硅请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1/52024年4月24日证券研究报告/公司研究铝/工业金属/有色金属海外包装箔业绩承压，电池箔盈利维持稳定事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收190.64亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润5.35亿元，同比下降61.29%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比下降66.60%；实现整体毛利率11.08%，较2022年下降5.10Pct。事件点评：◆受海外包装箔需求影响，公司全年业绩承压。2023年，公司铝箔产品销售63.26万吨，实现收入为154.88亿元，同比下滑16.23%，毛利率为12.91%，较2022年下降了4.76Pct；铝板带销售10.70万吨，实现收入为21.77亿元，同比增长8.22%，毛利率为3.30%，较2022年降低了4.29Pct。其中，公司铝箔产品收入及盈利能力下滑主要系海外市场包装箔需求量下滑以及海外基地建设仍处于爬坡阶段，随着海外基地逐步投产以及海外需求逐步复苏，包装箔业务有望得到修复。◆公司期间费用稳定，经营性现金流净额有所下滑。2023年，公司期间费用为13.52亿元，较2022年同比减少12.04%，期间费用率为7.08%，较2022年减少了0.03Pct，整体维持稳定。2023年末公司经营活动产生的现金流量净额为11.33亿元，较2022年下滑37.82%。◆连续三年市占率国内第一，规模优势突出。2021-2023年，公司铝箔产销量、市场占有率均位居国内第一，其中，电池箔产销量、市场占有率均位居国内第一。公司凭借规模优势，一方面降低了产品的单位固定成本，增强了市场竞争力；另一方面在规模扩张过程中，积累经验，通过内向挖潜与技术改造，大幅提高了生产效率，提高了公司的快速供应能力；同时规模优势保证了企业在市场环境发生变化时能够及时调整产品结构，抓住新产品的发展机遇，抢先占领市场。◆持续完善海外市场布局，有望充分受益海外市场高增长。公司是国内率先完成海外布局的铝箔企业，分别在江苏镇江、浙江杭州、内蒙通辽及“一带一路”沿线国家泰国及意大利共建设5个生产基地。公基础数据：截至2024年4月23日当前股价10.51元投资评级买入评级变动维持总股本8.90亿股流通股本8.86亿股总市值93.51亿元流动市值93.11亿元相对市场表现：分析师：分析师：分析师黄文忠huangwenzhong@gwgsc.com执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680研究助理张烨童zhangyetong@gwgsc.com执业证书编号：S0200122050003联系电话：010-68099390研究助理朱高天zhugaotian@gwgsc.com执业证书编号：S0200123030001联系电话：010-68099392公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦16层鼎胜新材603876.SH 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2/5司在意大利、泰国具有铝箔工厂，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划，公司有望通过海外布局率先供给其欧洲114GWh产能。此外，公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率，进一步巩固公司竞争优势。投资建议：考虑到电池铝箔加工费下行，我们下修公司业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.94/6.93/8.41亿元（2024-2025前次预测值为9.17/9.94亿元），EPS分别为0.67/0.78/0.95元，当前股价对应PE分别为15.75/13.50/11.12倍。考虑到公司为电池箔行业龙头，电池箔扩产速度行业领先，因此维持“买入”评级。风险提示：加工费波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。主要财务数据及预测：2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）19,064.0619,868.0920,897.7423,734.93增长率(%)-11.764.225.1813.58归母净利润（百万元）534.83593.70692.83840.86增长率(%)-61.2911.0116.7021.37EPS（元）0.600.670.780.95市盈率（P/E)17.4915.7513.5011.12市净率(P/B)1.431.350.970.90资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所相关报告：公司研究：鼎胜新材（603876.SH）————电池铝箔龙头：受益钠电+涂碳箔厚积薄发_黄文忠、张烨童、朱高天_2024.1.10 