18年业绩符合预期，广安基地投产在即

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 18年业绩符合预期，广安基地投产在即 ■事件：公司公告，2018年实现营收40.3亿元，同比增长30.6%；实现归母净利5.78亿元，同比增长43.75%。同时预告2019年Q1业绩0.58~0.92亿，同比-50%~-20%。 ■18年业绩增长符合预期，19年一季度低于预期: 草铵膦、丙炔氟草胺产能新投，销售量同比上升11%，带动业绩增长。Q4净利同比下滑7.8%主要因为草铵膦均价2018年底下跌较快，加之11月广安基地发生安全事故，造成草铵膦、丙炔氟草胺等产品停产，未完整贡献业绩。一季度预告同比下滑，主要由于草铵膦价格同比下滑约20%，同时广安基地建设低于预期，新增转固较多拖累业绩。 ■广安基地项目将推动2019年增长:公司2018年发行可转换债券募集8.45亿元，拟投入10000吨草铵膦原药，1000吨氟环唑原药以及1000吨丙炔氟草胺原药及配套设施建设项目，其中7000吨/年草铵膦项目有望今年投产。公司通过15000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设议案，其中甲基二氯化磷是拜耳法的关键中间体，配套将提高草铵膦盈利能力。公司2019年继续推进1000吨丙炔氟草胺和草铵膦产能释放，成长预期将逐步兑现。 ■继续深化布局草铵膦产业链:公司2018年出资3123万元收购赛科化工51%的股权；在荆州经济技术开发区投资设立合资子公司（持股67%）；出资1570万元收购启明星氯碱65.77%的股权，保障氯碱供应；出资6700万元合资设立荆州三才堂化工科技有限公司，占股67%，承接三氯化磷（1.1万吨/年）、亚磷酸三乙酯（1.2万吨/年）等草铵膦关键原料及中间体业务。公司一系列布局强化草铵膦产业链优势，确保在高速增长的草铵膦市场继续领先。 ■投资建议：预计2019-2021年EPS 1.26/1.59/2.05元，维持买入-A评级，6个月目标价18.5元，对应PE 14/12/9。 ■风险提示：募投项目进度不及预期，草胺膦竞争加剧等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 3,083.5 4,027.1 5,211.0 6,124.0 7,435.6 净利润 402.0 577.8 661.8 834.5 1,075.9 每股收益(元) 0.77 1.10 1.26 1.59 2.05 每股净资产(元) 4.54 6.02 6.83 8.33 10.31 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 21.2 14.7 12.9 10.2 7.9 市净率(倍) 3.6 2.7 2.4 1.9 1.6 净利润率 13.0% 14.3% 12.7% 13.6% 14.5% 净资产收益率 16.9% 18.3% 18.5% 19.1% 19.9% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.3% 0.6% 0.4% ROIC 21.2% 22.3% 17.1% 17.3% 20.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年02月24日 利尔化学（002258.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 农药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 18.5元 股价（2019-02-22） 16.24元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,515.82 流通市值（百万元） 8,492.58 总股本（百万股） 524.37 流通股本（百万股） 522.94 12个月价格区间 12.65/23.16元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.09 -7.67 -4.32 绝对收益 11.31 5.11 -24.08 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 李水云 报告联系人 lisy5@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 利尔化学：业绩增长超预期，整合资源做强草铵膦/张汪强 2018-10-28 利尔化学：业绩快速增长，广安新项目成长潜力大/张汪强 2018-08-06 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%201 8-02201 8-06201 8-10利尔化学 农药 中小板指 2 公司快报/利尔化学 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,083.5 4,027.1 5,211.0 6,124.0 7,435.6 成长性 减:营业成本 2,197.4 2,695.5 3,762.4 4,389.7 5,329.8 营业收入增长率 55.6% 30.6% 29.4% 17.5% 21.4% 营业税费 9.6 15.1 20.8 24.5 29.7 营业利润增长率 114.9% 46.2% 7.5% 29.8% 29.9% 销售费用 89.2 116.7 187.6 202.1 223.1 净利润增长率 92.9% 43.7% 14.5% 26.1% 28.9% 管理费用 251.3 245.1 364.8 398.1 446.1 EBIT DA增长率 87.0% 65.9% -5.1% 28.3% 22.4% 财务费用 31.7 16.3 