请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月22日 新澳股份（603889.SH） 2024Q1业绩符合预期，核心产品销量同比快速增长 公司发布2024Q1季报，收入+12%/业绩+7%，符合预期。2024Q1公司实现收入11.0亿元，同比+12%，业绩为1.0亿元，同比+7%，扣非业绩为0.9亿元，同比+6%。盈利质量方面：2024Q1公司毛利率同比+0.6pct至19.9%；销售/管理/财务费用率分别同比持平左右/-0.1/+1.3pct至1.7%/3.1%/1.3%；综合以上，致使公司净利率同比-0.6pct至9.1%。 宽带战略落地，订单需求良好，我们估计2024Q1核心产品销量同比快速增长。公司宽带发展战略成效逐步显现，扩充品类、创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，我们判断目前订单需求持续领先行业。1）毛精纺纱线：我们估计2024Q1业务销售收入增长10%~15%（毛利率估计同比稳健提升），估计其中销量快速增长15%~20%/销售单价在同比高基数下降中个位数，我们根据过去羊毛价格走势判断后续单价同比表现压力有望减轻。2）羊绒纱线：我们估计2024Q1业务销售收入增长10%~15%（毛利率估计同比略有下降，我们判断主要系业务折旧增加所致），估计其中销量高速增长/销售单价同比下降（主要系产品结构变化所致），伴随着产能利用率的提升，中长期来看我们预计公司羊绒业务盈利质量有望优化。3）毛条业务：我们估计业务销售同比增长个位数，估计其中销量同比增长10%~15%/销售单价同比下降高个位数。 毛精纺纱线产能扩张，通过成本、交期、灵活性打造竞争优势。1）目前公司毛精纺纱线产能约13万锭左右，分业务来看：2023年公司毛精纺纱线产量1.44万吨/羊毛毛条产量7474吨/改性处理、染整及羊绒加工产量3188吨/羊绒纱线产量2023吨。2）为匹配下游客户订单需求的增长，公司产能持续扩张：“6万锭高档精纺生态纱项目”二期顺利推进，其中1.3万锭已投产、后续1.5锭设备估计2024年年中陆续投产；越南基地项目一期2万锭预计2024~2025年完成并投产。3）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反、满足客户差异化需求方面具备显著优势。 存货周转改善，现金流表现符合季节性特征。公司2024Q1末存货同比-1.5%至18.7亿元，存货周转天数同比-17.3天至190.4天，应收账款周转天数同比+0.4天至41.9天。现金流方面，公司2024Q1经营性现金流量净额-2.9亿元，我们判断主要系备货应对出货旺季所致、整体表现正常。 展望2024年，订单快速增长有望带动业绩释放。展望全年，我们估计羊毛精纺纱线/羊绒纱线订单量有望同比持续快速增长，考虑后续羊毛精纺纱线单价同比压力有望逐步减轻（2023年Q1~Q4毛价从高位震荡走低），综合来看我们估计2024年公司收入及业绩均有望稳健增长10%~20%。 投资建议。公司是毛纺纱线龙头，增长曲线清晰，我们估计2024~2026年归母净利润分别4.67/5.33/6.07亿元，对应2024年PE为11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,950 4,438 4,989 5,681 6,461 增长率yoy（%） 14.6 12.4 12.4 13.9 13.7 归母净利润（百万元） 390 404 467 533 607 增长率yoy（%） 30.7 3.7 15.6 14.1 13.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.53 0.55 0.64 0.73 0.83 净资产收益率（%） 13.5 13.1 13.8 14.4 14.9 P/E（倍） 13.7 13.2 11.5 10.0 8.8 P/B（倍） 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 纺织制造 前次评级 买入 4月22日收盘价(元) 7.32 总市值(百万元) 5,348.40 总股本(百万股) 730.66 其中自由流通股(%) 98.06 30日日均成交量(百万股) 4.32 股价走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《新澳股份（603889.SH）：订单量健康增长，期待后续业绩释放》2024-04-18 2、《新澳股份（603889.SH）：毛纺赛道领军者，宽带发展，多元成长》2023-12-22 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-042023-082023-122024-04新澳股份沪深300 2024年04月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3307 3524 4543 5080 5811 营业收入 3950 4438 4989 5681 6461 现金 955 1027 1656 1886 2145 营业成本 3207 3612 4041 4606 5237 应收票据及应收账款 369 415 466 538 604 营业税金及附加 17 26 29 33 38 其他应收款 33 19 40 27 49 营业费用 72 94 111 121 137 预付账款 7 7 9 10 12 管理费用 118 126 142 150 164 存货 1745 1856 2173 2420 2803 研发费用 107 111 125 134 152 其他流动资产 198 199 