请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月22日 证 券研究报告•2023年报&2024一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 11.36元 移为通信（300590） 通信 目标价： ——元（6个月） 24Q1业绩高增，市场前景可观 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.59 流通A股(亿股) 3.53 52周内股价区间(元) 6.97-12.71 总市值(亿元) 52.12 总资产(亿元) 19.73 每股净资产(元) 3.92 相关研究 [Table_Report] 1. 移为通信（300590）：聚焦物联网智能终端，冷链需求释放未来可期 (2023-07-24) 2. 移为通信（300590）：物联网模块领先供应商，盈利能力持续提升 (2023-05-02) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收10.2亿元，同比增长1.4%；归母净利润1.5亿元，同比下降11.4%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降7.6%。其中，Q4单季度实现营收3.6亿元，同比增长33.5%，环比增长60.2%；归母净利润0.5亿元，同比增长83.6%，环比增长340%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长133.7%，环比增长17.1%。24Q1实现营收2.12亿元，同比增长20.49%，归母净利润3544万元，同比增长83.06%，扣非归母净利润3407万元，同比增长118.08%。  Q4业绩冲刺，全年营收小幅上升。从全年来看，公司营收10.2亿元，同比增长1.4%，归母净利润1.5亿元，同比下降11.4%；从Q4单季度来看，Q4业绩恢复主要系公司积极调整适合当地的营销策略，最终于Q4实现业绩高速增长。从销售市场来看，2023年内销营收同比下降25.4%，占比为11%，外销营收同比增长6.1%，占比达89%，主要系公司坚定全球化布局并积极拓展销售渠道，境外收入持续保持增长态势，其中，欧洲、亚洲（不含境内）、非洲、南美洲都取得了不错的增长。  盈利能力不断释放，费用端管控良好。2023年公司综合毛利率为40.4%，同比增长5.7%，公司的盈利能力不断释放。费用端波动较大，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为6.5%/5.1%/1.3%，分别同比增长0.8/0.4/2.1pp。2023 年度公司研发费用为1.21亿元，占营收的12%，较上年同期增长7%，继续保持研发高比例投入。截至2023年末，公司已有授权专利134项，其中国内授权专利128项（其中发明专利64项、实用新型61项、外观设计专利3项），国外授权专利6项，已有软件著作权216项。公司共有研发人295人，占公司总人数58%以上，高占比的研发人员是公司保持创新的原动力。  全球化布局，物联网市场潜力巨大。从公司布局来看，公司拥有专门驻扎海外的外籍销售团队，已经建立了全球销售网络，大力开拓海外业务，产品销往北美洲、南美洲、欧洲、非洲和亚太等地，也已获得全球不同销售地区安全要求认证，认证齐全。从行业来看，国内物联网扶持政策频出，同时根据工信部《2023 年通信业统计公报》显示蜂窝物联网用户规模加速扩大，物联网业务收入同比增长20.3%；全球物联网市场规模预计将从22年的4832.8亿美元增长到2028 年的22704.2亿美元，复合年增长率为29.4%，AI（人工智能）和IoT（物联网）的创新融合将成为物联网行业新兴发展点。  盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS分别为0.49元、0.64元、0.78元，对应PE分别为25倍、19倍、16倍，未来三年归母净利润复合增速为34.33%，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动；地缘政治变化；汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1015.76 1346.42 1711.25 2111.56 增长率 1.35% 32.55% 27.10% 23.39% 归属母公司净利润（百万元） 146.75 222.69 292.46 355.72 增长率 -11.29% 51.75% 31.33% 21.63% 每股收益EPS（元） 0.32 0.49 0.64 0.78 净资产收益率ROE 8.31% 11.46% 13.51% 14.64% PE 38 25 19 16 PB 3.15 2.87 2.57 2.29 数据来源：Wind，西南证券 -44%-35%-25%-16%-7%2%23/423/623/823/1023/1224/224/4移为通信 沪深300 移 为通信（300590）2023年报&2024一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设1：全球物联网市场维持高景气度，且公司市场占有率保持增长趋势，预计24-26年公司车载信息智能终端业务收入增速分别为35%、28%、25%，毛利率随着产品的通信制式由2G向5G迭代以及性能要求提高保持稳定，预计24-26年稳定在45%左右。 