轻工制造行业2017年中报综述：家具保持高增长、纸企维持高盈利，包装印刷经营承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 轻工制造 行业研究/深度报告 家具保持高增长、纸企维持高盈利，包装印刷经营承压 —轻工制造行业2017年中报综述 深度研究报告/轻工制造 2017年09月05日 [Table_Summary] 报告摘要：  年初以来家具子板块跑赢大盘，轻工板块利润实现高增长 今年年初以来（截至8月31日收盘），沪深300指数上涨15.47%，轻工板块下跌5.42%，跑输大盘20.89pct，在28个子行业中位列第19名；子板块中，造纸、家具板块表现较好，年初以来分别上涨10.42%、7.89%。 受益于家具、造纸行业持续的高景气，轻工制造板块2017H1收入增长加速，净利润保持高速增长，盈利能力增强。分子板块来看，2017H1造纸（+29.5%）、家具（+31.2%）营收增速均快于轻工板块整体增速（+27.8%），造纸子行业归母净利增长速度（+171.1%）远高于板块整体（+58.2%）。  子行业：造纸维持高盈利，家具保持高增长，包装印刷经营压力犹存 造纸：近年来行业去产能有效，供需关系趋于平衡，去年下半年原材料价格的上涨、交运新规的实施、煤炭价格的上涨促使纸企提高纸品价格，并得以扩大毛利空间，上半年造纸行业营收增长提速，盈利能力同比大幅提高。 家具：上半年家具子行业业绩增速同比有所下降，但依然保持30%左右的增长水平，我们认为增长动力主要是家具公司普遍主动加大营销力度、积极拓展销售渠道促进销售，拓展产品品类、推出定制套餐、提升服务能力以提升客单价。 包装印刷：下游客户需求疲软影响业绩，上游原材料成本上涨压缩利润空间，上半年包装印刷子版块营收、归母净利分别仅同比增长13.82%、9.84%。 其他：公司间业绩差异较大，但总体呈现向好的势头，净利率有所下降。  投资建议 一方面全国商品房交易及城镇化等因素有望促进家具消费需求持续增长，同时消费升级使品牌企业市占率不断提升，我们长期看好家具龙头，建议关注欧派家居、索菲亚、好莱客、大亚圣象。生活馆业务经营质量逐步提升，科力普新业务快速扩张，今年或进入业绩收获期，建议关注晨光文具。受环保监管、废纸成本上涨因素，箱板、瓦楞等包装纸价格近期涨幅较大，纸企业绩表现较好，三季度旺季或带来更大业绩增长弹性，建议关注山鹰纸业。  风险提示 宏观经济增长不及预期；原材料价格出现大幅波动；渠道拓展不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 9月4日 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 603833 欧派家居 102.42 2.54 3.03 3.99 40.32 33.82 25.68 强烈推荐 002572 索菲亚 37.11 0.74 1.04 1.42 50.14 35.76 26.13 强烈推荐 603898 好莱客 30.21 0.84 1.10 1.45 35.91 27.55 20.81 强烈推荐 000910 大亚圣象 21.39 1.02 1.28 1.59 20.98 16.76 13.42 强烈推荐 603899 晨光文具 18.58 0.54 0.63 0.78 34.68 29.46 23.93 强烈推荐 600567 山鹰纸业 5.14 0.09 0.32 0.38 57.11 16.10 13.44 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127729 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《轻工制造行业2016年年报及2017年一季报综述：品牌家具企业业绩高增长，纸企盈利能力大幅改善》20170508 2.《轻工制造行业2016年三季报综述：家具、造纸持续高景气，包装印刷有望复苏》20161104 3.《轻工制造行业2016年半年报综述：造纸、家具高景气带动行业增长加速》20160909 -20%-10%0%10%20%16/816/1117/217/5轻工制造 沪深300 深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、造纸、家具行情表现较好，轻工板块利润保持高增长 ........................................................................................... 3 （一）年初以来轻工板块下跌5.42%，跑输大盘20.89PCT ................................................................................................. 3 （二）上半年营收增长提速，盈利能力进一步提升 ............................................................................................................ 4 （三）家具板块营收增速相对领先，造纸板块归母净利增逾1.7倍 ................................................................................. 5 二、子行业：纸企盈利显著提升，家具企业保持高增长 ............................................................................................... 5 （一）造纸：行业供需弱平衡，纸品提价助纸企盈利水平显著提升 ................................................................................ 5 （二）家具：渠道扩张与客单价提升促业绩高增长 .......................................................................................................... 10 （三）包装印刷：下游客户需求疲软影响收入，上游原材料成本压力明显 .................................................................. 14 （四）其他：业绩整体向好，利润率有所下滑 .................................................................................................................. 16 三、投资建议 .................................................................................................................................................................... 18 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 20 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 21 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 21 深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、造纸、家具行情表现较好，轻工板块利润保持高增长 （一）年初以来轻工板块下跌5.42%，跑输大盘20.89pct 今年年初以来（截至8月31日收盘），沪深300指数上涨15.47%，轻工板块下跌5.42%，跑输大盘20.89pct，在28个子行业中位列第19名；子板块中，造纸、家具板块表现较好，年初以来分别上涨10.42%、7.89%。 图1：轻工制造板块年初以来表现弱于大盘 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：上半年轻工制造行业涨跌幅表现在28个子行业中位列第19名 资料来源：Wind，民生证券研究院 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17轻工制造 沪深300 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%钢铁 有色金属 家用电器 食品饮料 非银金融 银行 交通运输 电子 采掘 建筑材料 建筑装饰 汽车 公用事业 房地产 化工 计算机 医药生物 通信 轻工制造 机械设备 电气设备 休闲服务 国防军工 商业贸易 综合 农林牧渔 传媒 纺织服装 深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：年初以来造纸、家具板块表现较好，分别上涨10.42%、7.89% 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二）上半年营收增长提速，盈利能力进一步提升 2017年上半年轻工制造板块共实现营收1400.04亿元，实现归母净利129.15亿元。受益于家具行业与造纸行业的高景气，整个轻工制造板块收入增长进一步提速，营收同比增长27.79%，归母净利继续保持高速增长，同比增长58.24%。 图4：2017年H1轻工板块营收同比增长27.79%（亿元） 图5：2017年H1轻工板块归母净利继续高增长（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院