【银河电子】公司点评报告_卓胜微(300782.SZ)_23Q3单季度业绩历史新高，看好公司产品持续放量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●半导体 2023年10月30日 = 23Q3单季度业绩历史新高，看好公司产品持续放量 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2023年三季度业绩，公司2023Q1-Q3实现营收30.74亿元，yoy：+1.9%，归母净利润8.19亿元，yoy：-16.89%，主要系上半年需求减弱。从单季度水平来看，23Q3实现收入14.09亿元（yoy：+80%,qoq：+48%）,23Q3归母净利润4.52亿元（yoy：+94%，qoq：+81%）扣非归母净利润4.48亿元（yoy：+96%，qoq：+79%），整体业绩超预期增长。 ⚫ 公司实现23Q3单季度业绩历史新高，看好公司后续产品持续放量。上半年受行业需求偏弱等因素，公司业绩受到影响，23Q3从营收端来看，整体业绩增长大超预期，我们认为主要有两点因素：下半年大客户发布新产品，且公司产品具备强壁垒，相关料号基本独供，并且随着行业旺季来临，产业链及ODM/OEM相关厂商存在补库存和为下游客户新机备货需求，导致公司整体需求大超预期。我们看好公司基于芯卓产线持续拓展L-DiFEM及L-PAMiD模组，尽管短期来看公司因芯卓产线转固带来折旧额提升（23H1公司折旧0.87亿元），但是长期来看，公司有望凭借芯卓打通纵向产业链，为公司产品成本和定制化能力带来质的飞跃，看好公司作为国内射频前端龙头的竞争能力。 ⚫ L-DiFEM产品放量增厚业绩，看好未来公司L-PAMiD拓展。公司在整体手机承压条件下，逆势创历史新高，从毛利水平来看，公司前三季度毛利47.92%（yoy：-5.02pct）,23q3毛利率46.6%，相较23Q2的49.3%有所下降，我们认为主要系公司模组产品快速放量，公司毛利率短期下降。从净利润水平来看，公司23Q3净利率为32.07%（yoy：+2.27pct，qoq:+5.84pct），我们认为公司净利率提升幅度较大主要系Q3期间费用率下降以及资产减值转回数额大于资产减值计提数额所致。公司L-DiFEM模组产品有望持续放量，L-PAMiD模组产品持续研发投入。展望未来，我们认为随着下游客户“新品+补库”需求持续回升，看好公司23Q4业绩继续保持高速增长。 ⚫ 产线稳定有序实现规模量产，客户卡位不断深化。根据23H1公司披露，目前公司已实现自有品牌MAX-SAW的稳定规模量产，在交付DiFEM、L-DiFEM和GPS模组等产品超过1.6亿颗自产滤波器。此外，公司还推出了单芯片多频段滤波器产品，并已进入量产阶段。与此同时，公司还在加大力度推广应用于5G NR频段的主集收发模组L-PAMiF产品，以提高在客户端的渗透率和覆盖范围。推出了MMMB PA模组产品，并正处于向客户提供样品并进行推广的阶段。 ⚫ 投 资 建 议 我们上 调 公 司 盈 利 预 测 ，预 计 公 司2023-2025年营收分别为44.45/56.32/63.23亿元，同比增速为20.87%/26.71%/12.27%，归母净利润为12.86/17.71/21.95亿 元 ，同 比 增 长20.24%/37.77%/23.93%，对应PE为45.68X/33.15X/26.75X，维持公司“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险 [Table_StockCode] 卓胜微(300782.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-27 股票代码 300782.SZ A股收盘价(元) 119.88 上证指数 3,017.78 总股本(万股) 53,380 实际流通A股(万股) 44,480 流通A股市值(亿元) 533 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河电子】公司点评报告_卓胜微(300782.SZ)_23Q2需求改善，模组收入占比持续提升 SH -10%0%10%20%30%40%50%60%卓胜微沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/卓胜微（300782.SZ） 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 36.77 44.45 56.32 63.23 收入增长率（%） -20.63 20.87 26.71 12.27 净利润（亿元） 10.69 12.86 17.71 21.95 利润增速（%） -49.92 20.24 37.77 23.93 毛利率（%） 52.91 49.21 50.12 50.64 摊薄EPS（元） 2.00 2.41 3.32 4.11 PE 54.92 45.68 33.15 26.75 PB 6.76 5.95 5.04 4.24 PS 15.97 13.21 10.42 9.29 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图1：PE-Bond 图2：PB-Bond 