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3/5盈利预测（单位：百万元）资产负债表20232024E2025E2026E利润表20232024E2025E2026E货币资金4,715.184,914.055,168.727,893.69营业收入19,064.0619,868.0920,897.7423,734.93应收账款2,217.292,271.852,449.942,912.91营业成本16,951.9117,530.0518,315.5920,725.71预付账款99.56253.87115.40302.46营业税金及附加72.0175.0478.9389.65存货3,864.603,701.874,203.674,742.15营业费用187.70198.68208.98237.35其他1,226.851,226.851,226.851,226.85管理费用232.68278.15292.57332.29流动资产合计12,123.4812,368.4913,164.5717,078.06财务费用960.77993.401,044.891,186.75长期股权投资0.000.000.000.00研发费用-30.3439.7462.6994.94固定资产5,889.495,387.334,885.174,383.00资产减值损失-45.86-35.00-35.00-35.00在建工程1,534.431,834.432,134.432,434.43公允价值变动收益10.310.000.000.00无形资产390.22376.60362.98349.36投资净收益-94.14-90.00-90.00-90.00其他301.72251.58246.39246.39其他1,103.101,149.401,250.891,392.75非流动资产合计8,115.867,849.947,628.967,413.18营业利润676.67722.03813.10987.25资产总计20,239.3520,218.4320,793.5324,491.24营业外收入9.0010.0010.0010.00短期借款3,683.391,265.951,451.770.00营业外支出36.118.008.008.00应付账款1,554.761,557.791,694.241,985.72利润总额649.56724.03815.10989.25其他6,347.289,380.806,897.4111,063.98所得税116.92130.33122.26148.39流动负债合计11,585.4312,204.5510,043.4213,049.71净利润532.64593.70692.83840.86长期借款1,037.530.000.000.00少数股东损益-2.190.000.000.00应付债券350.59350.59350.59350.59归属于母公司净利润534.83593.70692.83840.86其他707.44707.44707.44707.44主要财务比率20232024E2025E2026E非流动负债合计2,095.561,058.031,058.031,058.03成长能力（同比增速）负债合计13,680.9913,262.5711,101.4514,107.73营业收入-11.76%4.22%5.18%13.58%少数股东权益9.249.249.249.24营业利润-57.48%6.70%12.61%21.42%股本889.76889.76889.76889.76归属于母公司净利润-61.29%11.01%16.70%21.37%资本公积2,157.432,157.434,323.954,323.95获利能力留存收益5,568.666,056.858,793.079,484.50毛利率11.08%11.77%12.36%12.68%其他-2,066.74-2,157.43-4,323.95-4,323.95净利率2.81%2.99%3.32%3.54%股东权益合计6,558.366,955.869,692.0810,383.51ROE8.17%8.55%7.16%8.11%负债和股东权益总计20,239.3520,218.4320,793.5324,491.24ROIC10.66%7.55%14.71%11.89%现金流量表20232024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流1,132.794,279.77-1,521.854,811.12资产负债率67.60%65.60%53.39%57.60%资本支出1,211.20300.00300.00300.00流动比率1.051.011.311.31长期投资0.000.000.000.00速动比率0.710.710.890.95其他-1,783.65-690.00-690.00-690.00营运能力投资活动现金流-572.45-390.00-390.00-390.00应收账款周转率8.858.858.858.85债权融资6,629.473,174.503,360.321,908.55存货周转率5.215.255.295.31股权融资162.13-130.432,103.82-94.94总资产周转率0.900.981.021.05其他-7,298.63-6,734.98-3,297.63-3,509.75每股指标（元）20232024E2025E2026E筹资活动现金流-507.03-3,690.912,166.52-1,696.14每股收益0.600.670.780.95汇率变动影响0.000.000.000.00每股经营现金流1.274.81-1.715.41现金净增加额53.31198.86254.672,724.98每股净资产7.367.8110.8811.66资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明4/5股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现20％以上；增持：相对强于市场表现10％～20％；中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动；减持：相对弱于市场表现10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业超越整体市场表现；中性：行业与整体市场表现基本持平；看淡：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：沪深300指数。法律声明：“股市有风险，入市需谨慎”长城国瑞证券有限公司已通过中国证监会核准开展证券投资咨询业务。在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成对所述证