请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 朗姿股份(002612.SZ) 2024年04月24日 增持（维持） 所属行业：纺织服饰/服装家纺 当前价格(元)：16.39 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.98 -6.13 -7.51 相对涨幅(%) -5.89 -6.60 -15.99 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《朗姿股份（002612.SZ）：计划收购郑州集美医美机构，全国化布局再下一城》，2024.2.29 2.《朗姿股份（002612.SZ）： 23H1业绩超预期，全业务实现高增长》，2023.9.1 3.《朗姿股份（002612.SZ）： 23Q1业绩超预期，布局医美龙头》，2023.4.29 朗姿股份：2023年业绩符合预期，医美业务高质量增长 单击或点击此处输入文字。 投资要点  2023年全年业绩符合预期，净利润恢复性增长。2023年全年营收51.45亿/yoy+24.41%，女装、婴童、医美业务线均保持较高增速；归母净利润2.25亿（此前业绩预告为2.0-2.5亿，落在中枢值）、业绩恢复性增长，扣非归母净利润1.96亿（业绩预告为1.9-2.4亿），销售/管理/研发费用率为41.16%/8.11%/1.86%，同比下降-1.06%/-0.36%/-0.95%，盈利表现符合预期。  医美业务：内生增长+外延并购协同助力规模扩张，自研产品矩阵逐步丰富。（1）整体经营情况：2023年公司内部医美营收21.27亿/yoy+27.75%，其中米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收10.11/4.05/1.52/3.41亿，同比增长+29.25%/+30.85%/ +27.63%/+24.77%；医美毛利率为53.15% 同比增长3.27pct。（2）内生增长+外延并购同步推进：23年末共有38家医美机构，其中晶肤增至30家，深圳米兰柏羽在23年扩院焕新、辐射大湾区；同时，公司先后参与设立七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元，已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，并于2024年3月完成郑州集美控股权收购，医美区域布局稳步推进。（3）丰富自研产品矩阵：23年3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅；8月推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙；10月进行芙妮薇品牌升级，官宣其“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位，同时宣告芙妮薇东方美研院成立。（4）运营方面：2023年公司共开展15场线下专项培训以培养人才，共培训456人次，覆盖医生达49.65%，“青苗医生培养计划”不断增加医疗人才储备。  服装业务：定位中高端市场，新零售加速推进线上业务布局。（1）女装业务：2023年营收19.84亿/+29.27%，朗姿/莱茵营收14.20亿/3.80亿，同增29.94%/27.21%，中高端女装市场仍为公司主推方向。渠道端线上营收7.39亿/+45.29%、占比37.25%，其中全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东同 比 增 速 分 别 为+54%/57%/52%/45%/101%；线下自营店营收11.40亿/+31.30%、占比57.46%。线上线下融合渠道进一步完善公司女装销售网络，新零售加速推进线上业务占比增长。（2）婴童业务：公司主推高端童装。2023年全年营收9.75亿/yoy+11.13%，其中自营店营收7.41亿/yoy+16.22%，童装业务韩国市场确立龙头地位，公司致力于实现中韩两国业务联动，稳步推进国内营销网络布局，实现稳定增长。  投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。预计公司24-26年营业收入59.88/66.38/72.38亿元，归母净利润3.08/3.89/4.79亿元，增速为+36.8%/+26.3%/+23.2%，对应PE分别为23.2X/18.4X/14.9X，维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 442.45 流通A股(百万股)： 253.54 52周内股价区间(元)： 14.96-27.35 总市值(百万元)： 7,251.68 总资产(百万元)： 7,308.98 每股净资产(元)： 6.81 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,136 5,145 5,988 6,638 7,238 (+/-)YOY(%) 7.9% 24.4% 16.4% 10.8% 9.1% 净利润(百万元) 21 225 308 389 479 (+/-)YOY(%) -87.7% 953.4% 36.8% 26.3% 23.2% 全面摊薄EPS(元) 0.05 0.51 0.70 0.88 1.08 毛利率(%) 57.1% 57.4% 57.7% 58.1% 58.5% 净资产收益率(%) 0.7% 7.5% 10.0% 12.2% 14.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-12朗姿股份沪深300 公司点评 朗姿股份（002612.