证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 儒竞科技 (301525.SZ) 投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_Author] [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 孙然 电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：18721956681 邮 箱：sunran@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新能源热管理高增长， 静待热泵市场回暖 [Table_ReportDate] 2024年4月24日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营业收入15.45亿元，同比-4.28%；归母净利润2.16亿元，同比2.39%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比-4.35%。2024Q1公司实现营业收入2.94亿元，同比-18.29%；归母净利润0.43亿元，同比-1.83%;实现扣非归母净利润0.34亿元，同比-21.78%。 点评： ➢ 暖通空调及冷藏设备业务承压，静待欧洲热泵回暖。2023年公司暖通空调及冷藏设备实现收入11.97亿元，同比-14.81%，毛利率同比提升1pct。暖通空调及冷冻冷藏设备领域承压的主要原因是2023 年整体经济复苏不及预期及行业去库存周期的影响，我们认为从中长期来看，欧洲热泵依然有望保持较高增速，公司在热泵领域积淀深厚，未来欧洲热泵渗透率的提升有望带动公司业务收入增长和盈利提升。 ➢ 新能源热管理业务高增长，核心子公司儒竞电控百分百控股。2023年公司新能源汽车热管理业务实现销售收入约 3.1 亿元，同比增长达 81%。公司加快募投计划实施，计划新增新能源汽车热管理系统领域达产年产能预计 180 万套，有望进一步增强公司新能源热管理领域的业务规模与盈利能力。同时，2023 年公司完成对儒竞电控少数股东的股权收购。公司对儒竞电控的持股比例由 73.33%增加至 100%，新能源热管理利润贡献有望进一步提升。 ➢ 股权激励绑定核心员工。公司发布股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量总计不超过 235.7794 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 9,431.1768 万股的 2.50%，授予对象主要是公司董事、高管及核心技术骨干等。 ➢ 盈 利 预 测及 评 级：我 们 预 计 公 司2024-2026年收入分别为18.7/23.5/28.1元，同比增长21%、26%、20%；归母净利润分别为2.7/3.5/4.3亿元，同比增长24%、29%、24%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是21/16倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,614 1,545 1,866 2,353 2,812 同比(%) 25.1% -4.3% 20.8% 26.1% 19.5% 归属母公司净利润 211 216 269 348 430 同比(%) 58.0% 2.4% 24.3% 29.3% 23.8% 毛利率(%) 23.8% 25.1% 24.4% 25.0% 25.5% ROE(%) 29.3% 7.1% 8.1% 10.2% 12.4% EPS（摊薄）（元） 2.24 2.29 2.85 3.69 4.56 P/E 26.56 25.94 20.87 16.14 13.04 P/B 7.77 1.84 1.69 1.65 1.61 EV/EBITDA -1.42 20.55 10.60 8.22 6.17 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月24日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,576 3,596 4,297 4,401 4,963 营业总收入 1,614 1,545 1,866 2,353 2,812 货币资金 501 2,477 2,718 2,622 2,747 营业成本 1,229 1,157 1,410 1,765 2,096 应收票据 201 216 282 346 404 营业税金及附加 9 8 9 12 14 应收账款 410 405 579 662 822 销售费用 28 22 30 35 37 预付账款 6 5 6 7 8 管理费用 31 27 34 42 51 存货 390 349 549 572 758 研发费用 78 100 140 174 197 其他 68 145 163 192 224 财务费用 -15 -16 -50 -54 -52 非流动资产 258 355 389 426 435 减值损失合计 -3 -3 -5 -7 -9 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 7 7 9 11 固定资产（合计） 90 86 158 213 248 其他 9 4 7 9 11 无形资产 71 74 74 74 74 营业利润 260 254 302 391 484 其他 97 195 157 138 113 营业外收支 -14 0 0 0 0 资产总计 1,834 3,951 4,686 4,827 5,398 利润总额 246 254 302 391 484 流动负债 1,002 862 1,326 1,396 1,883 所得税 27 29 33 43 53 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 219 225 269 348 430 应付票据 408 382 558 618 779 少数股东损益 7 8 0 0 0 应付账款 493 404 685 678 940 归属母公司净利润 211 216 269 348 430 其他 100 76 83 99 164 EBITDA 276 268 276 368 469 非流动负债 97 32 32 32 32 EPS（当年）（元） 2.99 2.75 2.85 3.69 4.56 长期借款 58 0 0 0 0 其他 39 32 32 32 32 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,099 894 1,358 1,428 1,915 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 12 0 0 0 0 经营活动现金流 245 81 293 244 514 归属母公司股东权益 722 3,057 3,328 3,399 3,483 净利润 219 225 269 348 430 负债和股东权益 1,834 3,951 4,686 4,827 5,398 折旧摊销 33 37 26 34 40 财务费用 1 3 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 0 -7 -7 -9 -11 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -4 -185 1 -135 45 营业总收入 1,614 1,545 1,866 2,353 2,812 其它 -4 8 5 7 9 同比(%) 25.1% -4.3% 20.8% 26.1% 19.5% 投资活动现金流 -126 -97 -53 -61 -39 归属母公司净利润 211 216 269 348 430 资本支出 -120 -104 -60 -70 -50 同比(%) 58.0% 2.4% 24.3% 29.3% 23.8% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率(%) 23.8% 25.1% 24.4% 25.0% 25.5% 其他 -5 7 7 9 11 ROE(%) 29.3% 7.1% 8.1% 10.2% 12.4% 筹资活动现金流 -26 1,999 0 -280 -350 EPS（摊薄）（元） 2.24 2.29 2.85 3.69 4.56 吸收投资 0 2,181 0 0 0 P/E 26.56 25.94 20.87 16.14 13.04 借款 0 0 0 0 0 P/B 7.77 1.84 1.69 1.65 1.61 支付利息或股息 -4 -2 0 -280 -350 EV/EBITDA -1.42 20.55 10.60 8.22 6.17 现金净增加额 97 1,984 241 -96 125 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7 年新能源行业研究经验，2020 年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023 年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3 年行业研究经验，2022 年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022 年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022 年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1 年行业研究经验，2023 加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免