请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月24日买入亿联网络（300628.SZ）下游库存与需求修复，股权激励彰显增长信心核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价36.91元总市值/流通市值46647/26686百万元52周最高价/最低价67.44/22.45元近3个月日均成交额262.53百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亿联网络（300628.SZ）-营业收入环比持续改善》——2023-10-27《亿联网络（300628.SZ）-经营环比改善，关注新品放量和行业需求变化》——2023-07-24《亿联网络（300628.SZ）-经营稳健，持续加码研发投入》——2023-04-24《亿联网络（300628.SZ）-盈利能力环比改善，下游需求持续旺盛》——2022-08-29《亿联网络（300628.SZ）-新业务接力驱动成长，多层次长效激励机制激发活力》——2022-04-25一季度公司下游库存与需求修复。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入43.5亿元，同比下降9.6%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降7.7%。2024年一季度，公司实现营业收入11.6亿元，同比增长31.0%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长34.5%。一季度公司增长主要受益于经销商库存回归至健康、合理水平，同时下游需求恢复增长。盈利能力整体稳中有升，2023年公司毛利率约为65.7%，同比提升2.7pct；2024年一季度毛利率约64.6%，同比略有增长。第二、第三增长曲线逐步发力。分产品来看，2023年公司桌面通信终端、会议产品和云办公终端分别实现收入25.4/14.7/3.2亿元，同比变动-19.1%/+12.8%/-10.3%。一季度三条业务线受益于下游修复均得到较好的恢复，其中第二、第三增长曲线（会议产品、云办公终端）增长较为明显。2024年公司主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在蓝牙无线类及有线类、DECT无线类继续推出新品，完善产品矩阵。第二、第三增长曲线竞争力有望持续提升，实现逐步增长。高比例分红注重股东回报。公司计划2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币9.00元，共计派发现金股利人民币11.36亿元。考虑公司2023年中期派息6.31亿元，2023年全年派息17.67亿元，派息比例提升至87.9%。发布股权激励，彰显成长信心。公司发布2024年限制性股票和股票期权激励计划。其中，限制性股票计划拟授予包括公司高管、核心管理、技术（业务）人员等在内的159人合计309.96万股限制性股票，授予价格为每股17.22元；股票期权计划拟授予270名潜力骨干员工96.243万份股票期权，行权价格为34.44元/份。公司层面业绩考核目标为以2023年营业收入及净利润为基数，2024-2025年收入及净利润增长率均不低于20%/40%。以2024年5月授予估算，公司预计2024年股份支付费用合计影响约2738万元。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为24.2/29.1/34.2亿元，对应当前PE分别为19/16/14倍。公司话机业务下游渠道库存修复，会议产品和云办公终端业务有望实现持续增长，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,8114,3485,3916,5007,722(+/-%)30.6%-9.6%24.0%20.6%18.8%净利润(百万元)21782010242329103424(+/-%)34.7%-7.7%20.5%20.1%17.7%每股收益（元）2.421.591.922.302.71EBITMargin44.0%43.7%44.7%45.1%45.5%净资产收益率（ROE）27.6%24.7%28.5%32.6%36.3%市盈率（PE）15.323.219.316.013.6EV/EBITDA15.624.118.715.513.1市净率（PB）4.225.745.495.234.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：亿联网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：亿联网络单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：亿联网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：亿联网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：亿联网络单季度毛利率、净利率变化情况图6：亿联网络单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：亿联网络现金流量情况（百万元）图8：亿联网络存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为24.2/29.1/34.2亿元，对应当前PE分别为19/16/14倍。公司话机业务下游渠道库存修复，会议产品和云办公终端业务有望实现持续增长，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（4月23日）20232024E2025E20232024E2025E2024E（亿元）300628.SZ亿联网络买入36.911.591.922.3023.219.316.05.5466002396.SZ星网锐捷无评级16.100.721.131.5222.414.210.61.495002841.SZ视源股份无评级32.441.952.613.2116.612.410.11.6227平均19.513.310.31.5资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理和预测；星网锐捷、视源股份采用Wind一致预期数据 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物43140389210391478营业收入48114348539165007722应收款项844838100412111439营业成本17791490195224152914存货净额564727568706856营业税金及附加5147546577其他流动资产6364657893销售费用256276294338386流动资产合计70067095740980508852管理费用112133119130139固定资产10571118122712701220研发费用496499561618695无形资产及其他274275264253242财务费用(124)(36)(26)(34)(41)投资性房地产124253253253253投资收益142159150150150长期股权投资145144174204234资产减值及公允价值变动(26)4830300资产总计8607888593271003010802其他收入(474)(467)(561)(618)(695)短期借款及交易性金融负债93555营业利润23772178261831483702应付款项431519465654829营业外净收支(1)3151520其他流动负债263212343420503利润总额23762180263331633722流动负债合计70373481310791338所得税费用198170211253298长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债1325252525归属于母公司净利润21782010242329103424长期负债合计1325252525现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计71575983811041363净利润21782010242329103424少数股东权益00000资产减值准备(15)100(0)股东权益78918126848989269439折旧摊销5664132148161负债和股东权益总计8607888593271003010802公允价值变动损失26(48)(30)(30)0财务费用(124)(36)(26)(34)(41)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(134)(236)68(91)(134)每股收益2.421.591.922.302.71其它15(1)(0)(0)0每股红利0.801.431.631.962.30经营活动现金流21261789259329373450每股净资产8.756.436.727.067.47资本开支0(163)(200)(150)(100)ROIC88%63%77%94%109%其它投资现金流(633)41183(136)30ROE28%25%29%33%36%投资活动现金流(683)(121)(47)(316)(100)毛利率63%66%64%63%62%权益性融资1240000EBITMargin44%44%45%45%45%负债净变化00000EBITDAMargin45%45%47%47%48%支付股利、利息(722)(1802)(2059)(2474)(2910)收入增长31%-10%24%21%19%其它融资现金流1371909200净利润增长率35%-8%21%20%18%融资活动现金流(1183)(1696)(2057)(2474)(2910)资产负债率8%9%9%11%13%现金净变动259(28)489147439息率1.5%3.9%4.4%5.3%6.2%货币资金的期初余额1724314038921039P/E15.323.219.316.013.6货币资金的期末余额43140389210391478P/B4.25.75.55.24.9企业自由现金流01418221926063156EV/EBITDA15.624.118.715.513.1权益自由现金流03327223626283185资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)