http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月23日公司研究●证券研究报告通灵股份（301168.SZ）公司快报23年盈利能力持续改善，全球市场空间广阔投资要点事件：公司发布2023年年度报告与2024年一季报，2023年全年，公司实现营业收入15.40亿元，同比增长23.35%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长42.66%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长54.75%。2024年第一季度公司实现营业收入4.09亿元，同比增长24.20%，实现归母净利3577.70万元，同比下降3.77%。23年盈利能力显著提升，24Q1下游光伏组件盈利承压导致公司盈利能力下降：2023年公司毛利率、净利率为22.90%、10.71%，同比提升7.18、1.44个百分点，盈利能力显著提升。2024年Q1公司毛利率、净利率为18.90%，9.62%，与2023年全年相比小幅下滑，我们认为其主要原因是下游光伏组件盈利承压导致，但公司作为光伏接线盒龙头企业成本控制能力优秀，公司盈利能力有望改善。2023全球光伏装机再创新高，辅材需求随之扩大：太阳能发电作为重要的可再生能源技术之一，在可再生能源中占有重要位置。根据IRENA统计数据，2023年全球可再生能源新增装机量达到473GW，占新增电力总装机的86%，累计达到3.87TW。其中，太阳能光伏装机量新增345.5GW，占同期可再生能源装机的73%，全球光伏累计装机容量达到1.42TW。根据中国光伏行业协会预测，乐观预计2024-2026年全球光伏新增装机为430GW/462GW/511GW，对应光伏接线盒需求量为8.90/9.40/10.22亿套，全球市场空间广阔。主要客户为行业龙头企业，客户资源优势显著：公司主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技、无锡尚德等。公司的前五大客户都是行业中的龙头企业，建立了长期良好的合作关系，出货总量占公司出货的比例在75%-85%左右。投资建议：考虑到公司作为光伏接线盒龙头企业，所处市场空间较大，客户资源优势显著，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为2.76、3.67及4.12亿元，对应EPS分别为2.30、3.06及3.43元/股，对应PE分别为13.7、10.3及9.2倍，维持“买入-A”评级。风险提示：原材料供应及价格波动风险、下游行业景气度波动风险、产品结构较为单一的风险电力设备及新能源|太阳能III投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-23)31.82元交易数据总市值（百万元）3,818.40流通市值（百万元）1,579.96总股本（百万股）120.00流通股本（百万股）49.6512个月价格区间63.40/32.41一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-21.95-32.78-23.06绝对收益-23.05-23.86-36.12分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn分析师申文雯SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn相关报告通灵股份：预期业绩稳步增长，产能有序扩张-华金证券-电新-通灵股份-公司快报2024.1.23 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,2491,5402,4493,3063,835YoY(%)10.323.459.035.016.0归母净利润(百万元)116165276367412YoY(%)45.142.667.033.112.3毛利率(%)15.722.921.621.621.6EPS(摊薄/元)0.961.372.303.063.43ROE(%)5.97.911.613.413.1P/E(倍)32.722.913.710.39.2P/B(倍)1.91.81.61.41.2净利率(%)9.310.711.311.110.7数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产24472599364438864779营业收入12491540244933063835现金7831017104212441523营业成本10521188192025923007应收票据及应收账款550675127213561693营业税金及附加45101213预付账款1010212128营业费用37161417存货322316715677938管理费用345080108125其他流动资产783581593587597研发费用527498136164非流动资产43367187810601152财务费用-20-18-14-14-18长期投资00000资产减值损失-10-57-37-56-74固定资产220346528680746公允价值变动收益44233无形资产43163182206234投资净收益113556其他非流动资产169162168174172营业利润130190310409463资产总计28793270452249455931营业外收入00000流动负债8971134211121722752营业外支出21212短期借款2085858585利润总额128189308408462应付票据及应付账款837993196620282605所得税1224334149其他流动负债4057605962税后利润116165276367412非流动负债3836363636少数股东损益0-0-0-0-0长期借款00000归属母公司净利润116165276367412其他非流动负债3836363636EBITDA128191321434493负债合计9351170214722082788少数股东权益0-0-0-0-0主要财务比率股本120120120120120会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积10711087108710871087成长能力留存收益754907116815111900营业收入(%)10.323.459.035.016.0归属母公司股东权益19452100237527373143营业利润(%)49.846.063.332.213.1负债和股东权益28793270452249455931归属于母公司净利润(%)45.142.667.033.112.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)15.722.921.621.621.6会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)9.310.711.311.110.7经营活动现金流27333251422418ROE(%)5.97.911.613.413.1净利润116165276367412ROIC(%)4.86.410.111.911.6折旧摊销2227385568偿债能力财务费用-20-18-14-14-18资产负债率(%)32.535.847.544.747.0投资损失-11-3-5-5-6流动比率2.72.31.71.81.7营运资金变动139-212-4222-34速动比率2.32.01.41.41.4其他经营现金流2674-2-3-3营运能力投资活动现金流-678-65-239-228-151总资产周转率0.50.50.60.70.7筹资活动现金流51114812应收账款周转率2.52.52.52.52.5应付账款周转率1.51.31.31.31.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.961.372.303.063.43P/E32.722.913.710.39.2每股经营现金流(最新摊薄)2.270.282.093.513.49P/B1.91.81.61.41.2每股净资产(最新摊薄)16.2117.5019.7922.8126.19EV/EBITDA18.412.37.24.93.7资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华金证券股份有限公司对