携下游客户积极扩产，股权激励彰显盈利信心

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 携下游客户积极扩产，股权激励彰显盈利信心 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 扩产：公司于2021年1月19日公告，与宁德时代、江安县人民政府签署《江安县年产8万吨磷酸铁锂项目投资协议书》，约定在四川省宜宾市江安县投资建设“年产8万吨磷酸铁锂项目”，总投资约18亿元，分2期建设，总建设周期为36个月。 股票激励计划：公司于2021年1月19日公告了第二期限制性股票激励计划（草案），激励对象包括公司董事及高管等不超过147人，授予价68.47元/股。若于2021年授出，考核目标为2021年/2021-2022年/2021-2023年净利润/累计净利润不低于1/2.2/3.64亿元；若于2022年授出，考核目标为2022/2022-2023年净利润/累计净利润不低于1.2/2.64亿元。 ⚫ 四川基地具备区位和低电价优势，与宁德持续合作彰显龙头地位 此次计划扩产的四川基地为公司新生产基地，距离上游锂源供应地和下游大客户生产基地近，且电费低，再考虑新基地在设备和工艺上的优化，预计生产成本将显著降低。目前磷酸铁锂供不应求，公司产能也积极扩张，与宁德时代的持续合作彰显了公司的强竞争力。公司此前拥有佛山基地的3万吨产能，曲靖基地IPO项目的2-3万吨产能以及曲靖磷铁（持股60%）的2万吨产能，曲靖产能调试爬坡后共计8万吨产能；另有定增的4万吨产能在建，加上此次四川基地的8万吨规划，公司的总规划产能达到20万吨，大幅领先同行。 ⚫ 股票激励计划考核目标由营收转向净利，盈利增长可期 相比于第一期股票激励计划，本次考核目标由营收转向净利，展现了公司对未来盈利的信心。过去几年由于磷酸铁锂价格持续下跌导致公司虽然销量增长但营收和利润增长受限，近期随着需求回暖和碳酸锂涨价，磷酸铁锂价格触底回暖；随着产能释放，公司将迎来利润收获期。 ⚫ 投资建议：预计2020-22年归母净利为0.23/1.84/3.07亿，EPS为0.26/2.06/3.42元，对应21/22的PE分别为66/40，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1054 900 2175 3285 收入同比（%） 0.0% -14.7% 141.8% 51.0% 归属母公司净利润 100 23 184 307 净利润同比（%） 2.1% -76.8% 692.2% 66.5% 毛利率（%） 21.3% 12.4% 17.9% 18.9% ROE（%） 10.6% 0.9% 6.2% 8.3% 每股收益（元） 1.29 0.26 2.06 3.42 P/E 88.54 523.46 66.08 39.69 P/B 9.35 4.94 4.10 3.28 EV/EBITDA 29.56 477.49 52.01 31.92 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 德方纳米（300769） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-01-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 135.89 近12个月最高/最低（元） 189.90/67.98 总股本（百万股） 89.62 流通股本（百万股） 42.77 流通股比例（%） 47.73 总市值（亿元） 121.79 流通市值（亿元） 58.13 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：别依田 执业证书号：S0010120080027 邮箱：bieyt@hazq.com 分析师：滕飞 执业证书号：S0010520080006 邮箱：tengfei@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《华安证券新能源_行业研究_回暖趋势已现，磷酸铁锂春天到—新能源锂电池系列报告之二—磷酸铁锂》2020-09-15 2.《华安证券新能源_公司深度_德方纳米：磷酸铁锂强势回归，龙头扬帆起航》2020-09-28 3.《华安证券新能源_公司点评_德方纳米：业绩底部即将反转，毛利率逐步修复》2020-10-29 [Table_CompanyRptType] 德方纳米（300769） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 941 1796 2416 3124 营业收入 1054 900 2175 3285 现金 300 1068 1152 1445 营业成本 830 788 1785 2664 应收账款 230 246 596 900 营业税金及附加 6 4 11 16 其他应收款 12 5 12 18 销售费用 27 14 33 49 预付账款 4 8 18 27 管理费用 46 85 120 164 存货 99 173 342 438 财务费用 11 -6 -17 -19 其他流动资产 296 296 296 296 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 768 1414 1850 2496 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 19 19 19 19 投资净收益 -9 0 0 0 固定资产 325 580 824 1178 营业利润 117 30 233 378 无形资产 124 216 308 400 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 299 599 699 899 营业外支出 3 3 4 5 资产总计 1709 3210 4266 5620 利润总额 114 27 229 373 流动负债 660 643 1178 1763 所得税 13 3 26 43 短期借款 130 0 0 0 净利润 101 24 203 330 应付账款 126 151 293 438 少数股东损益 1 0 18 23 其他流动负债 404 492 885 1325 归属母公司净利润 100 23 184 307 非流动负债 61 61 61 61 EBITDA 159 23 212 336 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.29 0.26 2.06 3.42 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 721 704 1239 1824 主要财务比率 少数股东权益 40 41 59 82 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 43 90 90 90 成长能力 资本公积 506 1693 1693 1693 营业收入 0.0% -14.7% 141.8% 51.0% 留存收益 399 682 1185 1931 营业利润 3.8% -74.7% 686.0% 62.3% 归属母公司股东权益 948 2465 2968 3714 归属于母公司净利润 2.1% -76.8% 692.2% 66.5% 负债和股东权益 1709 3210 4266 5620 获利能力 毛利率（%） 21.3% 12.4% 17.9% 18.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.5% 2.6% 8.5% 9.3% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE（%） 10.6% 0.9% 6.2% 8.3% 经营活动现金流 289 120 288 598 ROIC（%） 7.7% -1.4% 3.8% 5.7% 净利润 100 23 184 307 偿债能力 折旧摊销 62 63 83 93 资产负债率（%） 42.2% 21.9% 29.0% 32.4% 财务费用 11 4 0 0 净负债比率（%） 73.0% 28.1% 40.9% 48.0% 投资损失 -3 0 0 0 流动比率 1.43 2.79 2.05 1.77 营运资金变动 112 27 -1 170 速动比率 1.27 2.51 1.75 1.51 其他经营现金流 -6 0 208 165 营运能力 投资活动现金流 -493 -453 -204 -305 总资产周转率 0.62 0.28 0.51 0.58 资本支出 -354 -453 -204 -305 应收账款周转率 4.57 3.65 3.65 3.65 长期投资 -142 0 0 0 应付账款周转率 6.57 5.21 6.08 6.08 其他投资现金流 3 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 371 1101 0 0 每股收益 1.29 0.26 2.06 3.42 短期借款 38 -130 0 0 每股经营现金流薄） 3.71 1.34 3.22 6.67 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 12.17 27.50 33.12 41.44 普通股增加 11 47 0 0 估值比率 资本公积增加 384 1188 0 0 P/E 88.54 523.46 66.08 39.69 其他筹资现金流 -61 -4 0 0 P/B 9.35 4.94 4.10 3.28 现金净增加额 166 768 84 293 EV/EBITDA 29.56 477.49 52.01 31.92 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_Introduction] [Table_CompanyRptType] 德方纳米（300769） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 分析师与联系人简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 别依田：上海交通大学锂电博士，获国家奖学金并在美国劳伦斯伯克利国家实验室学习工作，六年锂电研究经验，覆盖锂电产业链。 滕飞：四年产业设计和券商行业研究经验，法国KEDGE高商金