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/卓胜微（300782.SZ） 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36.77 44.45 56.32 63.23 经营活动现金流 9.42 11.86 13.65 31.53 营业成本 17.32 22.58 28.09 31.21 净利润 10.78 12.88 17.77 22.05 营业税金及附加 0.06 0.13 0.13 0.17 折旧摊销 1.03 1.56 1.94 2.25 营业费用 0.30 0.44 0.56 0.63 财务费用 -0.32 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.09 1.33 1.69 1.26 投资损失 -0.01 -0.10 -0.14 -0.11 财务费用 -0.35 -0.51 -0.53 -0.82 营运资金变动 -4.85 -4.28 -7.73 6.33 资产减值损失 -3.09 -1.80 -1.80 -1.00 其它 2.79 1.80 1.80 1.00 公允价值变动收益 -0.02 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -16.19 -10.30 -6.45 -6.85 投资净收益 0.01 0.10 0.14 0.11 资本支出 -17.11 -10.50 -6.55 -6.53 营业利润 10.96 13.15 18.14 22.50 长期投资 0.78 0.11 -0.04 -0.42 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 其他 0.14 0.10 0.14 0.11 营业外支出 0.08 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -2.33 -0.91 0.00 0.00 利润总额 10.89 13.15 18.14 22.50 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 0.11 0.26 0.36 0.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 10.78 12.88 17.77 22.05 其他 -2.33 -0.91 0.00 0.00 少数股东损益 0.09 0.03 0.06 0.10 现金净增加额 -8.06 0.65 7.20 24.67 归属母公司净利润 10.69 12.86 17.71 21.95 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 35.88 35.11 53.18 65.58 盈利能力 现金 12.77 13.42 20.62 45.29 毛利率 52.91% 49.21% 50.12% 50.64% 应收账款 4.00 7.75 7.15 9.58 净利率 29.07% 28.92% 31.45% 34.71% 其它应收款 0.64 0.20 0.87 0.33 ROE 12.32% 13.02% 15.21% 15.86% 预付账款 0.35 0.46 0.58 0.64 ROIC 12.09% 14.19% 16.17% 15.94% 存货 17.20 12.36 23.06 8.82 成长能力 其他 0.92 0.92 0.92 0.92 营业收入增长率 -20.63% 20.87% 26.71% 12.27% 非流动资产 59.15 68.00 72.64 77.35 营业利润增长率 -50.64% 19.89% 37.96% 24.08% 长期投资 0.91 1.30 1.74 2.17 净利润增长率 -49.92% 20.24% 37.77% 23.93% 固定资产 20.43 22.93 27.04 30.85 偿债能力 无形资产 1.23 1.59 1.99 2.38 资产负债率 8.61% 4.15% 7.33% 2.99% 其他 36.59 42.18 41.87 41.96 流动比率 4.98 10.63 6.45 19.86 资产总计 95.04 103.11 125.82 142.93 速动比率 2.42 6.47 3.47 16.71 流动负债 7.21 3.30 8.24 3.30 总资产周转率 0.39 0.43 0.45 0.44 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 9.18 5.73 7.88 6.60 应付账款 4.76 0.26 4.43 -0.96 应付帐款周转率 7.72 173.79 12.72 -65.98 其他 2.45 3.05 3.82 4.26 每股指标 非流动负债 0.98 0.98 0.98 0.98 每股收益 2.00 2.41 3.32 4.11 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.77 2.22 2.56 5.91 其他 0.98 0.98 0.98 0.98 每股净资产 16.26 18.