拟实施股票期权计划彰显发展信心，预计新能源热管理收入比重将提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银轮股份 002126.SZ 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司拟实施股票期权激励计划。 ⚫ 股权激励计划覆盖人数较多，有助于完善长效激励约束机制。公司3月9日发布公告，拟开展股票期权激励计划。此次激励计划拟授予股票期权数量5130万份，其中首次授予4978万份，预留152万份，行权价为10.14元。本次股权激励计划拟首次授予人数为388人，包括11名公司高管及377名核心骨干员工，拟授予股票期权数量约占公司股本总额6.48%，锁定期为12个月。此次股权激励计划将使公司、管理层与全体股东的利益保持高度一致，有助于公司建立、健全长效激励约束机制，充分调动管理层及核心骨干员工积极性，确保公司发展战略和经营目标顺利实现。 ⚫ 股权激励考核目标明确，彰显公司管理层未来发展信心。此次拟实施的股权激励计划2022-2025年度考核目标分别为当年归母净利润不低于4.0亿元、5.4亿元、7.8亿元、10.5亿元，以及营业收入不低于90亿元、108亿元、130亿元、150亿元。拟实施的股权激励计划提出了未来4年经营目标，充分彰显管理层对公司长远发展的信心，有助于强化全体股东及市场投资者的信心。 ⚫ 具备新能源热管理系统集成供应能力，新能源车热管理业务收入及盈利比重有望提升。公司紧跟新能源汽车发展浪潮，加大力度拓展新能源汽车热管理领域，已具备新能源热泵空调系统及电池冷却系统集成模块供应能力，热泵空调项目获得吉利、沃尔沃、江铃新能源、北美客户等车企项目定点。公司研发水路集成模块系统集成和匹配技术并取得新势力客户认可，获得北美新能源标杆车企、小鹏、蔚来、长安新能源、赢彻科技等新能源车企热管理配套项目。随着新能源车销量持续增长，预计公司新能源车热管理业务收入及盈利比重有望提升。 ⚫ 略调整费用率，预测2021-2023年EPS 0.36、0.52、0.69元（原 0.39、0.55、0.73元），按22年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司22年PE平均估值26倍，目标价13.52元，维持买入评级。 风险提示 尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,521 6,324 7,598 8,989 10,641 同比增长(%) 10.0% 14.6% 20.1% 18.3% 18.4% 营业利润(百万元) 400 430 386 551 735 同比增长(%) -11.0% 7.3% -10.1% 42.7% 33.4% 归属母公司净利润(百万元) 318 322 288 411 549 同比增长(%) -9.0% 1.2% -10.4% 42.8% 33.5% 每股收益（元） 0.40 0.41 0.36 0.52 0.69 毛利率(%) 24.1% 23.9% 21.3% 22.1% 22.7% 净利率(%) 5.8% 5.1% 3.8% 4.6% 5.2% 净资产收益率(%) 8.7% 8.4% 7.0% 9.2% 11.2% 市盈率 22.7 22.4 25.1 17.5 13.1 市净率 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月09日） 9.11元 目标价格 13.52元 52周最高价/最低价 14.41/8.62元 总股本/流通A股（万股） 79,211/76,230 A股市值（百万元） 7,216 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年03月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -12.49 -14.79 -31.25 -13.95 相对表现 -4.81 2.13 -16.3 14.36 沪深300 -7.68 -16.92 -14.95 -28.31 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预计4季度盈利将环比改善，新能源热管理盈利比重有望快速提升 2021-10-27 系统集成模块获得项目定点，预计新能源热管理收入将倍数增长 2021-08-29 从部件供应商向系统集成商演变，预计新能源热管理业务将快速增长：——公司新能源车热管理业务分析 2021-08-10 拟实施股票期权计划彰显发展信心，预计新能源热管理收入比重将提升 买入（维持） 银轮股份动态跟踪 —— 拟实施股票期权计划彰显发展信心，预计新能源热管理收入比重将提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2022年3月9日2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E三花智控00205016.430.410.490.670.9440.3633.6524.7017.43旭升股份60330535.210.741.111.551.9547.2931.6922.7018.03拓普集团60168953.690.571.031.441.9394.1952.3837.1627.77腾龙股份60315810.700.440.450.680.8424.0723.7815.7412.74新泉股份60317934.310.690.761.341.8649.9145.2825.5818.49双环传动00247220.920.070.420.680.96317.4550.1630.8721.79克来机电60396021.030.500.360.771.2842.4859.0727.1716.46保隆科技60319742.260.881.331.802.3947.9431.6623.4917.66调整后平均53.6940.8025.7518.31 