海信视像24年Q1点评：彩电内外销持续增长，利润端短期有所波动

彩电内外销持续增长，利润端受面板价格影响短期有所波动。我们下调24-26年盈利预测，预计24-26年EPS为1.78/2.12/2.49元，同比+11%/+19%/+17%，分别下调6%/7%/6%。公司总市值349亿元，PB为1.83x，24年Q1期末净现金为130.15亿元，给予公司24年18xPE，下调目标价至32.0元，维持“增持”评级。 公司Q1业绩略低于预期：公司24年Q1营收为127.0亿元，同比+10.61%；归母净利润为4.67亿元，同比-24.81%，扣非归母净利润为3.78亿元，同比-21.92%。 彩电内外销预计延续增长态势。彩电内销市场需求回暖，根据奥维数据，24年Q1彩电市场销额同比+12.6%。我们预计Q1公司内销同比约+16%，销量同比约-5%，均价同比约+22%；Vidda品牌销额同比约+23%，销量同比约-3%，均价同比约+27%。海信品牌销额同比约+14%，销量同比约-6%，均价同比约+21%。根据海关总署数据，24年Q1彩电行业出口金额同比+5.2%，彩电数量同比-2.4%，我们预计公司外销营收同比约+13%，销量同比约-1%，均价同比约+14%。 毛利率在面板价格同比提升下短期波动。Q1面板价格延续上行态势，公司24年Q1彩电内销均价预计同比约+20%，外销均价预计同比约+10%，面板价格同比约45%，内销和外销面板和彩电均价价格差分别约为25%和35%，内销和外销彩电毛利率预计同比约-2pct/-2.5pct。 风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 1.事件 公司Q1业绩略低于预期：公司24年Q1营收为127.0亿元，同比+10.61%； 归母净利润为4.67亿元，同比-24.81%，扣非归母净利润为3.78亿元，同比-21.92%。 2.营收端：彩电内外销预计延续增长态势 彩电内销市场需求回暖，预计营收增长主要由均价提升推动。根据奥维数据，24年Q1彩电市场销额同比+12.6%，销量同比-5.3%，均价同比+18.9%。Q1海信系彩电线上销额同比+19.7%，销量同比-1.5%，均价同比+23.2%，其中海信品牌线上销额同比+16.1%，线上销量同比-6.5%，均价同比+24.2%；Vidda品牌约占海信系线上销量的40%，线上销额同比+29.1%，销量同比+6.2%，均价同比+21.5%。海信品牌线下销额同比+10.2%，销量同比-5.1%，均价同比+16.1%。我们预计内销营收增长主要由均价同比提升推动，受到彩电高端化和面板价格同比提升的影响。参考奥维数据，我们预计Q1公司内销同比约+16%，销量同比约-5%，均价同比约+22%；Vidda销额同比约+23%，销量同比约-3%，均价同比约+27%。海信品牌销额同比约+14%，销量同比约-6%，均价同比约+21%。 在内销市场，公司推出高产品力彩电新品，市场地位稳固。公司3月推出AI技术加持的ULED X彩电，推出UX系列、U8系列和U7系列新品，开启全场景AI应用；4月推出高画质彩电新品E8系列和显示器新品。在彩电内销市场，根据奥维云网数据，24年Q1线上海信品牌销额市占率为19.46%，同比-0.71pct；Vidda销额市占率为8.28%，同比+0.56 pct；线下海信品牌销额市占率为29.97%，同比+1.02pct。 图1：线上海信和Vidda市场地位稳固（%） 图2：线下海信市占率同比提升（%） 彩电外销预计延续增长，均价受到面板价格上行推动同比提升。根据海关总署数据，24年Q1彩电金额同比+5.2%，其中3月彩电出口金额同比+3.1%，1-2月同比+6.6%。Q1彩电数量同比-2.4%，其中3月彩电出口数量同比-6.6%，1-2月出口数量同比+0.3%。根据奥维睿沃数据，23年海信全球出货量同比+5.9%，其中海外出货量同比+12.2%，出货量份额同比+1.1pct。我们预计公司24年Q1外销营收同比约+13%，销量同比约-1%，均价同比约+14%。 128590 公司持续推进激光显示业务布局，Q1推出可折叠激光电视新品。公司3月新品发布会上推出100英寸可折叠激光电视新品星光S1，相比此前推出的可折叠激光电视L5K价格进一步下探至19999元。根据洛图科技数据，24年1-2月智能投影销量为65.8万台，同比+14.4%，其中2月激光投影销量同比+86%，渗透率为8.5%，同比+3.7pct。2月Vidda销量份额稳居DLP投影市场前四。