东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 银轮股份 002126.SZ 业绩符合预期，预计新能源热管理系统集成收入比重将快速提升 事件：公司发布半年度业绩快报。 核心观点 ⚫ 业绩符合预期。上半年公司营业收入40.54亿元，同比增长34.7%，归母净利润1.75亿元，同比下降14.0%。二季度，公司营业收入20.55亿元，同比增长18.5%，环比增长2.8%，归母净利润0.70亿元，同比下降36.7%，环比下降33.5%，营业收入较快增长系公司充分发挥制造能力全球区域属地化优势，努力拓展新客户、新项目及上半年重卡、工程机械等客户订单较好；铝材等原材料价格上涨、出口运费增加、海外属地化制造基地建设投入增长等因素叠加，拖累二季度盈利。 ⚫ 新能源热管理业务订单成果丰硕，预计该业务未来盈利比重将快速提升。2020年公司在原有事业部基础上新设新兴事业部，研发以空调系统、空调箱为代表的新能源热管理产品，持续强化研发实力。同时公司聚焦战略大客户、大项目，获得更多丰硕订单。据公告，公司获得北美新能源标杆车企冷却模块、沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块、保时捷新能源汽车电池冷却板等多个新项目，在新能源汽车领域与沃尔沃、蔚来、小鹏、通用、福特等保持合作，随着新获订单不断进入量产周期，预计新能源热管理业务比重将快速提升，业务结构不断优化，为业绩增长贡献全新增量。 ⚫ 公司从零部件供应商逐渐发展为系统总成供应商。公司新能源热管理业务从冷凝器、蒸发器、塑料部件、单向阀等零部件起步，逐步发展至热泵空调系统、电池冷却系统等系统总成供应商。2019年，公司自主研发的热泵空调系统总成完成整车试验，现已获得江铃新能源、吉利汽车、沃尔沃、北美新能源车企等客户项目定点。热泵空调系统价值量较单一部件大幅增加，预计将为更多客户配套热泵空调系统总成，快速提升新能源业务单车价值量。 财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预测2021-2023年EPS0.47、0.67、0.88元（原0.55、0.68、0.82元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司21年PE平均估值36倍，目标价16.92元，维持买入评级。 风险提示：尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年07月30日） 12.27元 目标价格 16.92元 52周最高价/最低价 15.65/9.51元 总股本/流通A股（万股） 79,210/76,228 A股市值（百万元） 9,719 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年07月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.14 17.98 20.78 -11.97 相对表现 0.84 27.92 30.4 -17.03 沪深300 -4.98 -9.94 -9.62 5.06 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,521 6,324 7,601 8,958 10,637 同比增长(%) 10.0% 14.6% 20.2% 17.9% 18.7% 营业利润(百万元) 400 430 500 714 937 同比增长(%) -11.0% 7.3% 16.3% 42.9% 31.2% 归属母公司净利润(百万元) 318 322 373 533 700 同比增长(%) -9.0% 1.2% 16.0% 43.0% 31.3% 每股收益（元） 0.40 0.41 0.47 0.67 0.88 毛利率(%) 24.1% 23.9% 22.2% 23.4% 24.1% 净利率(%) 5.8% 5.1% 4.9% 6.0% 6.6% 净资产收益率(%) 8.7% 8.4% 9.0% 11.6% 13.6% 市盈率 24.8 24.5 21.1 14.8 11.2 市净率 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 成本及运费上涨拖累毛利率，新订单有望保障盈利增长 2021-04-29 业绩符合预期，持续获得新能源热管理订单 2021-04-14 计提减值导致盈利低于预期，预计新能源车热管理收入比重将快速提升 2021-02-27 银轮股份动态跟踪 —— 业绩符合预期，预计新能源热管理系统集成收入比重将快速提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 表2：盈利预测对比表 资料来源：WIND、东方证券研究所 银轮股份动态跟踪 —— 业绩符合预期，预计新能源热管理系统集成收入比重将快速提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 605 798 935 1,264 1,633 营业收入 5,521 6,324 7,601 8,958 10,637 应收票据、账款及款项融资 2,727 3,591 3,876 4,569 