新经济孕育新机遇，化工业配置正当时

空间广阔优势显著，化工业或进入“击球区” 基础；技术进步仍是进行时，碳时代前景广阔。中国化工业同时具备人才优势和技术优势，未来有望持续在全球产业链中攻城略地。 化工行业是周期行业，目前疫情对景气程度的扰动造成不确定性，可能带来新一轮周期的投资机会。 ►“双碳”战略和新能源加持，化工行业或迎全面价值重估 双碳战略背景下，中上游化工行业将迎来历史性变革。新能源行业的高速发展将显著拉动偏中上游的化工资源和原料需求。“双碳”战略下，出于资源保护和能耗管控的要求，部分化工材料供给将出现约束，相关化工细分行业将迎来历史性的黄金发展期。而深耕化工领域的龙头白马，将在新能源的这片“新大陆”中各展所长快速发展，化工龙头或迎来全面价值重估。 地缘冲突影响粮食安全，化肥板块成市场焦点俄乌冲突对世界粮食与化肥贸易造成巨大影响，近期粮食与化肥价格大幅上涨。其中我国磷肥产业值得特别关注。由于环保政策影响，磷肥产能增加受限，相关企业将从上升需求中获益。 ►化工产业ETF（516690）聚焦化工产业，紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 中证细分化工产业主题指数聚焦化学制品、化学原料、炼化及贸易、农化制品等多个细分领域，市值分布均衡，前十大权重股大多为化工龙头。 自指数基准日至2022年4月15日，中证细分化工产业主题指数累计涨幅314.04%，过去十年内盈利和收入保持增长，板块整体表现出向上的趋势。截至2022年4月15日，中证细分化工产业主题指数的市盈率为13.5，已经接近历史最低。 化工产业ETF（516690）紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，是一键配置化工产业领域便利而高效的良好投资工具。 风险提示 市场波动风险，政策风险，宏观经济风险。 1.化工行业空间广阔优势显著，新经济下大有可为 1.1.化工行业简介 化工业是现代文明的支柱产业。吃穿住行用等方方面面的需求背后都离不开各种化学原料、化学制品、塑料、橡胶、化学纤维等化工业产品的支撑。化工行业产业链由原材料—化工品—终端消费组成，如图3所示。化工行业在中国工业中占据重要地位，在所有工业行业中，化工行业主营业务收入占比9-11%左右，利润总额占比8-10%左右，均位于所有工业行业第一位，如图1和图2所示。其中在经历2020年新冠疫情扰动后，随着我国快速复工复产，2021年主营业务收入利润均大幅上升。 1.2.化工业前景广阔，波动与机遇并存 长期来看，化工行业是属于应用领域非常广泛的行业，持续增长的GDP为我国化工行业空间奠定了良好的发展环境和持续扩大的基础，如图4所示。从需求端来看，我国社会消费品零售总额持续增长，我国当前的消费规模现已与美国接近，下游消费端广阔市场带来了巨大需求，为化工行业发展奠定坚实基础，如图5所示。 随着时代的发展与进步，人类社会的发展从石器时代-青铜器时代-铁器时代-钢铁时代-硅时代-碳时代，化工行业是支持各种产业技术革新的基础与前提。“碳时代”下，不断涌现的高端设备制造业、新一代信息技术产业以及新能源产业，都蕴含着对化工材料的巨大需求潜力。世界各国也纷纷将发展各类新材料作为国际战略竞争的重要组成部分，目前我国企业在稀土功能材料、玻纤材料等相对低端工业应用领域占有较大市场份额。 我国在化工行业主要有两大方面的优势：第一是人才优势，随着经济发展与转型，人口红利逐渐让位于人才红利，如图6与7所示，过去20年内，中国普通高校毕业生数与硕博招生人数稳步上升，截止2021年已培养超过800万人的研究生毕业生。 我国科技人力资源总量维持全球第一，未来有望持续享受人才红利。 第二是技术优势，目前国内化工企业正处于“引进、吸收”到“发明、创造”逐渐转变的时间节点。化工行业依靠自主研发突破技术壁垒，不断改进工艺技术，最终发挥制造和成本优势占领市场份额。如图8图9所示，我国研发占GDP比重稳步不断提高，随着GDP的快速增长，中国科研支出已经是全球第二仅次于美国，这为化工行业行稳致远提供了坚实的基础保障。 