中报点评：2季度扣非净利润实现高增长，持续获得新能源热管理订单

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 银轮股份 002126.SZ 2季度扣非净利润实现高增长，持续获得新能源热管理订单 核心观点  业绩符合预期，2季度扣非后净利润大幅增长。上半年营业收入30.10亿元，同比增长11.66%，归母净利润2.04亿元，同比增长0.92%，扣非归母净利润1.79亿元，同比增长28.29%。二季度营业收入17.35亿元，同比增长32.76%，主要系尾气处理产品收入增长较快，归母净利润1.11亿元，同比增长19.10%，扣非归母净利润1.06亿元，去年同期扣非净利润0.63亿元，同比增长68.97%。  毛利率明显提升。上半年毛利率24.75%，同比增加0.4个百分点，二季度毛利率25.07%，同比增加1.3个百分点，改善明显。分产品来看，热交换器毛利率24.31%，同比下滑0.96个百分点；尾气处理毛利率25.02%，同比上升16.51个百分点，预计主要受益于重卡EGR产品比重提升。期间费用率15.50%，同比减少0.7个百分点；研发投入1.22亿元，同比增长2.31%。经营活动现金流净额为-0.81亿元，同比减少134.16%，主要系部分客户收款周期延长及付款方式由应收票据背书改为自行开立票据。  持续获得新能源热管理及热交换产品订单。上半年公司获得北美某新能源车换热模块、曼胡（配套雷诺）水空中冷器、长安冷却风扇总成、吉利戴姆勒SMRT平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块等合计106个新项目定点，预计达产后年销售额将超15亿元。报告期内，公司首次进入国际商用车企业前装配套，纳威斯达重卡冷却模块项目标志着公司产品在国际上的竞争力进一步加强。  尾气后处理新增多个订单，盈利能力大幅改善。上半年尾气后处理业务收入4.25亿元，同比增长47.2%，占营业收入比重14.12%，同比提升3.4个百分点，主要受益于尾气排放标准升级。上半年公司获得约翰迪尔柴油机EGR、吉利汽油机EGR、戴姆勒扶桑DPF等项目，随着国六标准的稳步推进，公司尾气处理产品盈利比重有望继续提升。 财务预测与投资建议：预测2020-2022年EPS0.48、0.59、0.70元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司21年PE平均估值33倍，目标价19.47元，维持买入评级。 风险提示：尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月14日） 13.54元 目标价格 19.47元 52周最高价/最低价 15.31/6.82元 总股本/流通A股（万股） 79,210/75,765 A股市值（百万元） 10,725 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年08月15日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -8.51 -10.80 32.36 97.38 相对表现 -8.44 -8.68 12.50 69.62 沪深300 -0.07 -2.12 19.86 27.76 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,019 5,521 6,115 7,297 8,098 同比增长(%) 16.1% 10.0% 10.8% 19.3% 11.0% 营业利润(百万元) 450 400 490 606 718 同比增长(%) 10.7% -11.0% 22.3% 23.8% 18.4% 归属母公司净利润(百万元) 349 318 380 470 556 同比增长(%) 12.3% -9.0% 19.5% 23.7% 18.4% 每股收益（元） 0.44 0.40 0.48 0.59 0.70 毛利率(%) 25.5% 24.1% 24.4% 24.5% 24.9% 净利率(%) 7.0% 5.8% 6.2% 6.4% 6.9% 净资产收益率(%) 10.0% 8.7% 9.7% 10.9% 11.8% 市盈率 30.7 33.8 28.2 22.8 19.3 市净率 3.0 2.9 2.6 2.4 2.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 2季度受益于重卡EGR等结构改善，收入及税前利润增速均实现较高增长： 2020-07-30 业绩好于预期，预计新能源热管理及重卡EGR盈利比重逐步提升： 2020-04-29 业绩符合预期，新能源热管理订单及重卡EGR是增长点： 2020-04-29 银轮股份中报点评 —— 2季度扣非净利润实现高增长，持续获得新能源热管理订单 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 508 605 611 741 1,246 营业收入 5,019 5,521 6,115 7,297 8,098 应收账款 1,651 1,932 2,056 2,469 2,765 营业成本 3,738 4,189 4,623 5,505 