www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●半导体 2024年04月24日 [Table_Title] 24Q1，季度业绩表现持续高增长，看好BES 2800放量 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2023年年报及2024年一季度业绩，2023年公司实现营收21.76亿元（yoy：+46.57%），归母净利润1.24亿元（yoy：+0.99%），扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+135.96%）。24Q1公司实现营收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.69%），实现归母净利润0.28亿元（同比转正，qoq:+371.79%）,业绩符合预期。 ⚫ 2023年，不断拓宽场景，手表业务持续高增。公司在2023年持续拓宽客户和应用场景，BES2700系列产品出货量高速增长，分拆业务来看，公司全年智能蓝牙芯片销售7181.39万颗（yoy：+99.37%），实现收入11.69亿元（yoy:+59.28%），公司高端产品出货持续高增长；普通蓝牙芯片销售8869.20万颗（yoy：+11.07%），实现销售收入3.60亿元（yoy：-0.08%），中低端蓝牙芯片领域价格压力较大。公司全年毛利率为34.20%（yoy：-5.17pct），主要系上游晶圆厂涨价以及市场竞争加剧，其中，23Q4公司毛利率为32.55%（qoq：-1.9pct）。研发投入稳定，截至2023年末，研发人员总数为592人，占全体员工的85.8%，研发驱动公司成长。截至2023年末，公司存货约为6.6亿元，同比减少2.9亿元，减值压力基本释放。 ⚫ 24Q1，消费市场回暖，毛利率企稳回升。公司24Q1实现营收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.69%），主要系消费市场的回暖和下游客户对芯片需求的持续增长，尤其是智能手表和手环类芯片销售量的快速增加及销售占比的提高，推动了芯片均价的上涨。24Q1毛利率为32.93%（qoq：+0.38pct）,毛利率整体实现触底反弹。在费用率方面，公司加强研发投入管控，24Q1公司研发费用率为25.51%（yoy：-5.90pct，qoq：-4.61pct），成本优化显著。公司报告期内加强存货的采购，市场备货需求提升。公司在24Q1报告期内，投资收益同比下滑53.18%限制整体业绩弹性。 ⚫ BES 2800系列产品量产推广，看好公司布局端侧AIoT场景。2023年公司的BES 2700系列产品持续上量，下游应用领域不断扩展，目前在TWS耳机、手表、手环、智能眼镜等不断落地，公司专门推出BES2700 iBP可穿戴SoC产品，获得多品牌客户认可。同时公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES 2800目前已成功流片，集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，可以为公司可穿戴市场提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，产品目前已进入市场推广阶段，预期于2024年实现量产，我们看好公司在AIoT等场景持续渗透，不断提升市场占有率。 ⚫ 投资建议：我们预计2024-2026年营业收入为27.51/35.23/44.63亿元，归母净利润分别为2.90/4.41/5.82亿元，对应PE为51.13x/33.58x/25.47x，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。 [Table_StockCode] 恒玄科技(688608.SH) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 [Table_Market] 市场数据 2024-04-23 股票代码 688608.SH A股收盘价(元) 124.19 上证指数 3,021.98 总股本(万股) 12,003 实际流通A股(万股) 12,003 流通A股市值(亿元) 149 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河电子】公司点评报告_恒玄科技(688608.SH)_财务表现持续向好，看好手表TWS耳机领域需求复苏 -30%-20%-10%0%10%20%恒玄科技沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 21.76 27.51 35.23 44.63 收入增长率(%) 46.57 26.41 28.06 26.68 归母净利润(亿元) 1.24 2.90 4.41 5.82 利润增速(%) 0.99 134.53 52.25 31.84 毛利率(%) 34.20 35.23 36.34 36.96 摊薄EPS(元) 1.03 2.42 3.68 4.85 PE 119.92 51.13 33.58 25.47 PB 2.43 2.33 2.18 2.01 PS 6.81 5.38 4.20 3.31 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： (一)公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 59.53 63.25 67.87 74.39 营业收入 21.76 27.51 35.23 44.63 现金 25.45 26.99 29.26 35.18 营业成本 14.32 17.82 22.43 28.13 应收账款 4.02 5.15 6.15 8.44 营业税金及附加 0.07 0.08 0.08 0.13 其它应收款 0.10 0.44 0.15 0.66 营业费用 0.17 0.28 0.32 0.40 预付账款 0.01 0.02 0.02 0.03 管理费用 1.06 1.51 2.07 2.42 存货 6.58 7.28 8.92 6.71 财务费用 -0.45 -0.51 -0.54 -0.60 其他 23.37 23.37 23.37 23.37 资产减值损失 -0.79 0.00 0.00 0.00 非流动资产 5.98 5.68 5.39 5.09 公允价值变动收益 -0.02 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.74 1.35 1.70 1.96 固定资产 0.78 0.49 0.19 -0.11 营业利润 1.27 2.92 4.46 5.87 无形资产 1.42 1.42 1.42 1.42 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 其他 3.78 3.78 3.78 3.78 营业外支出 0.03 0.00 0.00 0.00 资产总计 65.51 68.93 73.25 79.48 利润总额 1.24 2.92 4.46 5.87 流动负债 4.44 5.29 5.20 5.60 所得税 0.01 0.02 0.04 0.05 短期借款 0.00 0.00 -0.55 -0.83 净利润 1.24 2.90 4.41 5.82 应付账款 2.87 3.07 3.16 3.09 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1.57 2.22 2.59 3.34 归属母公司净利润 1.24 2.90 4.41 5.82 非流动负债 0.11 0.11 0.11 0.11 EBITDA 1.30 1.36 2.51 3.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 1.03 2.42 3.68 4.85 其他 0.11 0.11 0.11 0.11 负债合计 4.54 5.39 5.30 5.71 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 46.57% 26.41% 28.06% 26.68% 归属母公司股东权益 60.97 63.54 67.95 73.77 营业利润 2.29% 130.98% 52.41% 31.65% 负债和股东权益 65.51 68.93 73.25 79.48 归属母公司净利润 0.99% 134.53% 52.25% 31.84% 毛利率 34.20% 35.23% 36.34% 36.96% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 5.68% 10.54% 12.53% 13.04% 经营活动现金流 4.70 0.52 1.11 4.23 ROE 2.03% 4.56% 6.50% 7.89% 净利润 1.24 2.90 4.41 5.82 ROIC 0.34% 1.65% 3.25% 4.50% 折旧摊销 1.10 0.30 0.30 0.30 资产负债率 6.93% 7.83% 7.24% 7.18% 财务费用 -0.11 0.00 0.00 -0.01 净负债比率 -41.51% -42.26% -43.65% -48.61% 投资损失 -0.74 -1.35 -1.70 -1.96 流动比率 13.42 11.96 13.06 13.28 营运资金变动 2.39 -1.32 -1.90 0.08 速动比率 11.89 10.54 11.30 12.04 其它 0.82 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.33 0.40 0.48 0.56 投资活动现金流 3.51 1.35 1.70 1.96 应收帐款周转率 5.41 5.35 5.73 5.29 资本支出 -1.94 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 7.58 8.97 11.14 14.44 长期投资 4.72 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.03 2.42 3.68 4.85 其他 0.73 1.35 1.70 1.96 每股经营现金 3.91 0.43 0.93 3.52 筹资活动现金流 -1.43 -0.33 -0.55 -0.26 每股净资产 50.80 52.93 56.61 61.46 短期借款 -1.10 0.00 -0.55 -0.28 P/E 119.92 51.13