18年业绩符合预期，期待文莱炼化投产

投资评级：买入(维持) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-04-18 收盘价（元） 16.03 一年内最低/最高(元) 11.00/26.90 市盈率 23.2 市净率 2.56 基础数据 净资产收益率(%) 13.41 资产负债率(%) 62.7 总股本(亿股) 28.42 最近12月股价走势 -47%-35%-23%-12%0%12%23%35%2018-042018-082018-122019-04恒逸石化 深证成指 化学纤维 2019年04月18日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 64,284 84,948 100,308 121,588 132,273 增长率 98.3% 32.1% 18.1% 21.2% 8.8% 归属母公司股东净利润（百万） 1,622 1,962 3,389 4,806 5,171 增长率 95.3% 21.0% 72.7% 41.8% 7.6% 每股收益（元） 0.57 0.69 1.19 1.69 1.82 市盈率(倍) 28.5 23.6 13.7 9.6 8.9  2018年业绩符合预期。公司公布2018年年报。2018年公司实现营业收入849.48亿（+28.79%），归母净利润19.62亿（+16.47%），扣非归母净利润15.37亿（-3.22%），业绩符合预期。  PTA、聚酯高景气，但费用拖累业绩。2018年PTA、聚酯景气度高，公司PTA毛利11.28亿（+36.49%），聚酯毛利22.78亿（+92.28%），实现快速增长，但费用拖累业绩。2018年公司销售费用3.18亿（+93.53%），主要因聚酯规模扩大配送量增加；管理+研发费用7.81亿（+62.65%）；财务费用7.46亿（+154.46%），主要因利息支出和汇兑损失增加。目前聚酯、PTA利润良好，织造需求正常，而PTA在2019Q3之前没有新增产能，景气度有望保持。  参股PTA企业盈利复苏，投资收益大幅增加。2018年公司实现投资收益10.96亿（+41.83%），主要因参股PTA企业利润大幅增长，其中大连逸盛+海南逸盛4.09亿（+547.43%），巴陵恒逸1.66亿（-0.96%），浙商银行4.22亿（-1.63%）。  聚酯并购整合成效显著，龙头地位稳固。截至报告披露日，公司完成发行股份购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材资产，聚酯产能达到630万吨（权益398.5万吨），龙头地位稳固。此外，后续公司仍有75万吨聚酯升级改造项目、海宁100万吨智能化环保功能性纤维项目、恒逸高新50万吨环保功能性纤维项目规划。  文莱炼化即将投产。截止报告披露日，文莱炼化总体建设进度完成92.78%，工艺管道安装已接近尾声，各单元按计划陆续中交，部分公用工程已开车运行，向着4月投料、7月正式投产的目标稳步迈进。 我们预测公司2019/20/21年归母净利润33.89/48.06/51.71亿元，EPS 1.19/1.69/1.82元，对应现价PE 13.7/9.6/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动，聚酯需求下降，PX价格竞争加剧，文莱炼化投产进度不及预期 证券研究报告 18年业绩符合预期，期待文莱炼化投产 计算机软件与服务 证券研究报告 恒逸石化(000703) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 虞小波 分析师 SAC证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 张兴宇 分析师 SAC证书编号：S0160518120001 zhangxingyu@ctsec.com 路辛之 联系人 luxz@ctsec.com 相关报告 1 《000703-季报点评:三季度PTA高景气，加速扩张聚酯产能》 2018-10-17 2 《000703-中报点评:业绩符合预期，聚酯上下游加速扩张》 2018-08-29 3 《000703-年报点评:PTA聚酯景气度改善明显，上下游加速扩张》 2018-04-24 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 化学纤维 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 64,284 84,948 100,308 121,588 132,273 成长性 减:营业成本 61,890 81,625 94,155 112,284 122,323 营业收入增长率 98.3% 32.1% 18.1% 21.2% 8.8% 营业税费 79 105 120 146 159 营业利润增长率 149.8% 33.6% 79.5% 45.4% 7.6% 销售费用 160 318 502 608 661 净利润增长率 95.3% 21.0% 72.7% 41.8% 7.6% 管理费用 405 501 802 973 1,058 EBITDA增长率 43.7% 48.1% 48.1% 42.2% 6.4% 财务费用 315 746 1,019 1,561 1,501 EBIT增长率 80.3% 58.2% 63.8% 46.8% 5.5% 资产减值损失 1 125 - - - NOPLAT增长率 94.9% 34.8% 68.7% 46.8% 5.5% 加:公允价值变动收益 -128 108 - - - 投资资本增长率 18.7% 83.3% 15.6% 2.0% 9.6% 投资和汇兑收益 577 1,096 966 781 744 净资产增长率 20.0% 