6,083 预付账款 32 39 38 48 54 营业税金及附加 30 28 37 44 49 存货 890 966 1,295 1,431 1,562 营业费用 237 292 306 365 405 其他 1,240 1,255 1,459 1,496 1,430 管理费用 532 619 673 803 891 流动资产合计 4,321 4,796 5,460 6,185 7,058 财务费用 54 72 88 87 77 长期股权投资 314 364 317 332 338 资产减值损失 41 45 10 7 7 固定资产 1,846 1,987 2,046 2,075 2,088 公允价值变动收益 0 59 40 40 50 在建工程 238 206 248 269 279 投资净收益 40 76 30 40 40 无形资产 433 456 433 410 387 其他 23 (9) 41 41 41 其他 707 615 505 502 499 营业利润 450 400 490 606 718 非流动资产合计 3,538 3,628 3,549 3,588 3,591 营业外收入 15 3 5 5 5 资产总计 7,859 8,424 9,009 9,773 10,649 营业外支出 3 4 4 4 4 短期借款 1,229 1,156 1,159 1,087 1,040 利润总额 462 400 491 607 719 应付账款 1,486 1,692 1,912 2,230 2,479 所得税 63 50 74 91 108 其他 764 1,110 1,126 1,204 1,361 净利润 398 349 417 516 611 流动负债合计 3,479 3,958 4,197 4,521 4,880 少数股东损益 49 32 38 46 55 长期借款 182 211 211 211 211 归属于母公司净利润 349 318 380 470 556 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.44 0.40 0.48 0.59 0.70 其他 101 171 112 112 112 非流动负债合计 283 383 324 324 324 主要财务比率 负债合计 3,762 4,340 4,521 4,845 5,204 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 491 354 392 438 493 成长能力 股本 801 792 792 792 792 营业收入 16.1% 10.0% 10.8% 19.3% 11.0% 资本公积 1,073 932 982 982 982 营业利润 10.7% -11.0% 22.3% 23.8% 18.4% 留存收益 1,700 2,042 2,358 2,752 3,214 归属于母公司净利润 12.3% -9.0% 19.5% 23.7% 18.4% 其他 31 (37) (37) (37) (37) 获利能力 股东权益合计 4,097 4,084 4,488 4,928 5,445 毛利率 25.5% 24.1% 24.4% 24.5% 24.9% 负债和股东权益总计 7,859 8,424 9,009 9,773 10,649 净利率 7.0% 5.8% 6.2% 6.4% 6.9% ROE 10.0% 8.7% 9.7% 10.9% 11.8% 现金流量表 ROIC 8.6% 7.5% 8.5% 9.5% 10.3% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 398 349 417 516 611 资产负债率 47.9% 51.5% 50.2% 49.6% 48.9% 折旧摊销 215 241 239 265 293 净负债率 23.4% 19.1% 21.5% 13.2% 2.0% 财务费用 54 72 88 87 77 流动比率 1.24 1.21 1.30 1.37 1.45 投资损失 (40) (76) (30) (40) (40) 速动比率 0.97 0.96 0.98 1.04 1.11 营运资金变动 (223) 981 (1,069) (89) 18 营运能力 其它 (100) (879) 68 (33) (43) 应收账款周转率 3.3 3.1 3.1 3.2 3.1 经营活动现金流 305 689 (287) 706 916 存货周转率 4.3 4.3 3.9 3.8 3.9 资本支出 (620) (339) (290) (290) (290) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 57 210 47 (15) (6) 每股指标（元） 其他 24 (84) 489 80 90 每股收益 0.44 0.40 0.48 0.59 0.70 投资活动现金流 (539) (213) 246 (224) (206) 每股经营现金流 0.38 0.87 -0.36 0.89 1.16 债权融资 (458) (10) 195 (117) 13 每股净资产 4.55 4.71 5.17 5.67 6.25 股权融资 0 (110) 0 0 0 估值比率