股权激励彰显信心，关注下游需求复苏和新产品放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月15日 公司研究 股权激励彰显信心，关注下游需求复苏和新产品放量 ——卓胜微（300782.SZ）跟踪报告之九 买入（维持） 事件： （1）公司发布2023年一季度业绩预告，预计23Q1实现营收7.12亿元，同比下降46.50%，实现归母净利润0.96-1.19亿元，同比下降79.10%-74.09%。 （2）2023年4月，公司发布新一轮股权激励草案，拟对200余名员工授予限制性股票193万股，约占公司总股本的0.36%。 点评： 下游需求疲软，存货减值拖累利润。公司23Q1业绩承压主要系：（1）下游手机需求疲软；（2）公司推进芯卓半导体产业化建设项目，研发费用、经营费用同比增加；（3）公司基于谨慎原则对存货进行减值测试，存货减值损失增加；（4）随着产品销售结构及市场竞争格局的变化，产品整体毛利率同比有所下降。 23H2手机需求或触底回升，滤波器及发射端模组等新产品有望贡献营收增量。2022年安卓系产业链库存压力高企，随着产业链厂商持续去库存以及下游需求恢复，公司后续业绩有望逐季改善。公司SAW滤波器和高性能滤波器已具备量产能力，双工器和四工器已进行晶圆流片，初步验证结果达到设计指标；集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等产品已在品牌客户取得较好进展，已通过大部分品牌客户验证并开始小批量交付。发射端模组方面，公司L-PAMiF已通过品牌客户认证，产品竞争力良好。 股权激励彰显公司长期发展信心，射频龙头再起航。具体来看，股权激励方案中100%授予条件为：2023-2025年营业收入不低于42.31/50.78/60.93亿元，对应年增长率分别不低于15%/20%/20%；80%授予条件为：2023-2025年营业收入分别为40.47/44.71/53.52亿元，对应年增长率分别不低于10%/10%/20%。公司此举有助于稳定核心团队，彰显长期发展信心。 维持“买入”评级：由于下游手机需求疲软，我们下调公司22-23年归母净利润预测为10.76/15.01亿元（调整幅度为-56.60%/-50.10%），新增公司24年归母净利润为20.22亿元的预测，对应目前PE分别为65X/47X/35X。下游手机需求有望于23H2复苏，同时公司滤波器、发射端模组等新产品有望起量，我们持续看好公司模组化布局和射频前端的竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险，客户导入进度不及预期风险，行业竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,792 4,634 3,679 4,552 5,661 营业收入增长率 84.62% 65.95% -20.59% 23.72% 24.36% 净利润（百万元） 1,073 2,135 1,076 1,501 2,022 净利润增长率 115.78% 99.00% -49.61% 39.49% 34.75% EPS（元） 5.96 6.40 2.02 2.81 3.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 40.33% 27.93% 12.68% 15.19% 17.23% P/E 22 21 65 47 35 P/B 8.9 5.8 8.3 7.1 6.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-14，注：公司2020-2022年股本分别为1.8/3.3/5.3亿股 当前价：131.91元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：何昊 执业证书编号：S0930522090002 021-52523869 hehao1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.34 总市值(亿元)： 704.14 一年最低/最高(元)： 78.25/145.15 近3月换手率： 79.68% 股价相对走势 -36%-24%-12%1%13%04/2207/2210/2201/23卓胜微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.16 -0.86 -25.28 绝对 8.85 -1.97 16.15 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，发射端模组L-PAMiF已取得重大突破——卓胜微（300782.SZ）跟踪报告之八（2022-04-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 卓胜微（300782.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,792 4,634 3,679 4,552 5,661 营业成本 1,317 1,959 1,745 2,175 2,646 折旧和摊销 29 48 34 81 154 税金及附加 4 4 4 5 6 销售费用 34 45 37 46 57 管理费用 32 53 129 273 311 研发费用 182 304 405 546 651 财务费用 19 12 -73 -75 -77 投资收益 5 23 0 0 0 营业利润 1,218 2,221 1,161 1,686 2,272 利润总额 1,217 2,415 1,068 1,686 2,272 所得税 147 280 118 185 250 净利润 1,071 2,135 951 1,501 2,022 少数股东损益 -2 0 -125 0 0 归属母公司净利润 1,073 2,135 1,076 1,501 2,022 EPS(元) 5.96 6.40 2.02 2.81 