 0 长期投资 66 66 66 66 投资净收益 17 34 43 57 固定资产 597 565 531 495 营业利润 456 605 786 1023 无形资产 158 174 184 189 营业外收入 5 2 2 2 其他非流动资产 219 219 219 219 营业外支出 4 5 5 5 资产总计 4412 5058 6092 7203 利润总额 457 602 783 1020 流动负债 1171 1378 1873 2364 所得税 13 18 23 31 短期借款 117 117 117 117 净利润 444 584 759 990 应付账款 284 278 457 540 少数股东损益 -5 0 0 0 其他流动负债 770 984 1299 1708 归属母公司净利润 449 584 759 990 非流动负债 197 197 197 197 EBITDA 547 691 828 1031 长期借款 119 119 119 119 EPS（元） 0.84 1.07 1.39 1.82 其他非流动负债 78 78 78 78 负债合计 1368 1575 2070 2561 主要财务比率 少数股东权益 40 40 40 40 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 544 544 544 544 成长能力 资本公积 1158 1158 1158 1158 营业收入 19.8% 26.4% 28.2% 31.9% 留存收益 1302 1741 2280 2900 营业利润 30.6% 32.6% 29.9% 30.2% 归属母公司股东权益 3004 3443 3982 4602 归属于母公司净利润 24.3% 30.0% 30.1% 30.3% 负债和股东权益 4412 5058 6092 7203 获利能力 毛利率（%） 57.8% 57.3% 56.5% 55.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.8% 17.2% 17.5% 17.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.0% 17.0% 19.1% 21.5% 经营活动现金流 445 686 542 924 ROIC（%） 12.8% 15.6% 16.6% 18.4% 净利润 444 584 759 990 偿债能力 折旧摊销 113 89 96 103 资产负债率（%） 31.0% 31.1% 34.0% 35.6% 财务费用 8 10 10 10 净负债比率（%） 45.0% 45.2% 51.5% 55.2% 投资损失 -17 -34 -43 -57 流动比率 2.88 2.93 2.72 2.64 营运资金变动 -129 12 -294 -120 速动比率 2.12 2.25 2.04 2.00 其他经营现金流 599 598 1068 1108 营运能力 投资活动现金流 -228 -41 -32 -18 总资产周转率 0.64 0.71 0.78 0.86 资本支出 -140 -75 -75 -75 应收账款周转率 3.49 4.00 4.00 4.00 长期投资 -16 0 0 0 应付账款周转率 3.71 5.14 5.14 5.14 其他投资现金流 -73 34 43 57 每股指标（元） 筹资活动现金流 -63 -154 -230 -380 每股收益 0.84 1.07 1.39 1.82 短期借款 2 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.82 1.26 1.00 1.70 长期借款 -19 0 0 0 每股净资产 5.52 6.32 7.31 8.44 普通股增加 9 0 0 0 估值比率 资本公积增加 149 0 0 0 P/E 37.15 27.41 21.07 16.17 其他筹资现金流 -203 -154 -230 -380 P/B 5.61 4.65 4.02 3.48 现金净增加额 157 491 281 527 EV/EBITDA 29.05 21.03 17.21 13.30 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 华测导航（300627）