业绩高增长符合预期，期待新能源热管理放量

投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-02-27 收盘价（元） 9.13 一年内最低/最高(元) 8.26/11.14 市盈率 23.0 市净率 2.18 基础数据 净资产收益率(%) 8.90 资产负债率(%) 42.0 总股本(亿股) 8.01 最近12月股价走势 -25%-17%-8%0%8%17%25%33%2017-022017-062017-10银轮股份 中小板指 汽车零部件 2018年02月27日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 2722 3119 4249 5285 6407 增长率 12.7% 14.6% 36.3% 24.4% 21.2% 归属母公司股东净利润（百万） 200 257 325 416 503 增长率 31.9% 28.1% 26.7% 27.8% 21.0% 每股收益（元） 0.25 0.32 0.41 0.52 0.63 市盈率(倍) 36.5 28.5 22.5 17.6 14.5 事件： 公司发布2017年业绩快报，2017年度实现营业收入42.5亿元，同比增长36.3%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长26.7%，基本符合我们预期，继续保持强劲增长势头。  传统业务与新业务齐同并进，公司业绩延续高增长 受益于商用车和工程机械行业回暖、排放升级油耗法规趋严，以及新能源热管理等环保新产品开始批量生产等因素，公司2017年度实现营业收入42.5亿元，同比增长36.3%，归母净利润3.3亿元，同比增长26.7%，双双实现较高增速。单季度来看，公司2017Q4实现营业收入11.6亿元，同比增长25.9%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长7.6%，增速较2017年前三季度略有下滑。总体而言，公司传统主业持续拓展新市场与新客户，新能源热管理新业务有序推进并逐步上量，业绩高增长态势有望维持。  环保加码排放升级，公司迎发展新机遇 排放标准国四升国五，重卡与轻卡需加装SCR。此外部分地区要求国三保有重卡加装DPF,政策有望持续蔓延。公司业务覆盖SCR与DPF，有望把握排放升级契机提升单车配套价值量，为公司长期业绩带来持续提振。乘用车油耗标准日益严苛，汽油机EGR、中冷器可提升燃烧效率与换气效率，对降低油耗效果显著，目前已在部分车企中得以应用，公司有望受益油耗法规趋严提升装机量。  新能源热管理期待放量，带来业绩新动力 公司新能源热管理系统已开始批量生产，配套宁德时代、比亚迪、广汽、宇通等优质客户，未来有望随着新能源汽车浪潮加速扩展新客户。新能源热管理系统单车价值量是传统汽车的两倍，高达2000元。公司较早进入新能源热管理领域，先发优势明显，预计随着客户拓展进入快车道，业绩增长具备新动力。  盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019年EPS分别为0.41元、0.52元、0.63元，对应2017～2019年PE分别为22.5倍、17.6倍、14.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司新客户拓展、新产品放量不及预期。 证券研究报告 业绩高增长符合预期，期待新能源热管理放量 计算机软件与服务 证券研究报告 银轮股份(002126) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 吴鹏 联系人 wupeng@ctsec.com 李渤 联系人 libo@ctsec.com 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2722 3119 4249 5285 6407 成长性 减:营业成本 1994 2219 3108 3837 4634 营业收入增长率 12.7% 14.6% 36.3% 24.4% 21.2% 营业税费 12 23 32 40 48 营业利润增长率 30.1% 27.8% 31.9% 25.7% 21.4% 销售费用 125 152 164 202 256 净利润增长率 31.9% 28.1% 26.7% 27.8% 21.0% 管理费用 303 362 436 552 679 EBITDA增长率 17.5% 27.0% 36.3% 27.9% 19.9% 财务费用 23 31 81 124 147 EBIT增长率 16.9% 28.2% 43.6% 30.3% 20.7% 资产减值损失 22 22 21 22 26 NOPLAT增长率 17.5% 30.1% 41.6% 32.2% 20.6% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资资本增长率 24.3% 24.3% 18.4% 14.8% 13.3% 投资和汇兑收益 4 7 8 15 17 净资产增长率 35.2% 15.8% 15.5% 13.8% 14.4% 营业利润 246 315 415 522 634 利润率 加:营业外净收支 13 10 6 7 6 毛利率 26.7% 28.8% 26.9% 27.4% 27.7% 利润总额 260 325 421 529 640 营业利润率 9.1% 10.1% 9.8% 9.9% 