下游持续高景气，股权激励彰显发展信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 药康生物(688046.SH) 2022年10月31日 买入（维持） 所属行业：生物医药 当前价格(元)：30.50 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.03 0.56 -4.36 相对涨幅(%) 8.49 13.97 10.72 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《药康生物（ 688046.SH）：模式动物行业引领者》，2022.9.24 药康生物（688046.SH）：下游持续高景气，股权激励彰显发展信心 投资要点  事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入3.86亿元，同比增长38.1%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长50.0%；单三季度实现营业收入1.36亿元，同比增长34.2%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长19.0%。  下游持续高景气，研发投入持续加大。公司为国内模式动物行业龙头企业之一，得益于商品化小鼠近几年下游需求端快速增长，在功能药效业务的业务拓展，以及在海外市场的快速放量，公司2022年前三季度业绩快速增长。2022年前三季度，公司毛利率达73.27%，较去年相比较为稳定，净利率达33.17%，处于历史高位，我们预计主要系规模效益所致。公司持续加大研发投入，推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个研发项目，2022年前三季度研发费用达6153万元，超过2021年全年研发费用，我们认为以上动物模型将打开公司长期成长天花板。  股权激励绑定公司核心员工，彰显公司长期发展信心。公司发布限制性股票激励计划，这是公司上市以来首次股权激励计划，拟向激励对象授予 202.50 万股限制性股票，占公司股本0.49%。本次激励计划分为A类激励对象3人（核心技术人员和高管，100万股）和B类激励对象19人（中层管理人员和研发技术人员，102.5万股）。业绩考核方面，（1）针对A类激励对象，考核年度为2023-2027共五年，以2021年为基数，2023-2027年公司营收增长率不低于89%、155%、244%、331%、438%或不低于对标企业的平均值；（2）针对B类激励对象，考核年度为2023-2025共三年，以2021年为基数，2023-2025年公司营收增长率不低于89%、155%、244%或不低于对标企业的平均值。本次股权激励深度绑定公司高管和核心技术人员，较高的营收增长目标彰显了公司对于模式动物行业和公司自身未来长久发展的信心。  盈利预测及投资建议。公司是国内模式动物行业的引领者，我们预计2022-2024年营收分别为5.48/7.95/11.17亿元，归母净利润分别为1.75/2.50/3.43亿元，对应当前PE估值分别为72/50/36倍，考虑到行业高增速和公司产品技术等方面的竞争优势，维持“买入”评级。  风险提示：国内小鼠销售和业务拓展不及预期风险；下游行业景气度下降-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-112022-032022-07药康生物沪深300 公司点评 药康生物（688046.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险；商品化小鼠价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 410.00 流通A股(百万股)： 44.98 52周内股价区间(元)： 15.86-34.41 总市值(百万元)： 12,505.00 总资产(百万元)： 2,198.95 每股净资产(元)： 4.73 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 262 394 548 795 1,117 (+/-)YOY(%) 35.9% 50.3% 39.2% 45.0% 40.5% 净利润(百万元) 76 125 175 250 343 (+/-)YOY(%) 120.0% 63.4% 39.9% 42.8% 37.6% 全面摊薄EPS(元) 0.19 0.30 0.43 0.61 0.84 毛利率(%) 72.0% 74.3% 74.6% 74.7% 74.6% 净资产收益率(%) 11.6% 15.9% 8.8% 11.1% 13.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 药康生物（688046.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 394 548 795 1,117 每股收益 0.35 0.43 0.61 0.84 营业成本 101 139 201 283 每股净资产 2.18 4.86 5.50 6.37 毛利率% 74.3% 74.6% 74.7% 74.6% 每股经营现金流 0.31 0.63 0.71 1.09 营业税金及附加 2 2 3 4 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 53 82 119 168 P/E - 71.56 50.11 36.41 营业费用率% 13.6% 15.0% 15.0% 15.0% P/B - 6.27 5.55 4.79 管理费用 81 115 171 246 P/S 27.88 22.81 15.73 11.20 管理费用率% 20.6% 21.0% 21.5% 22.0% EV/EBITDA -1.51 41.80 31.11 22.50 研发费用 55 81 123 176 股息率% — 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 14.0% 14.8% 15.5% 15.8% 盈利能力指标(%) EBIT 143 199 281 383 毛利率 74.3% 74.6% 74.7% 74.6% 财务费用 -2 -3 -4 -6 净利润率 31.7% 31.9% 31.4% 30.8% 财务费用率% -0.6% -0.5% -0.5% -0.5% 净资产收益率 15.9% 8.8% 11.1% 13.1% 资产减值损失 -14 -16 -20 -26 资产回报率 11.8% 7.6% 9.2% 10.8% 投资收益 11 14 21 30 投资回报率 15.4% 8.6% 10.7% 12.7% 营业利润 143 200 286 393 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 50.3% 39.2% 45.0% 40.5% 利润总额 143 200 286 393 EBIT增长率 53.1% 38.8% 40.8% 36.6% EBITDA 178 264 349 466 净利润增长率 63.4% 39.9% 42.8% 37.6% 所得税 18 26 36 50 偿债能力指标 有效所得税率% 12.8% 12.8% 12.7% 12.6% 资产负债率 25.5% 13.6% 16.7% 18.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.7 8.1 6.1 5.5 归属母公司所有者净利润 125 175 250 343 速动比率 3.4 7.9 5.9 5.4 现金比率 1.5 6.3 4.5 4.2 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 294 1,484 1,685 2,054 应收帐款周转天数 95.6 97.7 98.4 97.7 应收账款及应收票据 119 179 255 351 存货周转天数 84.4 79.0 79.8 80.3 存货 30 23 49 56 总资产周转率 0.4 0.2 0.3 0.4 其它流动资产 265 232 284 266 固定资产周转率 2.2 3.0 4.3 6.7 流动资产合计 707 1,918 2,274 2,727 长期股权投资 30 30 30 30 固定资产 176 181 185 168 在建工程 53 76 102 131 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 50 64 77 89 净利润 125 175 250 343 非流动资产合计 347 390 433 457 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,054 2,308 2,706 3,184 非现金支出 56 81 88 108 短期借款 5 5 5 5 非经营收益 -9 -14 -21 -30 应付票据及应付账款 62 68 123 148 营运资金变动 -58 16 -25 24 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 113 258 291 446 其它流动负债 125 163 246 342 资产 -89 -107 -111 -107 流动负债合计 192 236 374 495 投资 -30 0 0 0 长期借款 20 20 20 20 其他 -235 14 21 30 其它长期负债 57 57 57 57 投资活动现金流 -354 -93 -90 -77 非流动负债合计 77 77 77 77 债权募资 14 0 0 0 负债总计 269 313 451 572 股权募资 0 1,026 0 0 实收资本 360 410 410 410 其他 -4 0 0 0 普通股股东权益 786 1,994 2,255 2,613 融资活动现金流 10 1,026 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -231 1,191 201 369 负债和所有者权益合计 1,054 2,308 2,706 3,184 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年10月28日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 药康生物（688046.SH） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内