业绩符合预期，随热管理订单释放高增长可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 8.66 元 目标价格（人民币）：11.63元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 766.27 总市值(百万元) 7,121.62 年内股价最高最低(元) 10.13/6.54 沪深300指数 3988.62 中小板综 10052.46 相关报告 1.《业绩稳步增长，热管理业务订单全面开花-银轮股份2018年报点...》，2019.4.14 2.《业绩增长符合预期，热管理持续开拓新客户-银轮股份三季度报》，2018.10.28 3.《进一步发挥热管理优势，业绩增长亮眼-银轮股份中报点评》，2018.8.25 4.《员工持股计划落地，利益绑定激发内部动力-银轮股份002126...》，2018.7.20 5.《收购唯益股份，热管理跨界协同发展-银 轮股 份 收购 唯益 股份 点 评》，2018.6.13 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 周俊宏 联系人 zhoujunhong＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，随热管理订单释放高增长可期 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.388 0.436 0.465 0.568 0.680 每股净资产(元) 4.20 4.50 4.93 5.45 6.09 每股经营性现金流(元) 0.35 0.38 0.78 1.00 1.05 市盈率(倍) 25.24 17.07 18.62 15.23 12.73 净利润增长率(%) 27.04% 16.04% 1.58% 19.71% 18.30% 净资产收益率(%) 8.67% 14.19% 9.44% 10.42% 11.16% 总股本(百万股) 801.08 801.08 801.08 801.08 801.08 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司公布2019年第一季度报，2019Q1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为13.89亿、1.09亿、0.77亿元，分别同比+15.3%、+6.4%、-19.9%。此外，EPS为0.14元。 经营分析  业绩符合预期。（1）受益于工程机械及重卡景气度，以及公司在热管理客户开发上持续取得突破，2019Q1营收增长15%，业绩符合预期。（2）公司整体毛利率为24.9%，较上年同期下降1.1pct。预计随乘用车市场完成去库存，对零部件环节压力缓释，公司毛利率有望环比改善。（3）销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/6.8%/3.7%/1.8%，较上年同期的14.2%上升1.9pct。其中由于收购的江苏唯益、江苏朗信合并，管理费用同比增长35%至0.94亿元，包含研发费用的管理费用率较上年同期增长1pct，对净利润影响较大。（4）由于支付给职工以及为职工支付的现金增加，经营活动现金净流同比减少 115%至-548万。（5）预付账款同比增长75%，期末存货同比增长6%至8.7亿元。  热管理业务全面开花，订单释放高增长可期。第一，打入吉利领克平台，338万套供货量于2021年量产。第二，成为捷豹路虎D4、P4 发动机油冷器供应商，2020-2021年开始供货，共225 万台。第三，获得GM水空中冷器订单，2022年供货，销售额约7750万美元。第四，成为德国采埃孚变速箱油冷器供应商。第五，成为东风雷诺发动机机油冷却器供应商，2020 年供货，约1 个亿（127 万台）订单。第六，与曼胡默尔签订水空中冷器订单，2022年开始供货5年，销售额约2.25亿元。第七。成为吉利新能源液冷板（2021年供应，订单约1.5亿元）、长安福特电池冷却板定点供应商。 盈利调整与投资建议  由于下游车市总体持续低迷，对2019年盈利预测下调6%。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.73/4.55/5.45亿元，对应 EPS分别为0.47/0.57/0.68元。下调公司目标价6%至11.63元，对应2019年PE 为 25x，维持“买入”评级。 风险提示  原材料价格波动；汇率波动；乘用车业务开拓不及预期；尾气减排政策不及预期；热管理业务不及预期；定增业务落地不及预期。 01002003004005006006.176.747.317.888.459.029.59180 430180 731181 031190 131人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 银轮股份 国金行业 沪深300 2019年04月28日 新能源与汽车研究中心 银轮股份 (002126.