请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月24日 证 券研究报告•2023年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.39元 长安汽车（000625） 汽车 目标价： ——元（6个月） 新能源转型加快，全球化持续推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 99.17 流通A股(亿股) 82.13 52周内股价区间(元) 10.99-21.48 总市值(亿元) 1,625.44 总资产(亿元) 1,901.71 每股净资产(元) 7.25 相关研究 [Table_Report] 1. 长安汽车（000625）：Q3业绩高速增长，“海纳百川”计划稳步推进 (2023-11-04) 2. 长安汽车（000625）：8月产销成绩亮眼，数智领航向新跃迁 (2023-09-06) 3. 长安汽车（000625）：数智化新车型进入密集开发周期，看好未来发展 (2023-09-06) 4. 长安汽车（000625）：7月新能源销量增长，S7领势向前 (2023-08-11) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；毛利率18.4%，净利率6.3%。其中，Q4实现归母净利润14.5亿元，同比+60.8%，环比-35.2%；实现毛利率19.6%，同比-2.9pp，环比+1.2pp。  自主新能源渗透率快速提升，自主盈利稳健。2023年公司实现汽车销量255.3万辆，同比+8.8%，创近六年新高，自主乘用车累计销量159.7万辆，同比+14.9%，自主品牌新能源年销量47.4万辆，同比+74.8%。2023年，归母净利润113.3亿元，同比+45.3%，扣非归母净利润37.8亿元，同比+16.2%。2023年长安汽车构建起“长安启源、深蓝汽车、阿维塔”三大智能电动品牌，满足不同细分市场需求；长安启源全年累计销量突破4万辆；深蓝全年累计交付13.7万辆，其中深蓝SL03累计交付超10万辆，从首款车型上市到销量突破10万辆仅用时14个月，创造自主新能源品牌最快突破10万销量新纪录；阿维塔12上市仅30天大定超2万台，全年阿维塔销量3万辆。  “海纳百川”计划加速出海，出口效益向好。长安汽车2023年累计海外销量达35.8万辆，同比增长43.9%，其中自主品牌出口创新高，超23万辆，海外营收超200亿元，同比+53.1%，规模和盈利快速提升。公司于2023年4月发布“海纳百川”计划，成立五大区域事业部，即中南美洲、独联体、中东非洲、欧洲、东南亚；11月在曼谷举办东南亚品牌发布会，DEEPAL双车正式进入泰国，辐射全球，开启拓展全球市场新篇章；建设首个海外生产基地——长安汽车泰国制造基地，投资200亿泰铢，总规模20万辆/年，一期产能为10万辆/年，将于2025年一季度投产；在沙特、智利、墨西哥等国家，市场销量位居中国品牌前列。  携手华为，谱写汽车智能化新篇章。2023年11月25日，华为与长安汽车在深圳签署了《投资合作备忘录》，华为拟成立新公司，长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。根据备忘录，华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，新公司业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，将致力于成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者。长安汽车与华为双方发挥各自优势资源，将加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.92元、1.15元、1.36元，对应动态PE分别为18倍、15倍、12倍。公司24年规划目标清晰，新车持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。  风险提示：终端需求或不及预期，产品发布节奏或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 151297.71 185912.69 230659.72 268123.77 增长率 24.78% 22.88% 24.07% 16.24% 归属母公司净利润（百万元） 11327.46 9149.88 11377.59 13499.53 增长率 45.25% -19.22% 24.35% 18.65% 每股收益EPS（元） 1.14 0.92 1.15 1.36 净资产收益率ROE 12.72% 10.36% 11.49% 12.20% PE 15 18 15 12 PB 2.30 2.11 1.88 1.67 数据来源：Wind，西南证券 -21%2%25%48%71%94%23/423/623/823/1023/1224/224/4长安汽车 沪深300 长 安汽车（000625）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：公司第三次创业成效显现，伴随深蓝SL03、S7，启源A05、A07、Q05，阿维塔11以及12的上市和放量、规模效应提升带来成本的摊薄以及内部的技术降本因素，自主品牌已成为公司新的发展动能，市占率快速增长，带动盈利能力持续改善，预计24/25/26年整车毛利率分别为18%/18.2%/18.5%； 假设2：公司自主新能源品牌元年开启，基于EPA/CHN平台分别在小型、中端及高端智能化领域推出针对性产品，随着新能源汽车快速放量，长安在新能源板块减亏顺利，预计24/25/26年投资收益分别为-20/-10/0亿元。