5,425 营业成本 4,189 4,812 5,913 6,864 8,075 预付账款 39 41 53 63 74 营业税金及附加 28 37 38 45 53 存货 966 1,045 1,301 1,510 1,776 营业费用 292 305 365 430 511 其他 460 489 565 560 579 管理费用及研发费用 619 680 851 985 1,170 流动资产合计 4,796 5,965 6,730 7,965 9,488 财务费用 72 84 89 83 81 长期股权投资 364 366 348 360 358 资产、信用减值损失 95 95 (11) 11 14 固定资产 1,987 2,165 2,238 2,262 2,259 公允价值变动收益 59 (32) 30 40 50 在建工程 206 273 281 285 287 投资净收益 76 92 70 80 100 无形资产 456 485 468 451 433 其他 41 57 44 54 54 其他 615 601 248 245 243 营业利润 400 430 500 714 937 非流动资产合计 3,628 3,891 3,583 3,602 3,581 营业外收入 3 2 5 5 5 资产总计 8,424 9,856 10,313 11,567 13,069 营业外支出 4 13 6 6 6 短期借款 1,156 1,407 1,264 1,275 1,315 利润总额 400 419 499 713 936 应付票据及应付账款 2,461 3,229 3,548 4,118 4,845 所得税 50 53 75 107 140 其他 341 481 331 435 441 净利润 349 366 424 606 795 流动负债合计 3,958 5,117 5,142 5,829 6,601 少数股东损益 32 44 51 73 95 长期借款 211 202 202 202 202 归属于母公司净利润 318 322 373 533 700 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.40 0.41 0.47 0.67 0.88 其他 171 175 149 165 163 非流动负债合计 383 378 352 368 366 主要财务比率 负债合计 4,340 5,495 5,494 6,197 6,967 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 354 424 475 547 643 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 792 792 792 营业收入 10.0% 14.6% 20.2% 17.9% 18.7% 资本公积 932 929 982 982 982 营业利润 -11.0% 7.3% 16.3% 42.9% 31.2% 留存收益 2,042 2,301 2,610 3,069 3,694 归属于母公司净利润 -9.0% 1.2% 16.0% 43.0% 31.3% 其他 (37) (84) (40) (20) (10) 获利能力 股东权益合计 4,084 4,362 4,820 5,371 6,102 毛利率 24.1% 23.9% 22.2% 23.4% 24.1% 负债和股东权益总计 8,424 9,856 10,313 11,567 13,069 净利率 5.8% 5.1% 4.9% 6.0% 6.6% ROE 8.7% 8.4% 9.0% 11.6% 13.6% 现金流量表 ROIC 7.5% 7.8% 8.2% 10.3% 11.9% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 349 366 424 606 795 资产负债率 51.5% 55.7% 53.3% 53.6% 53.3% 折旧摊销 241 228 254 283 311 净负债率 19.1% 18.6% 11.5% 4.3% 0.0% 财务费用 72 84 89 83 81 流动比率 1.21 1.17 1.31 1.37 1.44 投资损失 (76) (92) (70) (80) (100) 速动比率 0.95 0.95 1.04 1.09 1.15 营运资金变动 605 (135) (508) (231) (434) 营运能力 其它 (503) 6 329 7 (28) 应收账款周转率 3.1 3.2 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 689 456 519 668 626 存货周转率 4.3 4.5 4.8 4.6 4.7 资本支出 (339) (471) (289) (290) (290) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 长期投资 210 0 16 (11) 2 每股指标（元） 其他 (84) 141 109 119 149 每股收益 0.40 0.41 0.47 0.67 0.88 投资活动现金流 (213) (330) (165) (182) (140) 每股经营现