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 3,119 4,323 5,019 5,628 6,164 6,745 货币资金 257 299 508 520 580 478 增长率 38.6% 16.1% 12.1% 9.5% 9.4% 应收款项 1,372 1,918 2,344 2,636 2,745 2,974 主营业务成本 -2,219 -3,192 -3,738 -4,185 -4,581 -4,994 存货 567 759 890 995 1,080 1,162 %销售收入 71.2% 73.8% 74.5% 74.4% 74.3% 74.0% 其他流动资产 76 675 579 616 639 692 毛利 899 1,131 1,282 1,443 1,583 1,751 流动资产 2,271 3,650 4,321 4,766 5,043 5,306 %销售收入 28.8% 26.2% 25.5% 25.6% 25.7% 26.0% %总资产 47.4% 54.7% 55.0% 56.4% 56.7% 56.9% 营业税金及附加 -23 -30 -30 -35 -36 -40 长期投资 316 666 610 598 614 626 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,576 1,726 2,084 2,300 2,489 2,652 营业费用 -152 -198 -237 -259 -288 -314 %总资产 32.9% 25.8% 26.5% 27.2% 28.0% 28.4% %销售收入 4.9% 4.6% 4.7% 4.6% 4.7% 4.7% 无形资产 563 550 676 674 674 674 管理费用 -362 -447 -532 -588 -636 -682 非流动资产 2,524 3,028 3,538 3,682 3,852 4,025 %销售收入 11.6% 10.3% 10.6% 10.4% 10.3% 10.1% %总资产 52.6% 45.3% 45.0% 43.6% 43.3% 43.1% 息税前利润（EBIT） 361 456 482 562 623 714 资产总计 4,794 6,678 7,859 8,449 8,895 9,331 %销售收入 11.6% 10.6% 9.6% 10.0% 10.1% 10.6% 短期借款 25 786 1,284 1,184 1,027 626 财务费用 -31 -51 -54 -81 -72 -55 应付款项 1,236 1,737 1,970 2,234 2,380 2,604 %销售收入 1.0% 1.2% 1.1% 1.4% 1.2% 0.8% 其他流动负债 203 242 226 319 352 375 资产减值损失 -22 -42 -41 -45 -11 -12 流动负债 1,464 2,764 3,479 3,737 3,759 3,605 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 202 130 182 167 157 192 投资收益 7 23 40 23 18 17 其他长期负债 569 95 101 76 57 72 %税前利润 2.1% 5.8% 8.6% 4.9% 3.2% 2.5% 负债 2,235 2,990 3,762 3,979 3,973 3,869 营业利润 315 406 450 460 558 664 普通股股东权益 2,279 3,367 3,606 3,946 4,370 4,882 营业利润率 10.1% 9.4% 9.0% 8.2% 9.1% 9.8% 少数股东权益 280 321 491 523 552 580 营业外收支 10 -3 12 11 9 7 负债股东权益合计 4,794 6,678 7,859 8,449 8,895 9,331 税前利润 325 404 462 471 567 671 利润率 10.4% 9.3% 9.2% 8.4% 9.2% 9.9% 比率分析 所得税 -55 -60 -63 -66 -83 -98 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 16.8% 14.9% 13.7% 14.0% 14.6% 14.6% 每股指标 净利润 270 343 398 405 484 573 每股收益 0.356 0.388 0.436 0.465 0.568 0.680 少数股东损益 13 32 49 32 29 28 每股净资产 3.161 4.203 4.501 4.926 5.455 6.095 归属于母公司的净利润 257 311 349 373 455 545 每股经营现金净流 0.658 0.347 0.378 0.777 1.004 1.051 净利率 8.2% 7.2% 7.0% 6.6% 7.4% 8.1% 每股股利 0.060 0.040 0.050 0.040 0.040 0.040 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.26% 8.67% 14.19% 9.44% 10.42% 11.16% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 5.36% 4.37% 6.51% 4.41% 5.12% 5.84% 净利润 270 343 398 405 484 573 投入资本收益率 9.13% 8.31% 10.72% 8.29% 8.71% 9.70% 非现金支出 156 200 234 298 310 357 增长率 非经营收益 39 35 18 41 58 42 主营业务收入增长率 14.57% 38.63% 16.10% 12.14% 9.52% 9.42% 营运资金变动 9 -300 -348 -120 -48 -131 EBIT增长率 25.54% 26.36% 5.52% 16.62% 10.99% 14.52% 经营活动现金净流 475 278 303 623 804 842 净利润增长率 28.11% 27.04% 16.04% 1.58% 19.71% 18.30% 资本开支 -286 -329 -495 -406 -444 -499 总资产增长率 22.15% 39.30% 17.68% 7.51% 5.28% 4.91% 投资 -219 -750 -29 11 -16 -12 资产管理能力 其他 9 26 -15 23 18 17 应收账款周转天数 108.