2022年一季报点评：业绩增速符合预期，核心产品稳健增长

公司点评 | 片 仔 癀 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增速符合预期，核心产品稳健增长 片仔癀（600436.SH）2022年一季报点评 公司点评 | 片 仔 癀 公司评级 增持 股票代码 600436 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 296.17 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 片仔癀：业绩增速符合预期，核心产品快速增长—片仔癀（600436.SH）2021年年报点评 2022-04-18 片仔癀：业绩增长超预期，线上渠道带动销量快速增长—片仔癀（600436.SH）2021年三季报点评 2021-10-17 片仔癀：业绩增长超预期，片仔癀与安宫牛黄丸同时上量—片仔癀（600436.SH）2021中报点评 2021-08-22 -22%-12%-2%8%18%28%38%2021-042021-082021-12片仔癀中药II沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：片仔癀发布2022年一季报，报告期内实现营业收入23.48亿元（同比+17.30%），归母净利润6.89亿元（同比+21.93%），扣非归母净利润6.76亿元（同比+20.78%），业绩增速符合预期。 线上渠道带动境内销量增长，安宫牛黄丸快速上量。据测算，22Q1片仔癀（肝病用药）实现营收11.01亿元（同比+19.70%），其中境内销售额9.66亿元（同比+21.33%），线上渠道带动整体境内销售额增长；境外销售额1.35亿元（同比+9.11%）。22Q1心血管用药（21Q2后主要为安宫牛黄丸）实现营收0.66亿元，上量速度较快。 研发持续大量投入，其他费率基本稳定。22Q1公司投入研发费用0.78亿元，研发费用率达到3.33%，同比提升2.23pcts。其他费率基本维持稳定。 体验馆同比增长迅速。根据高德地图数据显示，22Q1片仔癀体验馆数量达到375家，相比21Q1新增56家（同比+18%），覆盖全国31个省与直辖市，已有12个省市体验馆数量超过10家。 给予“增持”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为29.83/36.39/43.86亿元，EPS分别为4.56/6.00/7.23元，对应PE分别为64.9x/49.4x/41.0x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“增持”评级。 风险提示：体验馆扩张速度不及预期风险，原材料供给不足或提价超预期风险，疫情反扑风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,511 8,022 9,114 10,679 12,242 增长率 13.8% 23.2% 13.6% 17.2% 14.6% 归母净利润 (百万元) 1,672 2,431 2,983 3,639 4,386 增长率 18.9% 45.5% 22.7% 22.0% 20.5% 每股收益（EPS） 2.77 4.03 4.56 6.00 7.23 市盈率（P/E） 106.9 73.5 64.9 49.4 41.0 市净率（P/B） 22.7 18.4 14.3 11.1 8.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月23日 公司点评 | 片 仔 癀 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月23日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 5,168 7,097 9,378 12,824 16,914 营业收入 6,511 8,022 9,114 10,679 12,242 应收款项 785 975 1,188 1,318 1,536 营业成本 3,571 3,953 4,466 4,944 5,583 存货净额 2,191 2,438 2,810 3,064 3,471 营业税金及附加 53 72 76 91 106 其他流动资产 152 124 118 119 120 销售费用 647 651 756 854 894 流动资产合计 8,296 10,633 13,494 17,326 22,042 管理费用 433 576 656 641 661 固定资产及在建工程 275 291 265 240 211 财务费用 (60) (84) (80) (122) (178) 长期股权投资 481 268 408 386 354 其他费用/（-收入） (110) (20) (80) (93) (82) 无形资产 259 221 203 141 97 营业利润 1,977 2,874 3,319 4,363 5,259 其他非流动资产 894 1,082 846 931 944 营业外净收支 2 (5) 0 (4) (4) 非流动资产合计 1,910 1,862 1,722 1,698 1,606 利润总额 1,979 2,869 3,320 4,359 5,255 资产总计 10,206 12,495 15,216 19,023 23,648 所得税费用 290 405 300 672 811 短期借款 718 776 730 742 749 净利润 1,689 2,464 3,020 3,687 4,445 应付款项 769 1,003 1,181 1,216 1,409 少数股东损益 18 33 37 48 58 其他流动负债 313 358 224 298 293 归属于母公司净利润 1,672 2,431 2,983 3,639 4,386 流动负债合计 1,800 2,137 2,135 2,256 2,452 长期借款及应付债券 29 32 30 31 31 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 119 189 125 144 153 盈利能力 长期负债合计 149 222 155 175 184 ROE 23.1% 27.7% 24.8% 25.4% 21.3% 负债合计 1,949 2,359 2,289 2,431 2,635 毛利率 45.2% 50.7% 51.0% 53.7% 54.4% 股本 603 603 603 603 603 营业利润率 30.4% 35.8% 36.4% 40.9% 43.0% 股东权益 8,257 10,137 12,927 16,592 21,012 销售净利率 25.9% 30.7% 30.6% 34.3% 36.1% 负债和股东权益总计 10,206 12,495 15,216 19,023 23,648 成长能力 营业收入增长率 13.8% 23.2% 13.6% 17.2% 14.6% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 18.4% 45.4% 14.8% 31.5% 20.5% 净利润 1,689 2,464 2,790 3,666 4,420 归母净利润增长率 18.9% 45.5% 22.7% 22.0% 20.5% 折旧摊销 86 127 111 119 123 偿债能力 营运资金变动 (60) (84) (80) (122) (178) 资产负债率 19.1% 18.9% 15.0% 12.8% 11.1% 其他 (248) (2,045) (390) (383) (478) 流动比 4.61 6.32 6.32 7.68 8.99 经营活动现金流 1,467 462 2,430 3,280 3,887 速动比 3.39 3.84 5.01 6.32 7.57 资本支出 (196) (61) (60) (28) (45) 其他 (86) 139 (106) 58 59 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (282) 78 (167) 29 14 每股指标 债务融资 82 164 19 135 189 EPS 2.77 4.03 4.56 6.00 7.23 权益融资 (537) 0 (2) 1 (0) BVPS 13.03 16.09 20.65 26.64 33.87 其它 (81) (705) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (537) (540) 18 137 189 P/E 106.9 73.5 64.9 49.4 41.0 汇率变动 P/B 22.7 18.4 14.3 11.1 8.7 现金净增加额 649 0 2,281 3,446 4,090 P/S 27.4 22.3 19.6 16.7 14.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 片 仔 癀 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月23日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本