业绩符合预期，持续获得新能源热管理订单

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 银轮股份 002126.SZ 业绩符合预期，持续获得新能源热管理订单 核心观点  2020年业绩符合预期。全年营收63.24亿元，同比增长14.6%，归母净利润3.22亿元，同比增长1.2%，扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长50.6%；四季度营收18.16亿元，同比增长9.2%，归母净利润0.43亿元，同比下降31.2%，扣非后净利润0.20亿元，同比增长101.3%。2020年公司拟向股东分红每股0.08元。  按原会计准则全年毛利率实现同比增长。四季度毛利率22.0%，同比下降2.2个百分点，环比下降2.5个百分点；全年毛利率23.9%，同比下降0.2个百分点，按原会计准则调整后全年毛利率25.4%，同比增长1.3个百分点。期间费用率同比下降0.9个百分点，调整后增长0.6个百分点，其中管理费用率下降0.7个百分点，销售费用率下降0.5个百分点，调整后同比增长1个百分点。全年经营活动现金流净额4.56亿元，同比下降33.8%，系付款方式由应收票据背书改为自行开立票据到期，票据到期解付所致。  持续获得新能源车热管理订单，将提升业绩增长韧性。2020年公司陆续获得北美新能源标杆车企冷却模块，沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模板、吉利戴姆勒SMART平台热泵空调项目等210个新项目，据测算项目达产后新增年销售收入近39.5亿元，其中新能源乘用车业务占27%。随着新项目达产，业务结构不断优化，有望持续提升业绩增长韧性。  加强技术研发与工艺改进，有望突破新项目及新客户。技术研发方面，全年研发立项58项，新专利申请198项，研发投入2.69亿元，同比增长22.26%；推动重点工艺突破和改进，实现全球首次在水空中冷器产品上的局部无钎剂钎焊；注重仿真分析能力提升，减少仿真时间，提高仿真结果准确性。研发投入与工艺改进有利于突破战略客户和重大项目，持续带动业绩改善。 财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率预测，预测2021-2023年EPS0.55、0.68、0.82元（原21-22年0.56、0.68元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司21年PE平均估值26倍，目标价14.3元，维持买入评级。 风险提示：尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月14日） 9.94元 目标价格 14.3元 52周最高价/最低价 15.77/7.91元 总股本/流通A股（万股） 79,210/75,765 A股市值（百万元） 7,873 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年04月14日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.07 -7.7 -17.7 11.68 相对表现 -2.86 -8.26 -19.12 -6.59 沪深300 0.79 0.56 1.42 18.27 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,521 6,324 7,601 8,693 9,785 同比增长(%) 10.0% 14.6% 20.2% 14.4% 12.6% 营业利润(百万元) 400 430 583 725 868 同比增长(%) -11.0% 7.3% 35.8% 24.3% 19.7% 归属母公司净利润(百万元) 318 322 436 542 648 同比增长(%) -9.0% 1.2% 35.5% 24.3% 19.7% 每股收益（元） 0.40 0.41 0.55 0.68 0.82 毛利率(%) 24.1% 23.9% 23.0% 23.7% 24.0% 净利率(%) 5.8% 5.1% 5.7% 6.2% 6.6% 净资产收益率(%) 8.7% 8.4% 10.4% 11.7% 12.5% 市盈率 24.8 24.5 18.1 14.5 12.1 市净率 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 计提减值导致盈利低于预期，预计新能源车热管理收入比重将快速提升 2021-02-27 拟实施二期员工持股计划，彰显对未来发展信心 2020-12-22 业绩符合预期，新客户及新订单有望保障盈利增长 2020-10-29 银轮股份年报点评 —— 业绩符合预期，持续获得新能源热管理订单 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 银轮股份年报点评 —— 业绩符合预期，持续获得新能源热管理订单 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 605 798 984 1,384 1,837 营业收入 5,521 6,324 7,601 8,693 9,785 应收票据、账款及款项融资 2,727 3,591 3,876 4,433 4,990 营业成本 4,189 4,812 5,855 6,633 7,437 预付账款 39 41 53 61 68 营业税金及附加 28 37 38 43 49 存货 966 1,045 1,288 1,459 1,636 营业费用 292 305 365 417 470 其他 460 489 565 556 567 管理费用及研发费用 619 680 836 956 1,076 流动资产合计 4,796 5,965 6,767 7,894 9,098 财务费用 72 84 89 83 80 长期股权投资 364 366 348 360 358 资产、信用减值损失 95 95 (12) 9 9 固定资产 1,987 2,165 2,238 2,262 2,259 公允价值变动收益 59 (32) 30 40 50 在建工程 206 273 281 285 287 投资净收益 76 92 80 80 100 无形资产 456 485 468 451 433 其他 41 57 44 54 54 其他 615 601 248 245 243 营业利润 400 430 583 725 868 非流动资产合计 3,628 3,891 3,583 3,602 3,581 营业外收入 3 2 5 5 5 资产总计 8,424 9,856 10,350 11,496 12,679 营业外支出 4 13 6 6 6 短期借款 1,156 1,407 1,264 1,275 1,315 利润总额 400 419 582 724 867 应付票据及应付账款 2,461 3,229 3,513 3,980 4,462 所得税 50 53 87 109 130 其他 341 481 331 434 437 净利润 349 366 495 616 737 流动负债合计 3,958 5,117 5,108 5,689 6,215 少数股东损益 32 44 59 74 88 长期借款 211 202 202 202 202 归属于母公司净利润 318 322 436 542 648 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.40 0.41 0.55 0.68 0.82 其他 171 175 149 165 163 非流动负债合计 383 378 352 368 366 主要财务比率 负债合计 4,340 5,495 5,459 6,057 6,580 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 354 424 483 557 646 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 792 792 792 营业收入 10.0% 14.6% 20.2% 14.4% 12.6% 资本公积 932 929 982 982 982 营业利润 -11.0% 7.3% 35.8% 24.3% 19.7% 留存收益 2,042 2,301 2,673 3,128 3,689 归属于母公司净利润 -9.0% 1.2% 35.5% 24.3% 19.7% 其他 (37) (84) (40) (20) (10) 获利能力 股东权益合计 4,084 4,362 4,891 5,439 6,099 毛利率 24.1% 23.9% 23.0% 23.7% 24.0% 负债和股东权益总计 8,424 9,856 10,350 11,496 12,679 净利率 5.8% 5.1% 5.7% 6.2% 6.6% ROE 8.7% 8.4% 10.4% 11.7% 12.5% 现金流量表 ROIC 7.5% 7.8% 9.3% 10.3% 11.1% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 349 366 495 616 737 资产负债率 51.5% 55.7% 52.7% 52.7% 51.9% 折旧摊销 241 228 254 283 311 净负债率 19.1% 18.6% 10.4% 2.0% 0.0% 财务费用 72 84 89 83 80 流动比率 1.21 1.17 1.32 1.39 1.46 投资损失 (76) (92) (80) (80) (100) 速动比率 0.95 0.95 1.06 1.12 1.19 营运资金变动 605 (135) (529) (155) (275) 营运能力 其它 (503) 6 328 5 (33) 应收账款周转率 3.1 3.2 3.4 3.3 3.3 经营活动现金流 689 456 558 751 720 存货周转率 4.3 4.5 4.8 4.6 4.6 资本支出 (339) (471) (289) (290) (290) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资 210 0 16 (11) 2 每股指标（元） 其他 (84) 141 119 119 149 每股收益 0.40 0.41 0.55 0.68 0.82 投资活动现金流 (213) (330) (155) (182) (140) 每股经营现金流 0.87 0.58 0.70