2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点2024年4月25日星期四市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,044.820.76深证成指9,251.130.74沪深3003,521.620.44中小板指5,653.090.36创业板指1,765.410.70科创50738.631.48资料来源：最闻分析师：李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com【今日要点】【山证煤炭】山西焦煤（000983.SZ）年报点评：-高分红提高股息率，关注焦煤高弹性带来业绩修复【山证电子】电连技术（300679.SZ）：24年一季度业绩高速增长，汽车电子驱动新一轮成长【山证农业】海大集团2023年报&2024年1季报点评-公司基本面有望进入回升周期【山证轻纺】好太太2023年报点评-2023年盈利能力改善显著，存货周转效率提升【行业评论】【山证电新】20240424光伏产业链价格跟踪【公司评论】【山证化工】聚胶股份2024年一季报点评：创单季度收入新高，海外市场拓展持续提升盈利能力 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2【今日要点】【山证煤炭】山西焦煤（000983.SZ）年报点评：-高分红提高股息率，关注焦煤高弹性带来业绩修复刘贵军liuguijun@sxzq.com【投资要点】事件描述公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业总收入555.23亿元，同比变化-14.82%；实现归母净利润67.71亿元，同比变化-37.03%；扣非后归母净利润68.17亿元，同比变化-27.22%；经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比变化-19.02%；基本每股收益1.2282元/股。加权平均资产收益率为18.74%，同比降低18.08个百分点。事件点评2023年双焦价格中枢回调。2023年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。京唐港主焦煤年度均价2283元/吨，同比变化-19.62%；京唐港1/3焦煤年度均价1877元/吨，同比变化-19.57%；新华山西焦煤长协价格指数均值1583元/吨，同比变化-7.82%；对公司焦煤板块盈利影响明显。焦炭需求不足叠加成本压制，盈利也较差，天津港一级冶金焦年度均价2426元/吨，同比变化-24.29%；太原一级冶金焦车板价年度平均2100元/吨，同比变化-24.5%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度。公司煤炭产增销减少，受行业影响，吨煤毛利下行；2023年公司实现原煤产量4608万吨，同比+5.09%；商品煤销量3200万吨，同比-0.53%。公司煤炭综合售价1096.82元/吨，同比-13.72%；吨煤销售成本452.24元/吨，同比+6.37%；吨煤毛利645元/吨，同比-23.82%；煤炭业务毛利率59.14%，同比下降7.9个百分点。公司焦化、建材业务收缩，毛利同比改善；2023年公司焦炭产量385万吨，同比-6.10%；焦炭销量384万吨，同比-8.35%。焦油产、销量12万吨，同比-7.69%；焦炭平均售价2512元/吨，同比-17.64%；吨焦毛利-10.55元/吨，同比有所改善；焦炭业务毛利率-0.42%，同比提高2.62个百分点。2023年公司水泥产量111万吨，同比-45.32%，销量110万吨，同比-43.59%；建材板块毛利率-18.65%，未能扭亏，但同比提高32个百分点。公司电力、热力产销同增，毛利仍未转正。2023年公司发电219亿度，同比+1.86%；售电量203亿度，同比+1.05%；供热量3354万GJ，同比+16.02%电力及热力业务毛利率-3.09%，同比下降1.01个百分点。2024年以来炼焦煤价格回升；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，2024年以来焦煤价格回升，截至4月22日新华焦煤长协、沙曲焦精煤长 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3协价格均价分别为1670元/吨、2170元/吨，比2023年均价分别上涨5.47%和3.71%.国际焦煤价格高位震荡，内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，后期焦煤进口增量有限；山西治理“三超”和隐蔽工作面等安监工作影响国内焦煤供给，预计焦煤交割维持高位，有利于国内焦煤盈利提升。盈利规模仍大，高分红比例提高股息率。根据公司《2023年度利润分配预案》，公司拟以总股本567710万股为基数，向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计454168.08万元，占合并报表归母净利润的67.07%，以4月23日收盘价10.59元计算，股息率7.55%，当前低利率环境下具备较强投资价值。公司2024年计划精煤产量1888万吨，相对稳定，随着焦煤价格中枢稳定，预计盈利规模仍大。同时，公司控股股东优质资产仍存，公司通过并购进行外延式成长的可能性较高。投资建议预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.25\1.33\1.48元，对应公司4月23日收盘价10.59元，2024-2026年PE分别为8.4\8.0\7.2倍。我们认为公司未来盈利规模仍大，高分红率保障高股息率，低利率环境下具备一定的吸引力，继续给予“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。【山证电子】电连技术（300679.SZ）：24年一季度业绩高速增长，汽车电子驱动新一轮成长高宇洋gaoyuyang@sxzq.com【投资要点】事件描述公司公告2023年年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入31.29亿元，同比+5.37%，归母净利润3.56亿元，同比-19.64%。