3.79 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,005 1,150 1,485 1,743 1,694 净利润 1,073 2,135 1,076 1,501 2,022 折旧摊销 29 48 34 81 154 净营运资金增加 828 1,959 -1,152 270 1,048 其他 -924 -2,992 1,528 -109 -1,531 投资活动产生现金流 130 -3,356 798 -555 -1,050 净资本支出 -153 -2,858 -320 -530 -1,050 长期投资变化 26 38 0 0 0 其他资产变化 258 -535 1,118 -25 0 融资活动现金流 -101 2,780 -163 -30 -88 股本变化 80 154 200 0 0 债务净变化 0 2 -2 0 0 无息负债变化 213 373 -160 134 165 净现金流 998 545 2,120 1,158 555 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,090 8,448 9,003 10,533 12,555 货币资金 1,475 2,661 4,781 5,939 6,494 交易性金融资产 95 0 100 100 100 应收账款 338 572 437 541 672 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 17 5 4 5 6 存货 632 1,476 996 787 1,223 其他流动资产 64 203 156 156 156 流动资产合计 2,652 4,980 6,482 7,538 8,664 其他权益工具 58 213 213 213 213 长期股权投资 26 38 38 38 38 固定资产 103 246 626 1,111 1,904 在建工程 12 766 642 557 568 无形资产 62 75 91 115 158 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 55 2,029 884 884 884 非流动资产合计 439 3,468 2,521 2,995 3,892 总负债 438 813 651 785 950 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 224 376 332 413 503 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 6 6 6 6 流动负债合计 403 752 630 764 930 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 1 1 1 1 非流动负债合计 35 62 21 21 21 股东权益 2,652 7,634 8,352 9,748 11,605 股本 180 334 534 534 534 公积金 950 3,856 3,756 3,756 3,756 未分配利润 1,556 3,428 4,170 5,566 7,423 归属母公司权益 2,660 7,642 8,485 9,881 11,738 少数股东权益 -8 -8 -133 -133 -133 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 52.8% 57.7% 52.6% 52.2% 53.3% EBITDA率 46.7% 51.7% 46.0% 32.9% 34.5% EBIT率 45.7% 50.6% 45.0% 31.1% 31.8% 税前净利润率 43.6% 52.1% 29.0% 37.0% 40.1% 归母净利润率 38.4% 46.1% 29.2% 33.0% 35.7% ROA 34.6% 25.3% 10.6% 14.2% 16.1% ROE（摊薄） 40.3% 27.9% 12.7% 15.2% 17.2% 经营性ROIC 44.7% 28.2% 27.5% 20.8% 20.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 14% 10% 7% 7% 8% 流动比率 6.57 6.62 10.28 9.86 9.32 速动比率 5.01 4.66 8.70 8.83 8.00 归母权益/有息债务 - 3462.24 - - - 有形资产/有息债务 - 3781.76 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.23% 0.97% 1.00% 1.00% 1.00% 管理费用率 1.14% 1.14% 3.50% 6.00% 5.50% 财务费用率 0.67% 0.27% -1.98% -1.64% -1.36% 研发费用率 6.53% 6.57% 11.00% 12.00% 11.50% 所得税率 12% 12% 11% 11% 11% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 1.00 0.70 0.20 0.31 0.42 每股经营现金流 5.59 3.45 2.78 3.26 3.17 每股净资产 14.78 22.91 15.89 18.51 21.99 每股销售收入 15.51 13.89 6.89 8.53 10.61 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 22 21 65 47 35 PB 8.9 5.8 8.3 7.1 6.0 EV/EBITDA 18.2 18.4 39.8 44.5 34.1 股息率 0.8% 0.5% 0.1% 0.2% 0.3% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-1