公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 扬农化工（600486） 证券研究报告 2024年04月25日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 61.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 406.37 流通A股股本(百万股) 402.87 A股总市值(百万元) 24,910.52 流通A股市值(百万元) 24,695.84 每股净资产(元) 24.91 资产负债率(%) 40.79 一年内最高/最低(元) 95.81/44.00 作者 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 分析师 SAC执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 杨滨钰 联系人 yangbinyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《扬农化工-年报点评报告:业绩符合预期，期待葫芦岛逐步落地后的再增长》 2024-04-23 2 《扬农化工-季报点评:以量补价经营稳健，葫芦岛基地快速推进》 2023-10-30 3 《扬农化工-半年报点评:Q2业绩符合预期，公司葫芦岛项目有序推进》 2023-09-08 股价走势 一季报业绩符合预期，期待优创基地投产 事件：扬农化工发布2024年一季报，实现营业收入31.76亿元，同比下滑-29.43%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比下滑43.11%。按4.06亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.056元。 行业景气低位，一季度销售和价格均承压。公司一季度营收同比下滑约29%（较去年同期减少约13.24亿元），其中原药、制剂、贸易及其他业务营收分别为17.24、8.61、5.9亿元，较去年同期分别减少约11.48、1.32、0.44亿元；其中原药业务营收收缩是收入下滑主要原因。 从销量来看，公司一季度原药、制剂分别实现销量2.5万吨、1.5万吨，较去年同期分别下滑约11%、21%（减少约2990、4053吨）。从价格看，公司一季度原药、制剂均价分别为6.91、5.75万元，较去年同期分别为下滑33%、提升10%（根据百川数据，主要原药产品功夫菊酯、联苯菊酯、草甘膦、硝磺草酮、吡唑醚菌酯、丙环唑、苯醚甲环唑、氟环唑等一季度市场均价分别同比下滑35%、36%、40%、14%、39%、50%、36%、20%）公司农药原药业务一季度在销量和销售价格均承受了较大的压力。 控费力度持续加大。公司期间费用中，公司四项费用较去年同期减少约1.16亿元，其中管理费用、研发费用、财务费用分别较去年同期减少约0.59、0.42、0.15亿元（对净利润影响正面）；此外信用减值损失同比增0.46亿元（对净利润影响负面，去年同期公司冲回信用减值损失）。 辽宁优创项目稳步推进，24年增量可期 2023年，公司将辽宁优创作为项目建设的重点，以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标，在2023年11 月份封冻前如期完成37 栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，加快完成一期一阶段安装调试，加速推进二阶段施工；同时，公司正编制二期项目清单。此外，优嘉四期二阶段项目11 月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目；以上有望成为2024年公司增量的重要来源。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.2/19.4/24.2亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,810.76 11,477.69 13,394.47 15,508.13 17,187.33 增长率(%) 33.52 (27.41) 16.70 15.78 10.83 EBITDA(百万元) 3,452.74 2,911.44 2,742.45 3,171.13 3,740.64 归属母公司净利润(百万元) 1,794.21 1,565.02 1,622.73 1,943.81 2,418.11 增长率(%) 46.82 (12.77) 3.69 19.79 24.40 EPS(元/股) 4.42 3.85 3.99 4.78 5.95 市盈率(P/E) 13.88 15.92 15.35 12.82 10.30 市净率(P/B) 2.92 2.58 2.23 1.95 1.69 市销率(P/S) 1.58 2.17 1.86 1.61 1.45 EV/EBITDA 8.48 8.22 8.08 6.17 4.