9.9% 减:所得税 47 55 76 89 108 净利润率 7.4% 8.2% 7.7% 7.9% 7.9% 净利润 200 257 325 416 503 EBITDA/营业收入 13.9% 15.4% 15.4% 15.8% 15.6% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 9.9% 11.1% 11.7% 12.2% 12.2% 货币资金 318 257 340 423 513 运营效率 交易性金融资产 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 115 112 93 78 65 应收帐款 849 1060 1541 1694 2228 流动营业资本周转天数 73 73 61 69 75 应收票据 346 312 563 551 800 流动资产周转天数 261 250 238 239 238 预付帐款 11 16 23 25 33 应收帐款周转天数 103 110 110 110 110 存货 417 567 811 890 1164 存货周转天数 59 57 58 58 58 其他流动资产 112 59 75 82 72 总资产周转天数 492 503 464 438 415 可供出售金融资产 166 163 173 186 194 投资资本周转天数 268 290 258 242 227 持有至到期投资 0 0 0 0 0 投资回报率 长期股权投资 75 143 217 299 395 ROE 9.8% 11.3% 12.2% 13.7% 14.4% 投资性房地产 11 10 40 70 100 ROA 5.4% 5.6% 5.6% 6.6% 6.6% 固定资产 861 1077 1127 1151 1147 ROIC 12.2% 12.8% 14.6% 16.3% 17.1% 在建工程 451 499 554 622 705 费用率 无形资产 224 395 517 631 738 销售费用率 4.6% 4.9% 3.9% 3.8% 4.0% 其他非流动资产 84 237 172 86 -10 管理费用率 11.1% 11.6% 10.3% 10.4% 10.6% 资产总额 3925 4794 6153 6711 8077 财务费用率 0.9% 1.0% 1.9% 2.4% 2.3% 短期债务 103 25 172 277 421 三费/营业收入 16.6% 17.5% 16.0% 16.6% 16.9% 应付帐款 550 1035 1379 1222 1861 偿债能力 应付票据 323 190 501 568 596 资产负债率 43.7% 46.6% 51.9% 49.8% 52.3% 其他流动负债 169 214 249 287 339 负债权益比 77.6% 87.3% 108.1% 99.4% 109.7% 长期借款 1 202 319 355 307 流动比率 1.79 1.55 1.46 1.56 1.50 其他非流动负债 567 569 578 635 702 速动比率 1.43 1.16 1.11 1.18 1.13 负债总额 1714 2235 3196 3345 4226 利息保障倍数 11.59 11.18 6.13 5.20 5.32 少数股东权益 171 280 301 325 354 分红指标 股本 361 721 801 801 801 DPS(元) 0.03 0.03 0.04 0.06 0.07 留存收益 1678 1554 1855 2239 2696 分红比率 10.8% 10.7% 10.7% 10.7% 10.7% 股东权益 2210 2560 2957 3366 3851 股息收益率 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 213 270 325 416 503 EPS(元) 0.25 0.32 0.41 0.52 0.63 加:折旧和摊销 109 134 157 189 221 BVPS(元) 2.55 2.85 3.32 3.80 4.37 资产减值准备 22 22 21 22 26 PE(X) 36.5 28.5 22.5 17.6 14.5 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 PB(X) 3.6 3.2 2.8 2.4 2.1 财务费用 36 39 81 124 147 P/FCF -20.0 -44.3 98.4 61.1 50.3 投资收益 -4 -7 -8 -15 -17 P/S 2.7 2.3 1.7 1.4 1.1 少数股东损益 12 13 20 24 29 EV/EBITDA 9.3 14.8 12.2 9.6 8.1 营运资金的变动 -298 119 -297 -278 -316 CAGR(%) 27.4% 25.3% 28.4% 27.4% 25.3% 经营活动产生现金流量 225 475 300 483 592 PEG 1.3 1.1 0.8 0.6 0.6 投资活动产生现金流量 -414 -497 -451 -436 -454 ROIC/WACC 1.1 1.1 1.3 1.4 1.5 融资活动产生现金流量 144 -17 234 37 -48 REP 1.5 2.3 1.9 1.5 1.3 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 信息披露