2023年季度净利逐季提升，钛矿价格稳定高位

公司2023年四季度归母净利润同环比提升，2024年一季度归母净利润同比提升。公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收267.6亿元（同比+11%），归母净利润32.3亿元（同比-6%）；其中四季度营收65.0亿元（同比+7%，环比-7%），归母净利润10.8亿元（同比+341%，环比+23%）。 2024年一季度营收72.9亿元（同比+5%，环比+12%），归母净利润9.5亿元（同比+64%，环比-12%）。2023年季度归母净利润呈现逐季提升的态势。 钛白粉产销量同比提升，价格波动上行。2023年公司钛白粉产量/销量分别为119.1/115.9万吨（同比+20%/+25%），国内/国际销量占比为43.5%/56.5%。 国内钛白粉产量增加、竞争力提升，2019-2023年钛白粉出口增速CAGR达到13%，出口目的地主要集中在亚洲和欧洲，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。据Wind数据，2023年国内金红石型钛白粉均价约15773元/吨，同比-12%，但期间价格持续修复，波动上行；2024年一季度均价约16225元/吨，环比-1.3%，但价格逐月提升。成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。 钛精矿产量同比提升，价格稳固高位。2023年公司钛精矿产量147.5万吨，同比+26%，全部内部使用。据Wind数据，2023年钛精矿（攀46%）均价约2187元/吨，同比-1%，总体高位震荡；2024年一季度均价约2270元/吨，环比+4%。2023年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位。2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。 海绵钛产销量同比提升，铁精矿供需双强。2023年公司海绵钛产量/销量分别为5.2/4.7万吨（同比+36%/+28%），铁精矿产量/销量分别为424.1/433.8万吨（同比+17%/-1%）。2024年一季度海绵钛价格平稳运行。2023年铁矿石市场波动，整体相对强势，供需双强。2024年市场存在不确定性，主流铁矿石供应或将稳定，需求或有增加，但不排除阶段性下滑，价格波动增加。 风险提示：产品价格下跌；项目投产不及预期；下游需求不及预期等。 投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为11.5/9.7/9.5X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 龙佰集团主要从事钛白粉生产、研发和销售，其产品广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨等领域，是国内也是全球钛白粉行业的龙头企业。除钛白粉外，公司还经营铁精矿、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售。目前公司拥有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。 公司2023年四季度归母净利润同环比提升，2024年一季度归母净利润同比提升。 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收267.6亿元（同比+11%），归母净利润32.3亿元（同比-6%）；其中四季度营收65.0亿元（同比+7%，环比-7%），归母净利润10.8亿元（同比+341%，环比+23%）。2024年一季度营收72.9亿元（同比+5%，环比+12%），归母净利润9.5亿元（同比+64%，环比-12%）。2023年季度归母净利润呈现逐季提升的态势。 图1：龙佰集团营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图2：龙佰集团单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图3：龙佰集团归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图4：龙佰集团单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图5：龙佰集团毛利率、净利率 图6：龙佰集团季度毛利率、净利率 图7：龙佰集团销售、管理、研发、财务费用率 图8：龙佰集团季度销售、管理、研发、财务费用率 2023年公司钛白粉产销量同比提升，价格波动上行。2023年公司钛白粉产量/销量分别为119.1/115.9万吨 （ 同比+20%/+25%） ， 国内/国际销量占比为43.5%/56.5%。 其中氯化法钛白粉产量/销量分别为38.7/36.3万吨 （ 同比+25%/+31%），硫酸法钛白粉产量/销量分别为80.4/79.6万吨（同比+18%/+22%）。 国内钛白粉产量增加、竞争力提升，2019-2023年钛白粉出口增速CAGR达到13%，出口目的地主要集中在亚洲和欧洲，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。据Wind数据，2023年国内金红石型钛白粉均价约15773元/吨，同比-12%，但期间价格持续修复，波动上行；2024年一季度均价约16225元/吨，环比-1.3%，但价格逐月提升。成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。 钛精矿产量同比提升，价格稳固高位。2023年公司钛精矿产量147.5万吨，同比+26%，全部内部使用。据Wind数据，2023年钛精矿（攀46%）均价约2187元/吨，同比-1%，总体高位震荡；2024年一季度均价约2270元/吨，环比+4%。2023年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位。 海绵钛产销量同比提升，一季度价格稳定。海绵钛产量/销量分别为5.2/4.7万吨（同比+36%/+28%）。2023年全球海绵钛产能为44.4万吨，公司产能5万吨/年，全球市占率约11%，另有3万吨在建产能即将建成。价格方面，2023年二季度海绵钛价格出现大幅下降，三季度有所回升，四季度平稳运行。2023年公司审议并披露关于分拆所属子公司云南国钛金属股份有限公司至深圳证券交易所主板上市的预案，启动分拆上市规划各项工作，云南国钛可通过独立上市扩大资金实力、拓宽融资渠道。 2023年铁矿石市场波动，整体相对强势，供需双强。铁精矿产量/销量分别为424.1/433.8万吨（同比+17%/-1%）。2024年市场存在不确定性，主流铁矿石供应或将稳定，需求或有增加，但不排除阶段性下滑，价格波动增加。 图9：钛白粉市场价格及价差（元/吨） 图10：海绵钛价格（万元/吨） 图11：龙佰集团钛白粉产销量（万吨） 图12：龙佰集团海绵钛产销量（万吨） 图13：龙佰集团铁精矿产销量（万吨） 图14：龙佰集团钛精矿产量（万吨） 新能源材料方面，公司将紧盯新能源产品未来利润增长点，制定对应策略。公司现有磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。2023年公司磷酸铁产量/销量分别为6.6/5.4万吨（同比+158%/+164%）。年产20万吨电池材料级磷酸铁项目三期（10万吨）正在进行部分厂房建设。 两矿联合开发加速，钛精矿自给率将进一步提升。2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。 投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为11.5/9.7/9.5X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）