化工业是典型的周期行业，化工行业的投资应当把握波动带来的机会。当化工行业景气度向上，产品价格向上，盈利增长，这往往带来的是盈利水平和企业估值的上升；反之，化工行业景气度向下，产品价格向下，盈利下降，往往会带来盈利水平和企业估值的下滑，如图10所示，市盈率与估值水平均表现出高度周期性的特征。 受益于供给侧改革及需求拉动，化工行业自2016年起进入新一轮上升周期。伴随需求回落及产能扩张，2018年下半年化工行业进入下行周期。伴随疫情好转及国内快速复产复工，尽管仍存在较大的扰动，化工景气指数总体上仍逐步回升，如图11所示。目前，化工行业市盈率总体处于低位，新一轮周期的开启可能带来潜在的投资机会。 1.3.“双碳”战略和新能源加持，化工行业或迎全面价值重估 近年来因环保政策趋严，化工行业落后产能加速淘汰，行业集中度不断提升。此外，受疫情影响，头部企业风险承受能力更强，马太效应明显，化工行业将迎来强者恒强的格局。作为典型高耗能行业之一，化工行业在国家“双碳”战略大方向的指引下，已迎来新一轮的总量控制版供给侧改革。未来化工行业的行情将紧紧围绕“碳中和”、“新能源”和“重估”三个关键词展开。 减碳方向逐步清晰，行业格局持续优化 双碳战略背景下，中上游化工行业将迎来历史性变革。首先，新能源行业的高速发展将显著拉动偏中上游的化工资源和原料需求。其次，“双碳”战略下，出于资源保护和能耗管控的要求，部分化工材料供给将出现约束，随着产能出清和行业格局持续优化，相关化工细分行业将迎来历史性的黄金发展期。 国家发改委等四部委于2022年2月11日发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，对炼油、煤化工等高耗能行业提出了具体的节能降碳方案，指南确定行业基准排放水平与标杆水平，并对行业基准及标杆水平以上的产能比例制定了具体的目标。后续重点领域能效水平的提升与碳排放强度的降低，将成为其实现绿色低碳转型发展的重要考核指标。如图所示： 其中，除了磷铵在2025年允许30%产能低于基准外，其余所有种类均要求2025年实现低于基准部分清零。而对于优于标杆的部分，多数种类均须达到30%以上。其中，电石、焦化所需的提升幅度最大，分别达到27%和28%。 “双碳”战略与以往的供给侧改革的区别在于，供给侧改革往往采取一刀切的“休克疗法”使低效产能快速出局，而“双碳”战略则通过碳交易等方式进行市场化方法实现出清，一方面会使得低效产能的淘汰周期更长，另一方面高能耗化工行业新增供给难度显著增加。从产能来看，过去主要几类化工产品产能持平或上升，如图13所示。而规模以上企业数量自2015年之后总体处于下降趋势，仅2021年实现上升，如图14所示。在总产能保持稳定上升的过程中，边际成本上升将淘汰领域内相对弱小的玩家，而现有的白马龙头将保持竞争优势，马太效应明显，行业集中度有望持续提升。 新能源带来新机遇，各类化工材料需求强劲 随着高能耗产业的不断淘汰，绿色高效的新产能迎来了加速发展的历史机遇，氢能、光伏、储能等领域均获得了长足的发展，在新能源强劲的需求驱动下，与此相关的化工上游原材料行业也迎来了发展的历史契机。 新能源的材料需求大致有两条主线： （1）光伏产业链中：多晶硅上游三氯氢硅、光伏胶膜上游EVA。 （2）锂电产业链中：锂电池上游锂电溶剂DMC、正极材料上游磷酸铁锂。 乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是先进的高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料，有透明度高、粘着力高、耐环境压力的特点。EVA树脂是光伏胶膜、涂覆等光伏产品的重要上游，随着未来我国光伏产业的不断发展，高端EVA树脂产品需求将进一步增大。 目前我国EVA进口数量依存度高，但近两年内国产替代率有上升趋势。而从需求侧来看，2020年和2021年光伏需求量上升迅速，占总需求比例持续上升，随着新能源业发展，光伏将成为EVA的主要需求方，而目前国内产能若要保证稳定规模化生产以满足需求，仍可能需要1-2年时间，期间预计会有较大的需求缺口。 