产品矩阵持续完善，全球化加快推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备 | 公司点评报告 2024年3月29日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 8.03 总股本/流通股本（亿股） 86.78 / 70.71 总市值/流通市值（亿元） 697 / 568 52周内最高/最低价 8.26 / 6.05 资产负债率(%) 54.8% 市盈率 18.67 第一大股东 香港中央结算(代理人)有限公司(HKSCC NOMINEES LIMITED) 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 中联重科(000157) 产品矩阵持续完善，全球化加快推进 ⚫ 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收470.75亿元，同增13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同增52.04%；实现扣非归母净利润27.08亿元，同增109.51%。 ⚫ 事件点评 土方机械、高空机械、其他机械和产品贡献主要增长。分产品来看，起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务分别实现营收192.91、85.98、66.48、57.07、42.42、20.92、4.97亿元，同比增速分别为1.64%、1.63%、89.32%、24.16%、23.16%、-2.17%、-0.97%。公司的工程起重机械、建筑起重机械、混凝土机械三大传统优势产业的市占率和市场地位稳中有升；土方机械整体市场份额持续提升，大客户及大项目拓展取得突破；高空作业机械国内市场销量领先。 盈利能力方面，2023年公司毛利率为27.54%，同比提升5.7pct，净利率8.01%，同比提升2.28pct。其中，境内毛利率24.7%，同比提升约3pct，境外毛利32.2%，同比提升约10pct。同时，各业务板块毛利率均实现提升：起重机械31%，同比提升约8pct；混凝土机械23%，同比提升约2pct；土方机械28%，同比提升约4.5pct；高空机械22.7%，同比提升约2pct。 全球化持续推进，境外收入占比创历史新高。2023年公司境外收入179.05亿元，同比增长79.2%，境外收入占比进一步提升至38.04%，创历史新高。同时，中联重科在全球的市场布局也进一步完善，截至2023年末，公司在全球先后建设30余个一级业务航空港、350多个二级网点，网点建设从区域中心下沉至重要城市。全球海外本土化员工总人数超过3000人，产品覆盖超140个国家和地区。 分红超预期，注重股东回报。2023年度，公司拟再次向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），合计金额超过27亿元，分红率高达约80%。以2024/3/28日收盘价8.03元计算，股息率接近4%，较高的股息率体现了公司高度重视回报全体股东的特点。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为558.63、647.69、739.96亿，同比增速为18.67%、15.94%、14.25%；归母净利润为44.32、55.17、65.56亿元，同比增速为26.41%、24.48%、18.84%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为15.72、12.63、10.63倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 海外市场开拓不及预期风险；国内市场持续下行；市场竞争加剧风险；原材料价格波动。 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%2023-032023-062023-082023-112024-012024-03中联重科机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47075 55863 64769 73996 增长率(%) 13.08 18.67 15.94 14.25 EBITDA（百万元） 5148.31 8089.05 9518.34 10967.34 归属母公司净利润（百万元） 3506.01 4432.01 5516.81 6556.39 增长率(%) 52.04 26.41 24.48 18.84 EPS(元/股) 0.40 0.51 0.64 0.76 市盈率（P/E） 19.88 15.72 12.63 10.63 市净率（P/B） 1.24 1.21 1.16 1.10 EV/EBITDA 12.35 9.10 7.67 6.38 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 47075 55863 64769 73996 营业收入 13.1% 18.7% 15.9% 14.2% 营业成本 34109 40516 46964 53633 营业利润 74.0% 28.4% 24.9% 19.1% 税金及附加 330 391 453 518 归属于母公司净利润 52.0% 26.4% 24.5% 18.8% 销售费用 3557 3994 4469 4995 获利能力 管理费用 1904 2207 2461 2738 毛利率 27.5% 27.5% 27.5% 27.5% 研发费用 3441 3715 4210 4699 净利率 7.4% 7.9% 8.5% 8.9% 财务费用 -260 -62 -213 -244 ROE 6.2% 7.7% 9.2% 10.3% 资产减值损失 -90 -76 -86 -97 ROIC 4.1% 7.1% 8.2% 9.2% 营业利润 4152 5331 6660 7931 偿债能力 营业外收入 122 145 137 135 资产负债率 54.8% 55.8% 56.8% 57.1% 营业外支出 47 61 56 55 流动比率 1.56 1.53 1.51 1.52 利润总额 4228 5415 6741 8011 营运能力 所得税 457 650 809 961 应收账款周转率 1.79 2.15 2.17 2.17 净利润 3771 4766 5932 7050 存货周转率 2.56 2.49 2.69 2.77 归母净利润 3506 4432 5517 6556 总资产周转率 0.37 0.42 0.45 0.49 每股收益（元） 0.40 0.51 0.64 0.76 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.40 0.51 0.64 0.76 货币资金 15870 18904 19516 22538 每股净资产 6.50 6.66 6.95 7.32 交易性金融资产 1767 1767 1767 1767 估值比率 应收票据及应收账款 24695 27581 32362 36181 PE 19.88 15.72 12.63 10.63 预付款项 2967 3241 3757 4291 PB 1.24 1.21 1.16 1.10 存货 22504 22434 25665 27779 流动资产合计 77971 84427 93939 103857 现金流量表 固定资产 10935 12721 13836 14425 净利润 3771 4766 5932 7050 在建工程 5674 4271 3263 2521 折旧和摊销 1399 1343 1426 1483 无形资产 5085 4968 4824 4661 营运资本变动 -3424 1117 -2935 -1796 非流动资产合计 52891 53483 53701 53615 其他 967 1424 1517 1599 资产总计 130862 137910 147640 157472 经营活动现金流净额 2713 8650 5939 8336 短期借款 5655 5655 5655 5655 资本开支 -1803 -1585 -1366 -1137 应付票据及应付账款 23050 26469 31453 35588 其他 1524 -263 -192 -176 其他流动负债 21292 23192 25043 26958 投资活动现金流净额 -278 -1847 -1559 -1313 流动负债合计 49996 55316 62151 68201 股权融资 387 0 0 0 其他 21699 21699 21699 21729 债务融资 194 0 0 30 非流动负债合计 21699 21699 21699 21729 其他 -3225 -3769 -3769 -4030 负债合计 71695 77015 83850 89929 筹资活动现金流净额 -2643 -3769 -3769 -4000 股本 8678 8678 8678 8678 现金及现金等价物净增加额 -185 3034 612 3022 资本公积金 18725 18725 18725 18725 未分配利润 25938 26668 28320 30595 少数股东权益 2760 3094 3509 4003 其他 3066 3731 4558 5542 所有者权益合计 59167 60896 63790 67543 负债和所有者权益总计 130862 137910 147640 157472 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相