请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月23日 证 券研究报告•2023年报及24年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 66.50元 科 博 达（603786） 汽车 目标价： ——元（6个月） Q1业绩超预期，新产品新客户逐渐放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.04 流通A股(亿股) 4.01 52周内股价区间(元) 50.02-82.44 总市值(亿元) 268.59 总资产(亿元) 67.58 每股净资产(元) 12.10 相关研究 [Table_Report] 1. 科博达（603786）：客户结构持续优化，新业务快速放量 (2023-10-29) 2. 科博达（603786）：中报业绩亮眼，各业务稳步推进，前景可期 (2023-08-22) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年报及24年一季报，23全年实现营收46.25亿元，同比+36.7%；归母净利润6.09亿元，同比+35.3%；毛利率29.6%，同比-3.3pp，净利率14.1%，同比-0.7pp。24Q1实现营收14.17亿元，同比+55.2%，环比-1%；归母净利润2.19亿元，同比+66.2%，环比+42.5%，超出预期。  季度营收创新高，费用控制有效：23年公司主要客户销量实现增长，其中主要客户大众集团全球销量866万辆（Marklines），同比+9.5%，23Q4公司营收首次突破14亿元，整体呈现出强劲有力的发展势头。照明控制系统等老业务继续稳定增长，营收同比+29.4%；底盘控制器及域控产品等新业务内生动力不断积聚增强，呈持续放量增长趋势，同比+552.3%。公司费用控制有效，23年费用率15.9%，同比-1.7pp，增厚利润。  在手订单充足，产品结构升级：23年公司获得国内外客户新定点项目73个，预计整个生命周期销量10000多万只，其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计整个生命周期销量3000多万只。23年公司前期布局的理想、宝马等新客户业务，发展成效显现，同比增长338.07%。公司持续优化产品结构并向高价值领域扩展，进一步提高单品价值500元以上产品销售比重，逐步降低100元以下低价值产品比例，力争24年产品平均价值量在现有基础上提升20%以上。  持续推进新技术研发，加快全球化战略布局：23年公司技术研发投资总额4.44亿元，同比+18.50%，占营收比重9.59%，在前期技术积累基础上，逐步布局了车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点。23年公司完成了首个境外生产基地日本工厂的设立，并在年底前正式投产，公司正选择适宜投资方式逐步完善在欧洲、北美等重要客户市场的生产布局,争取在24年底前完成，进一步满足市场全球化的发展要求。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.17/2.69/3.31元，对应PE为31/25/20倍，归母净利润CAGR为30%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4625.12 6460.90 7741.51 9382.71 增长率 36.68% 39.69% 19.82% 21.20% 归属母公司净利润（百万元） 609.00 876.14 1087.25 1338.32 增长率 35.26% 43.86% 24.10% 23.09% 每股收益EPS（元） 1.51 2.17 2.69 3.31 净资产收益率ROE 13.56% 16.68% 17.60% 18.31% PE 44 31 25 20 PB 5.77 4.96 4.25 3.61 数据来源：Wind，西南证券 -21%-7%8%22%37%51%23/423/623/823/1023/1224/224/4科博达 沪深300 科 博达（603786）2023年 报及24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：随着客户持续开拓，公司24-26年照明控制系统销量分别为4110/4868/6191万只；随着客户结构改善，毛利率持续提升，24-26年分别为30%/30.5%/30.5%； 假设2：随着新项目量产进度加快，公司24-26年能源管理系统销量分别为461/577/680万只；车载电子与电器产品销量分别为4942/6195/7169万只；电机控制系统销量分别为944/1047/1263万只； 假设3：其他业务保持稳健增长。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 照明控制系统 收入 2365.98 2649.91 3139.21 3991.97 增速 36.36% 12.00% 18.47% 27.16% 毛利率 29.30% 30.00% 30.50% 30.50% 车载电器与电子 收入 763.18 1233.27 1545.81 1788.97 增速 13.59% 61.60% 25.34% 15.73% 毛利率 27.37% 29.00% 29.50% 30.00% 电机控制系统 收入 794.46 863.03 957.06 1154.47 增速 27.72% 8.63% 10.90% 20.63% 毛利率 27.56% 29.00% 29.50% 30.00% 能源管理系统 收入 431.14 1417.30 1772.30 2087.45 增速 246.85% 228.73% 25.05% 17.78% 毛利率 26.49% 27.50% 28.00% 28.50% 其他汽车零部件 收入 134.63 148.09 162.90 179.19 增速 9.54% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 32.24% 33.00% 33.00% 33.00% 其他业务 收入 135.72 149.29 164.22 180.64 增速 26.05% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 64.94% 65.00% 65.00% 65.00% 合计 收入 4625.11 6460.89 7741.50 9382.70 增速 36.68% 39.69% 19.82% 21.20% 毛利率 29.55% 30.00% 30.39% 30.61% 数据来源：Wind，西南证券 科 博达（603786）2023年 报及24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4625.12 6460.90 7741.51 9382.71 净利润 650.47 935.79 1161.28 1429.44 营业成本 3258.20 4522.33 5388.96 6510.65 折旧与摊销 155.84 86.39 86.39 86.39 营业税金及附加 21.09 29.47 35.31 42.79 财务费用 -18.43 18.19 16.70 15.20 销售费用 78.39 116.30 139.35 168.89 资产减值损失 -45.34 -30.00 -30.00 -30.00 管理费用 232.29 936.83 1122.52 1360.49 经营营运资本变动 -250.57 -700.43 -684.31 -817.73 财务费用 -18.43 18.19 16.70 15.20 其他 -59.63 -76.59 -162.26 -173.75 资产减值损失 -45.34 -30.00 -30.00 -30.00 经营活动现金流净额 432.33 233.35 387.80 509.56 投资收益 117.10 130.00 170.00 210.00 资本支出 -152.70 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 2.20 0.48 0.37 0.71 其他 -84.49 130.48 170.37 210.71 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -237.20 130.48 170.37 210.71 营业利润 693.60 998.27 1239.05 1525.39 短期借款 375.79 -30.06 0.00 0.00 其他非经营损益 0.97 0.97 0.97 0.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 694.57 999.24 1240.02 1526.37 股权融资 61.12 0.00 0.00 0.00 所得税 44.10 63.45 78.74 96.92 支付股利 -202.00 -121.80 -175.23 -217.45 净利润 650.47 935.79 1161.28 1429.44 其他 -124.95 -27.32 -16.70 -15.20 少数股东损益 41.47 59.65 74.03 91.12 筹资活动现金流净额 109.97 -179.18 -191.93 -232.65 归属母公司股东净利润 609.00 876.14 1087.25 1338.32 现金流量净额 307.93 184.65 366.24 487.62 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 997.29 1181.94 1548.19 2035.81 成长能力 应收和预付款项 1791.82 2410.10 2937.90 3553.02 销售收入增长率 36.68% 39.69% 19.82% 21.20% 存货 1345.58 1843.75 2223.55 2679.82 营业利润增长率 23.07% 43.93% 24.12% 23.11% 其他流动资产 781.59 659.54 670.90 685.44 净利润增长率 29.68% 43.86% 24.10% 23.09% 长期股权投资 368.34 368.34 368.34 368.34 EBITDA 增长率 24.96% 32.71% 21.70% 21.22% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 824.02 7