24Q1，季度业绩表现持续高增长，看好BES 2800放量

2024年04月24日 核心观点： 分析师 ⚫2023年， 不 断 拓 宽 场 景 ， 手 表 业 务 持 续 高 增 。公 司 在2023年 持 续 拓宽 客 户 和 应 用 场 景 ，BES2700系 列 产 品 出 货 量 高 速 增 长 ，分 拆 业 务 来 看 ，公 司 全 年 智 能 蓝 牙 芯 片 销 售7181.39万 颗（yoy：+99.37%），实 现 收 入11.69亿 元（yoy:+59.28%），公 司 高 端 产 品 出 货 持 续 高 增 长 ；普 通 蓝 牙 芯 片 销 售8869.20万 颗（yoy：+11.07%），实 现 销 售 收 入3.60亿 元（yoy：-0.08%），中 低 端 蓝 牙 芯 片 领 域 价 格 压 力 较 大 。公 司 全 年 毛 利 率 为34.20%（yoy：-5.17pct）， 主 要 系 上 游 晶 圆 厂 涨 价 以 及 市 场 竞 争 加 剧 ， 其 中 ，23Q4公 司毛 利 率 为32.55%（qoq：-1.9pct）。研 发 投 入 稳 定 ，截 至2023年 末 ，研 发人 员 总 数 为592人 ，占 全 体 员 工 的85.8%，研 发 驱 动 公 司 成 长 。截 至2023年 末 ， 公 司 存 货 约 为6.6亿 元 ， 同 比 减 少2.9亿 元 ， 减 值 压 力 基 本 释 放。 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 ⚫24Q1， 消 费 市 场 回 暖 ， 毛 利 率 企 稳 回 升 。公 司24Q1实现 营 收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.69%），主 要 系 消 费 市 场 的 回 暖 和 下 游 客 户 对芯 片 需 求 的 持 续 增 长 ， 尤 其 是 智 能 手 表 和 手 环 类 芯 片 销 售 量 的 快 速 增加及 销 售 占 比 的 提 高 ，推 动 了 芯 片 均 价 的 上 涨 。24Q1毛 利 率 为32.93%（qoq：+0.38pct）,毛 利 率 整 体 实 现 触 底 反 弹 。在 费 用 率 方 面 ，公 司 加 强 研 发 投 入管 控 ，24Q1公 司 研 发 费 用 率 为25.51%（yoy：-5.90pct，qoq：-4.61pct），成 本 优 化 显 著 。公 司 报 告 期 内 加 强 存 货 的 采 购 ，市 场 备 货 需 求 提 升 。公司 在24Q1报 告 期 内，投 资 收 益 同 比 下 滑53.18%限 制 整 体 业 绩 弹 性 。 ⚫BES2800系 列 产 品 量 产 推 广 ，看 好 公 司布 局 端 侧AIoT场 景 。2023年公 司 的BES 2700系 列 产 品 持 续 上 量 ， 下 游 应 用 领 域 不 断 扩 展 ， 目 前 在TWS耳 机 、 手 表 、 手 环 、 智 能 眼 镜 等 不 断 落 地 ， 公 司 专 门 推 出BES2700iBP可 穿 戴SoC产 品 ， 获 得 多 品 牌 客 户 认 可 。 同 时 公 司 新 一 代6nm智 能可 穿 戴 芯 片BES 2800目 前 已 成 功 流 片 ， 集 成 多 核CPU/GPU、NPU、 大容 量 存 储 、低 功 耗Wi-Fi和 双 模 蓝 牙 ，可 以 为 公 司 可 穿 戴 市 场 提 供 强 大的 算 力 和 高 品 质 的 无 缝 连 接 体 验， 产 品 目 前 已 进 入 市 场 推 广 阶 段 ， 预期于2024年 实 现 量 产 ， 我 们 看 好 公 司 在AIoT等 场 景 持 续 渗 透，不 断 提 升市 场 占 有 率 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计2024-2026年 营 业 收 入 为27.51/35.23/44.63亿 元 ，归 母 净 利 润 分 别 为2.90/4.41/5.82亿 元 ，对 应PE为51.13x/33.58x/25.47x，维 持 “ 推 荐”评 级。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ，新 品 放量不 及 预 期 的 风 险 ， 地 缘 政 策 变 化 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 高 峰 ， 北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ，英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 硕 士 ，山 东 大 学 经 济 学 学 士 ，3年 科 技 产 业 研 究 经 验 ，2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，从 事 电 子 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn