2024年一季报点评：来风不佳抵消火电修复，业绩长期向好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 福能股份（600483.SH）2024年一季报点评 来风不佳抵消火电修复，业绩长期向好 2024年04月24日 ➢ 事件：4月24日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入30.88亿元，同比增长0.52%；归母净利润5.26亿元，同比下降1.16%；扣非归母净利润5.23亿元，同比下降1.39%。 ➢ 火电业绩有望持续修复：1Q24公司火电板块的热电联产、气电、燃煤发电分别完成发电量11.44、6.46、20.24亿千瓦时，同比分别-2.83、+2.35、+3.41亿千瓦时，同比分别-19.8%、+57.2%、+20.3%；公司单季度供热量同比增加23.56万吨至201.81万吨，增幅13.2%，相较而言工业供热收益更高，公司合理调整热、电规模有利于进一步增厚火电业绩。成本端，2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%，港口电煤价格下降明显叠加长协覆盖率的提升，我们判断公司煤电业绩修复趋势不改。参股煤电企业同样迎业绩修复，Q1公司对联营/合营企业投资收益同比增加0.1亿元至2.60亿元。 ➢ 来风不佳，风电短期承压：1Q24公司完成海风发电量8.61亿千瓦时，同比减发0.49亿千瓦时，降幅5.4%；陆风发电量6.34亿千瓦时，同比减发1.25亿千瓦时，降幅16.5%；因来风不佳，风电业绩短期承压进而拖累公司整体业绩。目前，公司参股的三峡海峡发电40万千瓦漳浦六鳌二期项目目前已经并网并完成工程验收，参股海风年内预计迎来增长。 ➢ 投资建议：当前煤价仍处于下行通道，全年来看，公司煤电修复趋势不改。维持对公司的盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为1.18/1.26/1.29元，对应4月24日收盘价PE分别为8.5/7.9/7.7倍，参考公司历史估值水平以及业绩释放潜力，给予公司24年11.0倍PE估值，目标价12.98元/股，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,695 15,837 16,567 17,056 增长率（%） 2.6 7.8 4.6 3.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,623 3,012 3,227 3,291 增长率（%） 1.1 14.8 7.1 2.0 每股收益（元） 1.02 1.18 1.26 1.29 PE 9.7 8.5 7.9 7.7 PB 1.2 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.95元 目标价： 12.98元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.福能股份（600483.SH）2023年年报点评：火电持续向好，多能共济成长可期-2024/04/18 2.福能股份（600483.SH）2023年三季报点评：业绩超预期，三峡增持强化长期价值-2023/10/24 3.福能股份（600483.SH）2023年一季报点评：时间错配扰动业绩短期承压，海风蓄势待发-2023/04/25 4.福能股份（600483.SH）2022年年报点评：火电企稳，海风竞配箭已在弦-2023/04/16 5.福能股份（600483.SH）2022年业绩预告点评：火旺风疾，业绩超预期-2023/01/16 福能股份(600483)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,695 15,837 16,567 17,056 成长能力（%） 营业成本 11,192 11,567 11,898 12,235 营业收入增长率 2.63 7.77 4.61 2.95 营业税金及附加 85 95 99 102 EBIT增长率 0.62 20.62 10.15 3.30 销售费用 23 25 27 27 净利润增长率 1.11 14.80 7.13 2.00 管理费用 296 333 348 358 盈利能力（%） 研发费用 130 143 149 154 毛利率 23.84 26.96 28.19 28.27 EBIT 3,046 3,674 4,047 4,180 净利润率 21.76 23.77 24.65 24.43 财务费用 604 659 712 818 总资产收益率ROA 5.18 5.35 5.28 4.77 资产减值损失 -4 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 11.97 12.18 12.04 11.42 投资收益 1,240 1,292 1,336 1,399 偿债能力 营业利润 3,685 4,377 4,745 4,839 流动比率 1.55 1.61 1.36 1.28 营业外收支 -54 -50 -50 -50 速动比率 1.46 1.53 1.28 1.23 利润总额 3,631 4,327 4,695 4,789 现金比率 0.77 0.88 0.66 0.78 所得税 434 563 610 623 资产负债率（%） 44.86 44.05 43.65 45.89 净利润 3,197 3,765 4,084 4,166 经营效率 归属于母公司净利润 2,623 3,012 3,227 3,291 应收账款周转天数 119.56 120.00 120.00 120.00 EBITDA 4,939 5,019 5,459 5,830 存货周转天数 21.66 22.00 22.00 22.00 总资产周转率 0.29 0.28 0.27 0.25 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,831 7,611 6,275 10,521 每股收益 1.02 1.18 1.26 1.29 应收账款及票据 4,859 5,254 5,496 5,659 每股净资产 8.56 9.66 10.47 11.25 预付款项 26 29 30 31 每股经营现金流 1.81 1.64 1.88 2.05 存货 664 692 712 732 每股股利 0.31 0.45 0.50 0.55 其他流动资产 385 387 388 390 估值分析 流动资产合计 11,765 13,972 12,901 17,333 PE 9.7 8.5 7.9 7.7 长期股权投资 9,343 9,915 10,487 11,059 PB 1.2 1.0 1.0 0.9 固定资产 25,663 27,549 31,867 34,747 EV/EBITDA 7.85 7.77 7.72 7.34 无形资产 569 538 508 477 股息收益率（%） 3.12 4.52 5.03 5.53 非流动资产合计 38,924 42,362 48,231 51,663 资产合计 50,690 56,334 61,132 68,996 短期借款 1,611 2,643 3,428 7,327 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,202 2,218 2,282 2,346 净利润 3,197 3,765 4,084 4,166 其他流动负债 3,761 3,793 3,811 3,825 折旧和摊销 1,893 1,345 1,413 1,650 流动负债合计 7,573 8,654 9,521 13,499 营运资金变动 66 -389 -194 -116 长期借款 14,208 15,208 16,208 17,208 经营活动现金流 4,625 4,209 4,818 5,262 其他长期负债 955 955 955 955 资本开支 -2,068 -4,248 -6,748 -4,548 非流动负债合计 15,164 16,164 17,164 18,164 投资 -319 -582 -582 -582 负债合计 22,737 24,818 26,684 31,662 投资活动现金流 -1,574 -3,539 -5,995 -3,731 股本 4,782 5,368 5,368 5,368 股权募资 819 586 0 0 少数股东权益 6,031 6,784 7,642 8,517 债务募资 -230 2,032 1,785 4,899 股东权益合计 27,953 31,516 34,448 37,334 筹资活动现金流 -1,194 1,109 -159 2,716 负债和股东权益合计 50,690 56,334 61,132 68,996 现金净流量 1,858 1,780 -1,336 4,247 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 福能股份(600483)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，