三季度业绩符合预期，南通储能基地投产

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月27日 上海电气（601727.SH） 三季度业绩符合预期，南通储能基地投产 事件：上海电气发布三季报。 单三季度归母净利润高速增长，业绩符合预期。根据公司三季报，公司前三季度实现收入825.32亿元，同比增长9.72%，实现归母净利润23.45亿元，同比增长6.02%，从单三季度来看，公司单三季度实现归母净利润8.23亿元，同比增长125.24%，单三季度业绩高速增长。 Q3费用率同比下降，经营性现金流大幅转正。根据公司三季报，公司三季度四项费用总计39.91亿元，费用率在13.6%，同比下降1.6pcts；前三季度费用率为13.5%，同比下降0.56pcts。从现金流来看，公司Q3单季度实现经营性现金流31.68亿元，同比环比均实现转正。 电气国轩南通储能基地投产，打造中国储能电池系统领域龙头。根据公司官方公众号新闻，2020年9月29日，上海电气国轩新能源科技（南通）有限公司达产仪式在南通经济技术开发区举行。电气国轩南通基地位于南通市经济开发区，总建筑面积20万平方米，项目一期建设5GWh，规划建设10GWh，本次锂电产能基地全方位匹配储能电站、备用电源和动力电池等市场需求。 携手多家企业，积极布局储能市场。上海电气在南通储能基地投产仪式上与国网综合能源服务集团有限公司、中国能源建设集团安徽省电力设计院有限公司、深圳市中兴康讯电子有限公司、深能南京能源控股有限公司、平高集团储能科技有限公司分别签署战略合作协议及储能合资意向协议。积极发挥自己产业资源优势，深入布局储能市场。 业绩预测：预计公司2020~2022年分别实现收入1404.97/1594.86/1754.34亿元，实现归属母公司净利润39.82/45.21/50.24亿元，同比增长13.7%/13.5%/11.1%，对应PE 19.4/17.1/15.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电行业装机不达预期；火电需求不达预期；预测偏差和估值风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 101,158 126,648 140,497 159,486 175,434 增长率yoy（%） 27.2 25.2 10.9 13.5 10.0 归母净利润（百万元） 3,017 3,501 3,982 4,521 5,024 增长率yoy（%） 13.4 16.1 13.7 13.5 11.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.20 0.23 0.26 0.30 0.33 净资产收益率（%） 7.4 6.3 6.7 7.1 7.4 P/E（倍） 25.7 22.1 19.4 17.1 15.4 P/B（倍） 1.35 1.22 1.15 1.09 1.02 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 电源设备 前次评级 买入 最新收盘价 5.10 总市值(百万元) 77,293.77 总股本(百万股) 15,155.64 其中自由流通股(%) 71.93 30日日均成交量(百万股) 11.37 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《上海电气（601727.SH）：核电风电接棒火电高速发展，自动化板块订单放量》2020-08-31 2、《上海电气（601727.SH）：疫情冲击一季度业绩，上半年力争完成全年目标40%以上》2020-04-30 3、《上海电气（601727.SH）：19年业绩高增长，加码智慧城市》2020-04-20 -18%-9%0%9%18%27%2019-102020-022020-062020-10上海电气 沪深300 2020年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 151728 199201 216343 233043 241327 营业收入 101158 126648 140497 159486 175434 现金 42476 21461 21075 23923 26315 营业成本 80156 103273 114571 130080 143088 应收票据及应收账款 24326 35559 47086 52592 60591 营业税金及附加 520 521 578 656 721 其他应收款 4883 4254 5882 5624 7033 营业费用 3512 3543 3860 4462 4908 预付账款 11867 18764 15217 23357 19074 管理费用 6498 8192 9088 10316 11347 存货 27929 27004 34926 35388 36156 研发费用 3720 4088 4536 5149 5663 其他流动资产 40247 92158 92158 92158 92158 财务费用 1107 1470 2084 2328 2169 非流动资产 66794 81323 85255 89364 92952 资产减值损失 1459 1176 1559 1398 1378 长期投资 13563 15119 17433 19748 22063 其他收益 1085 1178 931 1065 1058 固定资产 14333 16716 18311 19535 20442 公允价值变动收益 92 25 28 35 45 无形资产 8805 8035 8661 9468 9867 投资净收益 1004 430 430 430 430 其他非流动资产 30093 41453 