9ZdVnWLWmNmN9PcMbRoMrRmOoMiNqQsReRnMpP9PqQsNMYrMtNwMoMrM 银轮股份动态跟踪 —— 拟实施股票期权计划彰显发展信心，预计新能源热管理收入比重将提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 605 798 912 1,083 1,315 营业收入 5,521 6,324 7,598 8,989 10,641 应收票据、账款及款项融资 2,727 3,591 3,875 4,584 5,427 营业成本 4,189 4,812 5,983 7,004 8,224 预付账款 39 41 53 63 74 营业税金及附加 28 37 46 54 64 存货 966 1,045 1,316 1,541 1,809 营业费用 292 305 380 449 532 其他 460 489 565 560 579 管理费用及研发费用 619 680 866 1,007 1,192 流动资产合计 4,796 5,965 6,721 7,831 9,205 财务费用 72 84 91 86 84 长期股权投资 364 366 348 360 358 资产、信用减值损失 95 95 (10) 12 14 固定资产 1,987 2,165 2,238 2,262 2,259 公允价值变动收益 59 (32) 30 40 50 在建工程 206 273 281 285 287 投资净收益 76 92 70 80 100 无形资产 456 485 468 451 433 其他 41 57 44 54 54 其他 615 601 248 245 243 营业利润 400 430 386 551 735 非流动资产合计 3,628 3,891 3,583 3,602 3,581 营业外收入 3 2 5 5 5 资产总计 8,424 9,856 10,304 11,434 12,786 营业外支出 4 13 6 6 6 短期借款 1,156 1,407 1,309 1,275 1,315 利润总额 400 419 385 550 734 应付票据及应付账款 2,461 3,229 3,590 4,203 4,935 所得税 50 53 58 82 110 其他 341 481 331 435 441 净利润 349 366 327 467 624 流动负债合计 3,958 5,117 5,230 5,914 6,691 少数股东损益 32 44 39 56 75 长期借款 211 202 202 202 202 归属于母公司净利润 318 322 288 411 549 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.40 0.41 0.36 0.52 0.69 其他 171 175 149 165 163 非流动负债合计 383 378 352 368 366 主要财务比率 负债合计 4,340 5,495 5,581 6,281 7,057 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 354 424 463 519 594 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 792 792 792 营业收入 10.0% 14.6% 20.1% 18.3% 18.4% 资本公积 932 929 982 982 982 营业利润 -11.0% 7.3% -10.1% 42.7% 33.4% 留存收益 2,042 2,301 2,525 2,879 3,370 归属于母公司净利润 -9.0% 1.2% -10.4% 42.8% 33.5% 其他 (37) (84) (40) (20) (10) 获利能力 股东权益合计 4,084 4,362 4,723 5,153 5,729 毛利率 24.1% 23.9% 21.3% 22.1% 22.7% 负债和股东权益总计 8,424 9,856 10,304 11,434 12,786 净利率 5.8% 5.1% 3.8% 4.6% 5.2% ROE 8.7% 8.4% 7.0% 9.2% 11.2% 现金流量表 ROIC 7.5% 7.8% 6.6% 8.4% 10.0% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 349 366 327 467 624 资产负债率 51.5% 55.7% 54.2% 54.9% 55.2% 折旧摊销 241 228 254 283 311 净负债率 19.1% 18.6% 13.2% 8.0% 3.8% 财务费用 72 84 91 86 84 流动比率 1.21 1.17 1.29 1.32 1.38 投资损失 (76) (92) (70) (80) (100) 速动比率 0.95 0.95 1.02 1.05