2024年一季度实现营业收入10.40亿元，同比+68.77%，归母净利润1.62亿元，同比+244.43%。事件点评收入端汽车电子业务高增，消费电子持续复苏。公司2023年实现营业收入31.29亿元，同比+5.37%，分产品拆分，汽车连接器/连接器/电磁兼容件/软板/其他业务收入分别为8.23/7.99/7.96/3.11/4.00亿元，同比增速分别为+60.06%/-8.48%/-1.04%/-23.72%/+7.96%。公司收入受消费电子行业影响，在23年上半年出现明显下滑，下半年需求复苏，全年收入维持平稳。汽车连接器业务实现高速增长，公司通过扩展客户，进入国内头部整车供应链以及海外头部Tier1企业，核心产品车载高速高频连接器及组件产能不断扩充。消费电子射频连接器业务市场份额稳定，由于智能手机市场23年整体呈现前低后高趋势，公司对应消费电子收入也在下半年逐渐修复。盈利端利润率逐渐修复，整体维持稳定。23年上半年消费电子等需求较差，产能稼动率较低，影响整 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4体毛利率，下半年需求修复后利润水平显著修复。分产品拆分，汽车连接器/连接器/电磁兼容件/软板/其他业务毛利率分别为40.01%/42.38%/29.12%/6.06%/23.64%，核心业务汽车连接器、连接器毛利率同比分别+1.48pct/+1.37pct，在供应链企业普遍价格承压的背景下，公司产品竞争力强，业务毛利率稳中有增。2024年一季报业绩同比高增长，汽车业务及消费电子业务持续超预期。2024年一季度实现营业收入10.40亿元，同比+68.77%，归母净利润1.62亿元，同比+244.43%。营收端一季度消费电子及汽车电子业务出货量同比大幅增长，子公司恒赫出货较去年同比明显改善。单季度研发费用1.13亿元，同比增长69.14%，研发投入大幅度提升，也表明公司在研新项目充沛，长期增长确定性高。连接器行业市场规模广阔，公司凭借长期技术及客户资源积累有望持续高速成长。连接器市场国际龙头企业泰科、安费诺等占据市场主要份额，国内公司在中高端领域市占率低，公司凭借不断提升研发能力，在微型射频连接器领域具备显著技术优势，当前公司消费电子客户包含小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等主流手机企业，汽车连接器进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主流车企。后续公司持续发挥自身在技术及成本端的优势，有望巩固自身市场份额，同时下游消费电子、汽车、通信领域智能化升级趋势持续，打开整体市场空间，公司有望长期稳定发展。投资建议预计公司2024-2026年营业收入42.51/54.28/63.60亿元，同比增长35.9%/27.7%/17.2%，预计公司归母净利润6.41/8.42/10.38亿元，同比增长80.0%/31.4%/23.2%，对应EPS为1.52/1.99/2.46元，PE为27.3/20.8/16.9倍。考虑公司在连接器领域竞争优势明显，下游消费电子复苏，汽车业务高速增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。国际贸易摩擦导致供应链风险：公司部分客户为海外企业，且生产供应链部分环节在海外，若未来国际贸易摩擦升级，会引起公司供应链及客户订单不稳定，对公司经营产生不利影响。新能源车智能化发展不及预期风险：公司汽车连接器主要应用于汽车传感器及智能化模组，若新能源车智能化发展不及预期，对公司产品需求不足，则可能影响公司经营业绩。行业竞争加剧风险：公司产品下游主要为消费电子、通信、汽车电子，行业竞争对手较多，产品更新换代对技术要求高，导致行业竞争格局不稳定，如公司技术研发不及预期，则有市场份额下降的风险。【山证农业】海大集团2023年报&2024年1季报点评-公司基本面有望进入回升周期陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5【投资要点】公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入1161.17亿元，同比增长10.89%，归属净利润27.41亿元，同比小幅下滑7.31%，EPS1.66元，加权平均ROE14.53%，同比下滑3.94个百分点，利润分配预案为：每10股派发现金红利5.00元（含税）。公司2024年1季度实现营业收入231.71亿元，同比-0.80%，归属净利润8.61亿元，同比增长111%，EPS0.52元，加权平均ROE4.29%，同比上升2.03个百分点。公司2023年饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2023年全国工业饲料总产量同比增长6.6%，其中猪饲料同比增长10.1%、蛋禽饲料同比增长2.0%、肉禽饲料同比增长6.6%、反刍动物饲料同比增长3.4%、水产饲料同比下降4.9%。在此行业大环境下，公司2023年饲料销量2440万吨（含内部养殖耗用量180万吨），同比增长13%，饲料对外销量2260万吨，同比增加236万吨，市场份额进一步提升。细分品种来看，公司2023年猪饲料实现外销量579万吨，同比增长17%；禽饲料实现外销量1130万吨，同比增长13%；水产饲料外销量524万吨，同比增长2%；反刍料销量同比增长70%。公司2023年饲料销售收入959.56亿元，同比增长13.03%，毛利率8.53%，同比上升0.48个百分点。公司的水产饲料业务增长势能逐渐恢复。2023年，公司特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）销量同比增长13%；普水料（普通膨化鱼料和颗粒鱼料）受行情低迷影响，销量同比下滑9%。公司从2023年下半年开始，快速调整销售策略、进行重点市场资源投放，并大力扶持优质客户和养殖户，普水料销售情况逐步改善，2024年一季度已经转为正增长。此外，受益于水产饲料产品结构优化（特水料占比提升）和技术优势的不断转化，公司的水产饲料盈利能力有明显提升。种苗动保与饲料产品进一步融合发展。公司2023年