本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年04月24日 医药 行业专题 终端用量回升且供需格局优化，大输液行业步入高质量发展阶段 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.0 -10.6 -9.2 绝对收益 -4.6 -3.1 -20.8 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 新药周观点：恒瑞最新创新药管线披露，24年有望迎来多个新品种获批 2024-04-21 新药周观点：AACR 2024闭幕，国产ADC药物方兴未艾 2024-04-14 合成生物学行业专题系列三：生物制造继往开来，细分领域皆有可为 2024-04-13 新药周观点：创新药板块机构持仓持续提升，2023年底达近年高峰 2024-04-07 新药周观点：首个Claudin 18.2靶向药物获批，国内企业处于该领域全球前列 2024-03-31 短期受益于医疗机构诊疗量恢复，大输液终端用量有望回升： 大输液是医疗机构基础的治疗方式，其用量与医疗机构的诊疗量高度相关。新冠疫情期间，医院诊疗量下降一定程度影响了大输液的终端用量。随着医疗机构诊疗量逐步恢复，大输液终端用量有望回升。宏观数据层面，根据国家卫健委的统计数据，国内医疗机构总诊疗人次数从2023年1月的4.60亿人次逐步恢复至2023年8月的6.02亿人次，医疗机构总诊疗人次有望恢复至正常水平；微观数据层面，科伦药业等相关上市公司大输液业务收入已呈现恢复性增长。 大输液行业供需格局改善，行业盈利能力有望逐步优化： 国内大输液行业经历行业整合之后，目前行业供需关系已调整到较为平衡的状态。根据前瞻产业研究院和尚普咨询的数据，行业受到“限抗令”等相关政策的影响后，产能供给逐步收缩，国内大输液产量从2013年的134亿瓶/袋逐步下降至2023年的90亿瓶/袋。经历了较长时间的行业整合后，当前供需关系较为匹配。当前大输液行业格局稳定（科伦药业、华润双鹤、石四药、辰欣药业等占据行业主导地位）且产品价格充分降价，大输液行业盈利能力有望逐步改善。2023H1相关上市公司（科伦药业、华润双鹤、辰欣药业）大输液业务的毛利率均值同比提升了2.18个百分点。 拓展产品管线和升级产品包装，驱动行业中长期的稳步发展： 通过拓展产品管线和升级产品包装，中长期大输液行业有望稳健增长且盈利能力有望进一步有优化。其中，产品拓展方面，碳水化合物输液、氨基酸输液、脂肪乳输液、微量元素和维生素输液等营养型输液产品具备较大的需求且部分产品外资仍占据较大的市场份额，国内企业有望通过拓展产品管线，进一步提升其市场份额；产品包装优化方面，非PVC软袋和可立袋等新型包装具备安全性好、便于运输贮藏、对环境无害等优势，该包装技术为大输液的主要发展方向。通过升级高毛利的新型包装，有望带动大输液产品盈利空间的改善。 建议关注：科伦药业、华润双鹤、石四药、辰欣药业、海思科、卫信康等 风险提示：产品销售不达预期风险：产品研发及审批速度低于预期风险；产品降价超预期风险。 -29%-19%-9%1%11%21%31%2023-042023-082023-122024-04医药沪深300999563376 行业专题/医药 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 大输液产品药效迅速，临床上广泛运用......................................... 4 2. 短期维度，受益于医疗机构诊疗量恢复，大输液终端用量有望持续回升............. 5 3. 中长期维度，看好行业供需格局改善带来的盈利能力提升和产品拓展驱动的行业稳增长.............................................................................. 6 3.1. 大输液行业供需格局改善，行业盈利能力有望逐步优化 ..................... 6 3.2. 拓展大输液管线和升级产品包装，驱动行业的稳定增长 .................... 10 3.2.1. 进一步优化产品管线，充分拓展营养性输液等领域 ................... 10 3.2.2. 合理升级大输液包装，推动产品盈利能力的进一步提升 ............... 12 4. 建议关注标的汇总.......................................................... 13 5. 风险提示.................................................................. 18 行业专题/医药 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图表目录 图1. 国内医疗机构总诊疗人次数-当月值（万人次） ............................... 5 图2. 科伦药业大输液业务收入情况 .............................................. 5 图3. 华润双鹤大输液业务收入情况 .............................................. 5 图4. 辰欣药业大输液业务收入情况 .............................................. 6 图5. 石四药大输液业务收入情况 ................................................ 6 图6. 国内大输液行业发展历程梳理 .............................................. 6 图7. 相关上市公司大输液业务营收情况 .......................................... 7 图8. 国内大输液产量和消费量情况（亿瓶/袋） ................................... 8 图9. 大输液领域行业集中度情况 ................................................ 8 图10. 2018年大输液业务市占率（按市场销量口径统计）........................... 8 图11. 相关上市公司大输液业务毛利率情况 ....................................... 9 图12. 相关大输液上市公司历年现金分红比例统计 ................................. 9 图13. 营养型输液的产品分类梳理 .............................................. 10 图14. 国内肠外营养药物市场规模（亿元） ...................................... 11 图15. 2018年各包装大输液产品的市场占比...................................... 12 图16. 辰欣药业各包装大输液产品毛利率水平 .................................... 12 图17. 科伦药业的可立袋可实现完美自收缩 ...................................... 13 图18. 科伦药业营收和利润增长情况 ............................................ 14 图19. 科伦药业的营收拆分 .................................................... 14 图20. 华润双鹤营收和利润增长情况 ............................................ 14 图21. 华润双鹤的营收拆分 .................................................... 14 图22. 石四药营收和利润增长情况 .............................................. 15 图23. 石四药的营收拆分 ...................................................... 15 图24. 辰欣药业营收和利润增长情况 ............................................ 15 图25. 辰欣药业的营收拆分 .................................................... 15 图26. 海思科营收和利润增长情况 .............................................. 16 图27. 海思科的营收拆分 ...................................................... 16 图28. 卫信康营收和利润增长情况 .............................................. 16 图29. 卫信康的营收拆分 ...................................................... 16 图30. 大输液行业关注标的盈利预测汇总 ........................................ 17 表1： 大输液产品类型分类 ..................................................... 4 表2： 常见的大输液产品梳理 ................................................... 4 表3： 大输液行业相关政策梳理 ................................................. 7 表4： 2022-2023年相关上市公司肠外营养药物的研发布局梳理..................... 11 表5： 大输液产品包装形式分类 ................................................ 12 行业专题/医药 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.大输液产品药效迅速，临床上广泛运用 大输液通常指容量大于等于50ml且直接静脉滴注输入体内的液体灭菌制剂，由于其具备药效迅速、药量较大等特点，目前在临床上应用较为广泛。从产品类型上分类，一般分为普通输液、营养型输液、治疗型输液、透析造影用输液、血容量扩张用输液等。 表1：大输液产品类型分类 产 品类型 产 品作