三氯氢硅是制造多晶硅及硅烷偶联剂的中间材料，其中多晶硅是太阳能电池板的主要材料。三氯氢硅可分为普通级、光伏级和电子级，目前我国电子级三氯氢硅大量依赖进口，光伏级三氯氢硅产能有限，普通级三氯氢硅产能充足。我国普通级三氯氢硅目前主要服务硅烷偶联剂产业，随着新能源产业崛起，光伏级多晶硅需求快速上升。 目前，我国多晶硅进口量依然巨大，但是过去五年内总体处于下降态势，国产替代已经成为新的发展趋势。而与此同时光伏级多晶硅价格自2020年以来持续走高，这将促进国内企业扩张产能与技术更新。 新能源汽车近年来发展迅速。目前随着新型号不断推出，体验改善、配套设施完善、价格逐渐有竞争力，新能源汽车产销量均保持增长。2021年新能源汽车补贴力度降低但销量增长没有减弱，足以说明消费者对新能源车接受程度已大大提高。 锂电池产业是新能源业的重要组成部分。锂电池是新能源汽车中的主要动力电池，根据EVTank等共同发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书（2022年）》显示：2021年，国内锂电池出货量为327GWh，同比增长130%，动力电池中锂电池的需求量占比为69%，2020年这个数字为56%，锂电池业迎来爆发式增长，成上游的电池相关化工业的最大增量。 锂电池溶剂的主要成分为各类碳酸酯，其中碳酸二甲酯（DMC）是下游应用广泛的溶剂，集中于涂料、胶黏剂、医药、农药等领域，其在锂电池溶剂中有着重要地位。 我国是DMC主要生产国，2021年底国内产能130万吨，占世界产能85%左右，其中有效产能105万吨，产量约67万吨，同比增长37%。DMC可以分为工业级和电池级。 目前电池级DMC由于技术要求更高，国内能大规模生产的企业集中在头部，龙头企业华鲁恒升、石大胜华产能占国内电池级DMC份额较高。未来随着需求进一步扩大，DMC产业将迎来强者恒强的局面。 另一个值得关注的化工品是磷酸铁锂。目前，市场上电池正极材料可分为三元材料（NCM），磷酸铁锂（LFP），钴酸锂（LCO），锰酸锂（LMO）。其中三元材料凭借其能量密度高等优势，自2018年后一直是市占率最高的正极材料，磷酸铁锂虽然能量密度较低续航能力弱，但凭借其低成本和安全性的优势，近期增速已经超过三元材料，有反超三元材料的趋势。 磷酸铁锂材料与磷化工有紧密联系，其中黄磷是磷化工的重要的基础材料。黄磷为高能耗产品，电费占成本比重大，每吨黄磷大约需要消耗14000度电，因此电费在黄磷成本中占比较高，通常可以达到营业成本的50%左右；同时我国黄磷产业之前存在污染严重等问题，过去是环保监督的重点对象。从历史数据来看，近五年黄磷产能产量均处于停滞状态。经过整治，黄磷行业已基本上完成产能出清，行业结构大大改善。考虑环保政策等因素，黄磷产能继续扩张可能性较小，未来新增利润将主要来源于黄磷的价格上涨而非产能扩张。 目前，随着下游锂电池对磷酸铁锂的需求持续增大，磷酸铁锂的产能产量也处于快速扩张时期，21年产量价格齐升，整个行业景气程度极高。 “双碳”政策的推行与新能源的蓬勃发展为化工业带来了前所未有的发展机遇，行业内的龙头白马有望在“新大陆”里不断攻城略地，整个行业或面临价值重估。 1.4.地缘冲突影响粮食安全，化肥板块成市场焦点 日前，欧盟计划对俄实施第六套制裁措施，目前已实施的制裁措施包括煤炭禁运、俄籍船禁入港口等。俄罗斯是主要的能源供应大国，欧盟的石油、天然气、煤炭均高度依赖俄罗斯，同时俄罗斯在化肥等系列产品生产出口占比高。对俄罗斯的制裁不仅在能源市场产生巨大扰动，化肥作为粮食安全的重要组成部分面临巨大的冲击，化肥板块也越来越吸引市场关注。 我国是化肥消费大国，每公顷耕地化肥消费量远高于世界平均水平。近期受国际部分区域冲突持续激化影响，国际粮价维持在较高水平，同时化肥价格亦有较大幅度上升。相关产业有望有望从中受益。 目前，我国氮肥磷肥基本实现自给，钾肥依赖进口，过去两年，在疫情持续、关税等因素的影响下，国内化肥价格出现了大