199 199 199 财务费用 -12 -5 1 17 21 非流动资产 1339 2121 2218 2342 2453 资产减值损失 -16 -22 15 17 19 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 30 30 30 30 固定资产 1147 1624 1702 1810 1903 公允价值变动收益 -4 1 0 0 0 无形资产 98 185 201 216 234 投资净收益 4 2 2 2 2 其他非流动资产 95 313 316 316 316 资产处置收益 38 1 0 0 0 资产总计 4646 5645 6762 7421 8264 营业利润 469 484 557 635 725 流动负债 1446 1950 2864 3251 3764 营业外收入 2 6 6 6 6 短期借款 606 580 1733 1801 2360 营业外支出 3 5 4 3 4 应付票据及应付账款 593 798 758 1016 1001 利润总额 467 486 558 638 727 其他流动负债 247 572 373 433 402 所得税 59 55 65 75 86 非流动负债 168 400 328 258 187 净利润 409 430 493 562 641 长期借款 150 380 309 239 167 少数股东损益 19 26 26 29 34 其他非流动负债 18 19 19 19 19 归属母公司净利润 390 404 467 533 607 负债合计 1615 2350 3192 3508 3950 EBITDA 615 669 760 885 1010 少数股东权益 74 125 152 181 215 EPS（元） 0.53 0.55 0.64 0.73 0.83 股本 512 731 731 731 731 资本公积 1049 892 892 892 892 主要财务比率 留存收益 1401 1600 1815 2076 2369 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2957 3170 3418 3732 4099 成长能力 负债和股东权益 4646 5645 6762 7421 8264 营业收入(%) 14.6 12.4 12.4 13.9 13.7 营业利润(%) 32.8 3.4 15.0 13.9 14.3 归属于母公司净利润(%) 30.7 3.7 15.6 14.1 13.9 获利能力 毛利率(%) 18.8 18.6 19.0 18.9 18.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.9 9.1 9.4 9.4 9.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.5 13.1 13.8 14.4 14.9 经营活动现金流 373 552 187 772 349 ROIC(%) 11.4 10.4 9.5 10.5 10.5 净利润 409 430 493 562 641 偿债能力 折旧摊销 130 154 160 184 210 资产负债率(%) 34.8 41.6 47.2 47.3 47.8 财务费用 -12 -5 1 18 20 净负债比率(%) -5.8 5.8 13.5 6.4 11.1 投资损失 -4 -2 -2 -2 -2 流动比率 2.3 1.8 1.6 1.6 1.5 营运资金变动 -155 -68 -466 10 -520 速动比率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 6 43 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -125 -671 -256 -305 -320 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 101 681 97 123 112 应收账款周转率 12.5 11.3 11.3 11.3 11.3 长期投资 0 -8 0 0 0 应付账款周转率 6.7 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -24 2 -159 -182 -208 每股指标（元） 筹资活动现金流 26 136 -455 -305 -330 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.55 0.64 0.73 0.83 短期借款 54 -26 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.76 0.26 1.06 0.48 长期借款 150 230 -71 -70 -70 每股净资产(最新摊薄) 4.05 4.34 4.68 5.11 5.61 普通股增加 0 219 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 -157 0 0 0 P/E 13.7 13.2 11.5 10.0 8.8 其他筹资现金流 -181 -130 -383 -235 -259 P/B 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 288 43 -523 161 -300 EV/EBITDA 8.3 8.3 7.7 6.4 5.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月22日收盘价 2024年04月22日 P.3