40.5% 15.9% 18.7% 17.0% 营业利润 1,950 2,605 4,676 6,797 7,314 利润率 加:营业外净收支 12 15 15 15 15 毛利率 3.7% 3.9% 6.1% 7.7% 7.5% 利润总额 1,963 2,620 4,691 6,812 7,329 营业利润率 3.0% 3.1% 4.7% 5.6% 5.5% 减:所得税 119 376 704 1,022 1,099 净利润率 2.5% 2.3% 3.4% 4.0% 3.9% 净利润 1,622 1,962 3,389 4,806 5,171 EBITDA/营业收入 4.7% 5.3% 6.6% 7.8% 7.6% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 3.4% 4.1% 5.7% 6.9% 6.7% 货币资金 4,507 9,014 5,015 6,079 6,614 运营效率 交易性金融资产 17 123 123 123 123 固定资产周转天数 45 42 44 37 35 应收帐款 1,245 1,377 1,409 1,969 2,073 流动营业资本周转天数 2 -4 -3 -2 -1 应收票据 1,263 1,035 1,640 1,738 2,304 流动资产周转天数 63 59 55 45 47 预付帐款 1,111 844 1,510 1,609 2,128 应收帐款周转天数 6 6 5 5 6 存货 1,923 2,758 2,996 3,866 3,610 存货周转天数 11 10 10 10 10 其他流动资产 1,037 1,373 1,321 1,243 1,311 总资产周转天数 170 197 212 181 179 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 100 117 138 123 120 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 6,609 7,814 7,888 7,970 8,066 ROE 13.6% 11.0% 16.3% 19.5% 18.0% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 5.5% 3.8% 6.8% 9.1% 9.2% 固定资产 7,771 11,985 12,359 12,693 12,974 ROIC 13.0% 14.7% 13.6% 17.2% 17.8% 在建工程 4,807 17,419 20,348 22,180 23,921 费用率 无形资产 251 1,006 1,106 1,199 1,285 销售费用率 0.2% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 其他非流动资产 2,728 4,876 2,622 3,252 3,402 管理费用率 0.6% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 资产总额 33,268 59,625 58,367 63,981 67,901 财务费用率 0.5% 0.9% 1.0% 1.3% 1.1% 短期债务 10,015 13,723 17,762 20,281 19,790 三费/营业收入 1.4% 1.8% 2.3% 2.6% 2.4% 应付帐款 3,467 4,642 2,051 5,843 2,640 偿债能力 应付票据 2,520 3,041 4,806 4,551 5,642 资产负债率 52.4% 62.7% 55.8% 52.1% 47.2% 其他流动负债 962 2,392 2,647 2,101 3,275 负债权益比 109.9% 167.8% 126.1% 108.8% 89.5% 长期借款 357 9,468 3,811 - - 流动比率 0.65 0.69 0.51 0.51 0.58 其他非流动负债 95 4,094 1,474 559 714 速动比率 0.54 0.58 0.40 0.39 0.46 负债总额 17,417 37,358 32,551 33,336 32,061 利息保障倍数 6.98 4.66 5.59 5.35 5.87 少数股东权益 3,885 4,465 5,063 6,047 7,106 分红指标 股本 1,648 2,628 2,842 2,842 2,842 DPS(元) 0.12 0.28 0.24 0.34 0.36 留存收益 10,850 15,200 17,911 21,756 25,892 分红比率 20.3% 40.2% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 15,851 22,267 25,815 30,645 35,840 股息收益率 0.7% 1.7% 1.5% 2.1% 2.2% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 1,844 2,243 3,389 4,806 5,171 EPS(元) 0.57 0.69 1.19 1.69 1.82 加:折旧和摊销 836 1,011 948 1,090 1,242 BVPS(元) 4.21 6.26 7.30 8.66 10.11 资产减值准备 1 125 - - - PE(X) 28.5 23.6 13.7 9.6 8.9 公允价值变动损失 356 -108 - - - PB(X) 3.9 2.6 2.2 1.9 1.6 财务费用 127 667 1,019 1,561 1,501 P/FCF 54.4 19.5 -7.3 25.9 59.0 投资收益 -577 -1,096 -966