根据每日经济新闻，公司Vidda品牌5月预计将推出智能投影新品。我们预计24年Q1激光显示营收约有30%的增长。 24年Q1公司控股子公司乾照光电明显减亏，有助于公司推进Mini-LED和Micro-LED高端显示技术发展。根据乾照光电公司公告，乾照光电24年Q1实现营收5.56亿元，同比+21.18%；归母净利润为-0.06亿元，同比增加0.96亿元；扣非归母净利润-0.11亿元，同比增加1.10亿元。 公司对乾照光电的整合有助于增强公司LED芯片竞争力，推进彩电高端化进程。 3.业绩端：毛利率在面板价格同比提升下短期波动 2024年Q1公司毛利率为15.77%，同比-2.40pct，净利率为3.68%，同比-1.73pct。 公司彩电毛利率预计因面板价格同比提升短期波动。受面板厂稼动率调控影响，24年Q1面板价格延续上行态势，24年3月下旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价为171、127、64、36美元/片，面板均价环比3月上旬+3/+2/+1/+1美元/片，前值+2/+1/+1/+0美元/片，均价同比+42.50%/+44.32%/+23.08%/+20.00%。公司24年Q1彩电内销均价预计同比约+20%，外销均价预计同比约+10%，面板价格同比约+45%，内销和外销面板和彩电均价价格差分别约为25%和35%，内销彩电毛利率预计同比约-2pct；外销彩电毛利率预计同比约-2.5pct。 图3：24年Q1彩电成本端短期承压（%） 公司控股子公司乾照光电毛利率和净利率同比提升明显。根据乾照光电公司公告，乾照光电Q1毛利率为13.99%，同比+9.62pct；净利率为-1.01%，同比+21.21pct。 费用端保持相对稳定。公司2024年Q1年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.05%、1.66%、4.13%、0.19%，同比-0.59、-0.22、-0.37、+0.14pct。 24年Q1公司归母净利润为4.67亿元，扣非归母净利润为3.78亿元，扣非归母净利率为2.98%，非经常性损益为0.89亿元。24年Q1公司非经常性损益中主要为投资收益，其中投资收益1.11亿元，政府补助0.37亿元。 4.公司Q1发布员工持股计划，业绩目标稳健 公司24年3月发布员工持股计划，总人数不超过459人。根据公司公告，董事、监事和高管8人拟持有430万股，拟持有股数占员工持股计划比例为14.78%；中层管理人员及核心骨干人员（不超过451人）拟持有2479.38万股，拟持有股数占员工持股计划比例为85.22%。 员工持股计划业绩目标稳健。根据公司公告，剔除股权支付费用影响，全部解锁情形下，24-26年归母净利润目标为22.81/25.17/27.94亿元，分别同比+8.83%/+10.35%/+11.01%；部分解锁情形下，24-26年归母净利润目标为20.53/22.66/25.25亿元，分别同比-2.05%/+10.38%/+11.43%。部分解锁比例为80%。 5.资产负债表&现金流量表 资产负债情况：公司2024年Q1年期末现金+交易性金融资产为146.29亿元，同比+2.4%，存货为59.93亿元，同比+34.8%，应收票据和账款合计为90.79亿元，同比+4.3%。 运营情况：公司2024年Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为50、30和58天，同比+9、+2和+4天。 现金流情况：公司2024年Q1经营活动产生的现金流量净额为3.45亿元，同比-81.7%，其中销售商品及提供劳务现金流入140.96亿元，同比+13.6%。经营活动产生的现金流量净额同比下降预计受到应收票据增加和应付账款减少的影响。 6.投资建议 彩电内外销持续增长，利润端受面板价格影响短期有所波动。我们下调24-26年盈利预测，预计24-26年EPS为1.78/2.12/2.49元，同比+11%/+19%/+17%，分别下调6%/7%/6%。公司总市值349亿元，PB为1.83x，24年Q1期末净现金为130.15亿元，给予公司24年18xPE，下调目标价至32.0元，维持“增持”评级。 7.风险提示 市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 图4：可比公司估值水平（2024年平均PE为17倍）