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%202 3-04202 3-08202 3-12扬农化工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,357.95 1,762.94 2,976.29 5,464.78 7,021.88 营业收入 15,810.76 11,477.69 13,394.47 15,508.13 17,187.33 应收票据及应收账款 3,301.09 2,547.51 3,033.52 3,858.98 2,824.98 营业成本 11,750.37 8,539.15 10,116.07 11,451.24 12,441.24 预付账款 356.55 201.01 652.96 205.66 726.16 营业税金及附加 43.84 47.41 33.49 48.61 55.94 存货 2,084.48 1,589.84 2,625.19 2,146.16 2,692.10 销售费用 346.03 229.79 267.89 341.18 378.12 其他 201.93 2,973.55 1,205.86 1,451.42 1,917.39 管理费用 840.85 517.32 602.75 775.41 859.37 流动资产合计 9,302.00 9,074.85 10,493.82 13,127.00 15,182.51 研发费用 498.02 418.03 428.62 542.78 601.56 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (246.00) (58.09) (31.84) (22.54) (27.54) 固定资产 4,072.52 4,106.32 4,242.66 4,364.47 4,457.56 资产/信用减值损失 (267.80) 65.59 (34.97) (28.21) 2.24 在建工程 410.95 1,293.80 1,376.28 1,425.77 1,455.46 公允价值变动收益 (81.03) 3.49 0.00 0.00 0.00 无形资产 615.18 641.50 618.51 595.52 572.52 投资净收益 (105.91) (15.17) (27.37) (49.48) (30.67) 其他 392.82 586.78 391.87 456.07 477.16 其他 885.55 (139.10) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,491.47 6,628.40 6,629.31 6,841.82 6,962.70 营业利润 2,146.85 1,869.26 1,915.16 2,293.76 2,850.20 资产总计 14,793.46 15,703.25 17,123.13 19,968.83 22,145.22 营业外收入 6.04 2.11 4.43 4.19 3.58 短期借款 300.22 360.82 400.00 350.00 300.00 营业外支出 17.63 5.23 10.49 11.11 8.94 应付票据及应付账款 3,383.93 3,707.91 3,194.83 4,734.02 4,411.39 利润总额 2,135.26 1,866.15 1,909.10 2,286.84 2,844.84 其他 1,412.36 1,408.02 1,944.06 1,679.77 2,232.58 所得税 339.61 299.98 286.36 343.03 426.73 流动负债合计 5,096.51 5,476.75 5,538.89 6,763.79 6,943.97 净利润 1,795.65 1,566.17 1,622.73 1,943.81 2,418.11 长期借款 253.18 3.00 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 1.44 1.15 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,794.21 1,565.02 1,622.73 1,943.81 2,418.11 其他 239.55 278.49 232.21 250.08 253.59 每股收益（元） 4.42 3.85 3.99 4.78 5.95 非流动负债合计 492.73 281.49 432.21 450.08 453.59 负债合计 6,254.01 6,025.79 5,971.10 7,213.87 7,397.56 少数股东权益 4.49 5.72 5.72 5.72 5.72 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 309.90 406.37 406.37 406.37 406.37 成长能力 资本公积 591.55 745.89 745.89 745.89 745.89 营业收入 33.52% -27.41% 16.70% 15.78% 10.83% 留存收益 7,529.25 8,593.89 9,948.87 11,571.96 13,591.08 营业利润 48.68% -12.93% 2.46% 19.77% 24.26% 其他 104.26 (74.42) 45.18 25.01 (1.41) 归属于母公司净利润 46.82% -12.77% 3.69% 19.79% 24.40% 股东权益合计 8,539.46 9,677.46 11,152.04 12,754.95 14,747.66 获利能力 负债和股东权益总计 14,793.46 15,703.25 17,123.13 19,968.83 22,145.22 毛利率 25.68% 25.60% 24.48% 26.16% 27.61% 净利率 11.35% 13.64% 12.11% 12.53% 14.07% ROE 21.02% 16.18% 14.56% 15.25% 16.40% ROIC 28.66% 27.07% 20.10% 22.98% 32.42% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,795.65 1,566.17 1,622.73 1,943.81 2,418.11 资产负债率 42.28% 38.37% 34.87% 36.13%