假设2：全球资产管理及物品定位需求持续增加，假设24-26年全球M2M市场规模以13.8%的复合增速增长，且公司市占率稳步提升，预计公司资产管理信息智能终端收入在24-26年分别为25%、25%、20%，毛利率随着原材料价格回落以及产品迭代逐步提升，24-26年分别为40%、41%、41%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 车载信息智能终端 收入 483.2 652.3 835.0 1043.7 增速 -4.71% 35.00% 28.00% 25.00% 毛利率 43.9% 45.0% 45.0% 45.0% 资产管理信息智能终端 收入 328.5 410.7 513.4 616.0 增速 21.06% 25.00% 25.00% 20.00% 毛利率 39.9% 40.0% 41.0% 41.0% 个人安全智能终端 收入 0.2 0.3 0.3 0.3 增速 -38.16% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 60.0% 60.0% 60.0% 60.0% 两轮车智能化终端 收入 64.0 86.3 110.5 138.1 增速 -51.00% 35.00% 28.00% 25.00% 毛利率 27.0% 30.0% 30.0% 30.0% 其他产品 收入 134.6 182.5 233.7 290.0 增速 68.12% 35.62% 28.06% 24.09% 毛利率 35.2% 36.6% 39.2% 39.4% 其他（租赁等） 收入 5.3 7.4 9.6 12.4 增速 38.77% 40.00% 30.00% 30.00% 毛利率 46.0% 47.0% 47.0% 47.0% 合计 收入 1010.5 1339.4 1702.4 2100.6 增速 2.1% 32.6% 27.1% 23.4% 毛利率 40.4% 41.4% 42.0% 42.1% 数据来源：Wind，西南证券 移 为通信（300590）2023年报&2024一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1015.76 1346.42 1711.25 2111.56 净利润 146.75 222.69 292.46 355.72 营业成本 605.41 789.45 991.92 1223.13 折旧与摊销 25.81 37.67 37.67 37.67 营业税金及附加 5.27 6.18 8.03 10.01 财务费用 -13.13 -14.48 -9.55 -1.20 销售费用 66.35 87.52 102.67 126.69 资产减值损失 -28.66 20.00 25.00 25.00 管理费用 160.23 228.89 290.91 358.97 经营营运资本变动 151.88 -265.69 -219.88 -218.09 财务费用 -13.13 -14.48 -9.55 -1.20 其他 27.12 -19.87 -30.10 -29.65 资产减值损失 -28.66 20.00 25.00 25.00 经 营活动现金流净额 309.78 -19.68 95.60 169.45 投资收益 -12.89 0.00 0.00 0.00 资本支出 8.05 -3.00 -3.00 -3.00 公允价值变动损益 4.36 4.82 4.90 4.78 其他 -320.78 2.99 5.51 4.58 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -312.73 -0.01 2.51 1.58 营业利润 154.09 233.69 307.15 373.74 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.35 0.67 0.64 0.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 154.44 234.36 307.79 374.36 股权融资 10.88 0.00 0.00 0.00 所得税 7.69 11.67 15.33 18.64 支付股利 -54.94 -45.28 -69.91 -92.17 净利润 146.75 222.69 292.46 355.72 其他 -35.60 10.35 9.55 1.20 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -79.67 -34.93 -60.36 -90.98 归属母公司股东净利润 146.75 222.69 292.46 355.72 现金流量净额 -78.19 -54.62 37.74 80.05 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 395.36 340.74 378.49 458.53 成长能力 应收和预付款项 287.42 352.53 466.38 571.21 销售收入增长率 1.35% 32.55% 27.10% 23.39% 存货 494.35 699.84 865.36 1062.09 营业利润增长率 -13.05% 51.66% 31.43% 21.68% 其他流动资产 453.65 457.58 459.29 462.03 净利润增长率 -11.29% 51.75% 31.33% 21.63% 长期股权投资 39.94 39.94 39.94 39.94 EBITDA 增长率 0.33% 54.03% 30.52% 22.