40850 40613 40580 资产处置收益 35 1852 1852 1852 1852 资产总计 218522 280524 301598 322406 334279 营业利润 6045 6928 7462 8479 9544 流动负债 119623 164061 181474 198456 206214 营业外收入 179 205 353 246 246 短期借款 8586 16734 20813 21888 24555 营业外支出 68 42 61 67 59 应付票据及应付账款 45268 66430 86332 99497 104915 利润总额 6155 7092 7754 8658 9730 其他流动负债 65769 80898 74330 77072 76744 所得税 677 1279 1142 1152 1388 非流动负债 25262 24873 21920 18821 15321 净利润 5479 5813 6612 7506 8342 长期借款 22338 18186 15233 12134 8634 少数股东损益 2462 2312 2629 2985 3317 其他非流动负债 2924 6687 6687 6687 6687 归属母公司净利润 3017 3501 3982 4521 5024 负债合计 144885 188934 203394 217278 221535 EBITDA 8975 11040 11686 12936 14237 少数股东权益 16346 28243 30873 33858 37175 EPS（元） 0.20 0.23 0.26 0.30 0.33 股本 14725 15152 15156 15156 15156 资本公积 16557 19976 19976 19976 19976 主要财务比率 留存收益 26011 28528 33802 39410 46177 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 57290 63346 67331 71271 75569 成长能力 负债和股东权益 218522 280524 301598 322406 334279 营业收入(%) 27.2 25.2 10.9 13.5 10.0 营业利润(%) 12.4 14.6 7.7 13.6 12.6 归属于母公司净利润(%) 13.4 16.1 13.7 13.5 11.1 获利能力 毛利率(%) 20.8 18.5 18.5 18.4 18.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.0 2.8 2.8 2.8 2.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.4 6.3 6.7 7.1 7.4 经营活动现金流 949 10505 11102 12197 10463 ROIC(%) 6.5 6.3 7.1 7.7 8.1 净利润 5479 5813 6612 7506 8342 偿债能力 折旧摊销 2099 2378 2384 2801 3202 资产负债率(%) 66.3 67.4 67.4 67.4 66.3 财务费用 1107 1470 2084 2328 2169 净负债比率(%) -7.8 30.7 23.6 17.5 13.6 投资损失 -1004 -430 -430 -430 -430 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -22405 10222 2331 1879 -924 速动比率 0.6 0.4 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 15673 -8948 -1880 -1887 -1897 营运能力 投资活动现金流 -2807 -12276 -4007 -4593 -4464 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 3470 6845 1618 1794 1273 应收账款周转率 3.2 4.2 3.4 3.2 3.1 长期投资 -4729 -8418 -2315 -2315 -2315 应付账款周转率 1.9 1.8 1.5 1.4 1.4 其他投资现金流 -4066 -13849 -4704 -5114 -5505 每股指标（元） 筹资活动现金流 11147 12283 -19003 -3585 -5291 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.23 0.26 0.30 0.33 短期借款 6032 8148 -7443 2246 984 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 0.69 0.73 0.80 0.69 长期借款 8135 -4152 -2953 -3099 -3500 每股净资产(最新摊薄) 3.78 4.18 4.44 4.70 4.99 普通股增加 0 427 3 0 0 估值比率 资本公积增加 22 3419 0 0 0 P/E 25.7 22.1 19.4 17.1 15.4 其他筹资现金流 -3042 4440 -8610 -2732 -2774 P/B 1.4 1.2 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 9373 10589 -11908 4019 709 EV/EBITDA 9.3 11.5 10.7 9.5 8.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 oPzRtM