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 5,145 5,988 6,638 7,238 每股收益 0.51 0.70 0.88 1.08 营业成本 2,190 2,532 2,779 3,006 每股净资产 6.81 6.96 7.19 7.50 毛利率% 57.4% 57.7% 58.1% 58.5% 每股经营现金流 1.82 0.92 1.13 1.51 营业税金及附加 27 30 33 36 每股股利 0.45 0.54 0.66 0.77 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 2,118 2,425 2,675 2,895 P/E 37.80 23.19 18.36 14.91 营业费用率% 41.2% 40.5% 40.3% 40.0% P/B 2.82 2.32 2.25 2.15 管理费用 417 509 551 579 P/S 1.39 1.19 1.08 0.99 管理费用率% 8.1% 8.5% 8.3% 8.0% EV/EBITDA 16.66 18.95 15.18 12.09 研发费用 96 132 143 152 股息率% 2.3% 3.4% 4.1% 4.8% 研发费用率% 1.9% 2.2% 2.1% 2.1% 盈利能力指标(%) EBIT 299 360 457 570 毛利率 57.4% 57.7% 58.1% 58.5% 财务费用 85 35 34 33 净利润率 4.4% 5.1% 5.9% 6.6% 财务费用率% 1.7% 0.6% 0.5% 0.5% 净资产收益率 7.5% 10.0% 12.2% 14.4% 资产减值损失 19 0 0 0 资产回报率 3.1% 4.0% 4.9% 5.8% 投资收益 55 66 73 76 投资回报率 4.8% 5.6% 6.9% 8.4% 营业利润 300 416 523 642 盈利增长(%) 营业外收支 -9 -13 -14 -16 营业收入增长率 24.4% 16.4% 10.8% 9.1% 利润总额 291 403 508 626 EBIT增长率 199.5% 20.7% 26.8% 24.7% EBITDA 582 436 536 653 净利润增长率 953.4% 36.8% 26.3% 23.2% 所得税 39 60 76 94 偿债能力指标 有效所得税率% 13.4% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 48.8% 49.6% 49.5% 49.2% 少数股东损益 27 34 43 53 流动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 归属母公司所有者净利润 225 308 389 479 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.5 现金比率 0.2 0.2 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 423 490 612 854 应收帐款周转天数 15.3 15.0 15.0 15.0 应收账款及应收票据 215 246 273 298 存货周转天数 181.9 180.0 175.0 165.0 存货 1,091 1,249 1,332 1,359 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 其它流动资产 238 259 271 282 固定资产周转率 7.6 8.6 9.4 10.1 流动资产合计 1,968 2,244 2,488 2,793 长期股权投资 913 913 913 913 固定资产 678 697 708 715 在建工程 15 30 42 54 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 398 403 408 413 净利润 225 308 389 479 非流动资产合计 5,341 5,380 5,408 5,432 少数股东损益 27 34 43 53 资产总计 7,309 7,624 7,896 8,225 非现金支出 262 76 79 83 短期借款 684 684 684 684 非经营收益 30 -15 -21 -22 应付票据及应付账款 263 312 343 371 营运资金变动 260 4 8 74 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 804 407 498 667 其它流动负债 1,550 1,713 1,813 1,921 资产 -110 -128 -121 -123 流动负债合计 2,497 2,709 2,839 2,976 投资 -217 0 0 0 长期借款 165 165 165 165 其他 -15 66 73 76 其它长期负债 904 904 904 904 投资活动现金流 -342 -62 -48 -47 非流动负债合计 1,069 1,069 1,069 1,069 债权募资 -5 0 0 0 负债总计 3,566 3,778 3,909 4,045 股权募资 22 0 0 0 实收资本 442 442 442 442 其他 -489 -278 -328 -378 普通股股东权益 3,012 3,080 3,179 3,318 融资活动现金流 -472 -278 -328 -378 少数股东权益 731 765 808 862 现金净流量 -10 67 122 242 负债和所有者权益合计 7,309 7,624 7,896 8,22