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 整车 收入 145303.58 179319.1 223736.5 260854.4 增速 27.4% 23.4% 24.8% 16.6% 毛利率 18.0% 18.0% 18.2% 18.5% 外协加工 收入 5994.13 6593.5 6923.2 7269.4 增速 -16.6% 10.0% 5.0% 5.0% 毛利率 26.8% 30.0% 30.0% 30.0% 合计 收入 151297.7 185912.7 230659.7 268123.8 增速 24.8% 22.9% 24.1% 16.2% 毛利率 18.4% 18.4% 18.6% 18.8% 数据来源：Wind，西南证券 长 安汽车（000625）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 151297.71 185912.69 230659.72 268123.77 净利润 9501.90 8348.55 10220.70 12046.57 营业成本 123522.66 151657.18 187862.71 217684.89 折旧与摊销 5228.03 4501.88 4629.31 4719.31 营业税金及附加 4758.43 6190.63 7558.96 8774.84 财务费用 -897.34 -46.78 -38.46 -54.83 销售费用 7645.21 8692.35 10906.49 12775.77 资产减值损失 -813.83 -500.00 -500.00 -500.00 管理费用 4097.54 11154.76 14070.24 16623.67 经营营运资本变动 7030.42 -5890.12 8705.93 6737.48 财务费用 -897.34 -46.78 -38.46 -54.83 其他 -187.71 882.01 537.33 547.87 资产减值损失 -813.83 -500.00 -500.00 -500.00 经 营活动现金流净额 19861.47 7295.53 23554.81 23496.41 投资收益 3050.41 0.00 0.00 0.00 资本支出 -5644.60 -1700.00 -2000.00 -2000.00 公允价值变动损益 -19.06 -1.33 -6.42 -6.83 其他 -563.55 -710.04 -695.66 -705.81 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -6208.15 -2410.04 -2695.66 -2705.81 营业利润 10447.48 8763.21 10793.36 12812.59 短期借款 1.04 -30.04 0.00 0.00 其他非经营损益 141.72 110.71 115.02 118.03 长期借款 36.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 10589.20 8873.93 10908.38 12930.62 股权融资 -286.03 0.00 0.00 0.00 所得税 1087.30 525.38 687.68 884.05 支付股利 -2341.41 -2265.49 -1829.98 -2275.52 净利润 9501.90 8348.55 10220.70 12046.57 其他 462.10 -205.94 38.46 54.83 少数股东损益 -1825.56 -801.33 -1156.89 -1452.95 筹 资活动现金流净额 -2128.31 -2501.47 -1791.51 -2220.69 归属母公司股东净利润 11327.46 9149.88 11377.59 13499.53 现金流量净额 11434.52 2384.02 19067.63 18569.91 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 64871.04 67255.06 86322.69 104892.60 成长能力 应收和预付款项 41252.17 51863.94 63916.31 74259.36 销售收入增长率 24.78% 22.88% 24.07% 16.24% 存货 13465.85 16247.30 20240.34 23515.98 营业利润增长率 36.86% -16.12% 23.17% 18.71% 其他流动资产 11345.85 12130.32 15009.63 17420.30 净利润增长率 22.69% -12.14% 22.42% 17.86% 长期股权投资 13787.39 13787.39 13787.39 13787.39 EBITDA 增长率 40.70% -10.56% 16.39% 13.60% 投资性房地产 6.20 6.20 6.20 6.20 获利能力 固定资产和在建工程 21908.43 21377.30 21018.73 20570.17 毛利率 18.36% 18.43% 18.55% 18.81% 无形资产和开发支出 19098.11 16829.79 14