29.0 38.0 10.6 EBIT增长率 122.6% 74.4% -8.5% 29.8% 26.4% 资产减值损失 5.5 7.3 6.9 6.5 6.9 NOPLAT增长率 129.5% 43.8% 7.6% 27.6% 26.4% 加:公允价值变动收益 -0.2 -12.2 -14.5 5.6 1.1 投资资本增长率 36.6% 40.6% 25.9% 7.4% -0.2% 投资和汇兑收益 4.9 -1.8 - - - 净资产增长率 21.4% 32.3% 13.2% 20.9% 22.9% 营业利润 524.8 767.2 825.1 1,070.8 1,390.4 加:营业外净收支 -13.4 -23.5 14.0 14.0 14.0 利润率 利润总额 511.4 743.8 839.1 1,084.8 1,404.4 毛利率 28.7% 33.1% 27.8% 28.3% 28.3% 减:所得税 72.7 92.3 113.3 162.7 210.7 营业利润率 17.0% 19.1% 15.8% 17.5% 18.7% 净利润 402.0 577.8 661.8 834.5 1,075.9 净利润率 13.0% 14.3% 12.7% 13.6% 14.5% EBIT DA/营业收入 23.3% 29.6% 21.7% 23.7% 23.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 17.4% 23.2% 16.4% 18.1% 18.8% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 392.5 650.8 521.1 612.4 833.3 固定资产周转天数 182 191 193 192 165 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 56 52 72 94 87 应收帐款 654.9 797.7 868.5 1,020.7 1,032.7 流动资产周转天数 173 198 197 198 192 应收票据 56.9 99.7 144.8 170.1 206.5 应收帐款周转天数 61 65 58 56 50 预付帐款 40.3 86.6 86.9 102.1 123.9 存货周转天数 57 60 77 93 91 存货 565.8 775.2 1,447.5 1,701.1 2,065.4 总资产周转天数 445 496 476 444 394 其他流动资产 117.2 195.5 30.0 30.0 30.0 投资资本周转天数 311 331 338 332 283 可供出售金融资产 0.0 0.0 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 20.2 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 16.9% 18.3% 18.5% 19.1% 19.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.7% 9.9% 10.1% 11.7% 14.2% 固定资产 1,797.4 2,470.5 3,104.4 3,421.1 3,379.1 ROIC 21.2% 22.3% 17.1% 17.3% 20.3% 在建工程 416.7 974.4 587.2 443.6 321.8 费用率 无形资产 248.2 323.2 315.3 307.4 299.4 销售费用率 2.9% 2.9% 3.6% 3.3% 3.0% 其他非流动资产 204.3 199.1 101.4 90.9 86.7 管理费用率 8.1% 6.1% 7.0% 6.5% 6.0% 资产总额 4,514.5 6,572.8 7,207.0 7,899.3 8,379.0 财务费用率 1.0% 0.4% 0.6% 0.6% 0.1% 短期债务 406.4 184.0 1,121.6 1,081.9 - 三费/营业收入 12.1% 9.4% 11.2% 10.4% 9.1% 应付帐款 454.1 637.6 614.1 740.7 910.8 偿债能力 应付票据 183.9 314.7 261.3 304.8 370.1 资产负债率 38.3% 43.9% 42.1% 36.1% 25.9% 其他流动负债 250.8 621.9 312.9 371.0 443.5 负债权益比 62.0% 78.3% 72.7% 56.5% 35.0% 长期借款 365.5 363.8 442.1 - - 流动比率 1.41 1.48 1.34 1.46 2.49 其他非流动负债 67.2 765.1 280.9 353.2 449.6 速动比率 0.97 1.04 0.71 0.77 1.29 负债总额 1,727.9 2,887.1 3,032.9 2,851.6 2,174.0 利息保障倍数 16.90 57.28 29.47 29.19 131.89 少数股东权益 407.5 528.3 592.3 679.9 797.7 分红指标 股本 524.4 524.4 524.4 524.4 524.4 DPS(元) 0.10 - 0.05 0.09 0.07 留存收益 1,846.5 2,424.3 3,057.3 3,843.4 4,882.9 分红比率 13.0% 0.0% 4.3% 5.8% 3.4% 股东权益 2,786.6 3,685.8 4,174.0 5,047.7 6,205.0 股息收益率 0.6% 0.0% 0.3% 0.6% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 438.7 651.5 661.8 834.5 1,075.9 EPS(元) 0.77 1.10 1.26 1.59 2.05