大单交付延后影响23年业绩，24Q1扣非净利高增

公司研究●证券研究报告 双杰电气（300444.SZ） 公司快报 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-22)6.02元 大单交付延后影响23年业绩，24Q1扣非净利高增 总市值（百万元）4,807.72流通市值（百万元）3,565.65总股本（百万股）798.63流通股本（百万股）592.3012个月价格区间8.21/4.98 投资要点 事件：公司公告2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年实现营收31.40亿元，同比+66.82%；归母净利润1.03亿元，同比+159.98%；归母扣非净利润1.15亿元，同比+177.54%。24Q1实现营收10.02亿元，同比+32.62%；归母净利润0.80亿元，同比+3.52%；归母扣非净利润0.81亿元，同比+382.97%。 23年业绩扭亏，盈利能力显著提升。2023年，公司卸下包袱集中精力发展优势业务，全年业绩实现扭亏，其中23年9月中标长安沅江南大膳镇270MW渔光互补光伏发电项目（总金额10.02亿元，23年12月签署合同）因进度延后年内未能确认收入，此外，公司全年联营企业确认投资收益约-0.22亿元，信用减值-0.3亿元，拖累全年业绩表现。分行业看，23年智能电网业务营收17.27亿元，同比+35.22%，毛利率19.17%，同比+4.70pct；新能源业务营收12.72亿元，同比+148.00%，毛利率18.15%，同比+11.82pct。盈利能力显著改善，主要系公司国内外市场开拓顺利及降本增效能力提升显著。24Q1归母扣非净利润0.81亿元，同比+382.97%，实现大幅增长。公司积极在国家重点综合能源基地进行布局，大力发展新能源业务，拓展全产业链条，并已初步取得成效。报告期内，来自于新能源业务收入占总收入比重提升至40%以上。当前，国内电网投资稳步向上，配网政策密集落地，新能源市场保持快速增长，看好公司盈利能力与经营状况的持续改善。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.65-7.4918.99绝对收益-5.052.216.55 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 期间费用率优化，研发投入加大。公司23年期间费用率14.08%，同比-7.34ct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.43pct、-2.88pct、-0.86pct、-1.17pct至5.40%、4.49%、3.16%、1.03%，研发投入0.99亿元，同比+31.27%。公司研发的12kV国网标准化直动式固体柜、国网/南网箱式FTU、南网分布式DTU等多项产品通过相关验证并批量供货；一二次深度融合柱上断路器、液冷超充、V2G、欧标充电桩、新型1500V预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。 分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告 新能源业务提供增长新动能。23年新能源业务营收12.72亿元，同比+148.00%，毛利率18.15%，同比+11.82pct。储能领域，公司完成了嘉峪关154MW/308MWh储能系统等大型集中式储能电站项目建设，积极布局镍氢气电池、铅炭电池、制氢等新型储能技术；光伏EPC领域，重点实施抚州市临川区腾桥镇农光互补地面光伏发电项目、三一昆山产业园光伏项目、三一园区屋顶光伏项目等，显著带动新能源相关设备销售；充电桩领域，已先后与现代汽车、长安汽车、东风汽车等知名车企合作，有效保障未来充电桩业务的规划建设；重卡换电领域，已在全国签约落地了多座换电站，广泛服务于钢铁、矿山、港口、物流、水泥厂等应用场景；光储充一体化领域，积极拓展源网荷储与多能互补项目，已形成一整套成熟的光储充换一体化多能源综合解决方案，其中工商业储能方案综合转换效率可达到80%。随着新型电力系统建设的持续推进，公司将深耕新能源产业并以新能源产业的快速发展带 双杰电气：盈利能力持续改善，新能源业务逐 步 发 力-公 司 快 报-华 金 电 新-双 杰 电 气2023.10.24 双杰电气：双杰电气：配网主业迎修复，光储充业务高增可期-华金证券-电新-公司深度报告2023.9.30 双杰电气：公司快报-扣非业绩高增，毛利率持续改善2023.8.16 双杰电气：一季度扭亏为盈，新能源业务态势 迅 猛-双 杰 电 气 年 报 及 一 季 报 点 评2023.4.29 动公司输配电业务增长，有望构建再次发展的新动能。 投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电，通过在风、光资源丰富地区产业投资，深耕地区内新能源产业并辐射周边，以新能源产业的快速发展带动公司输配电业务增长，构建发展新动能。考虑到新能源行业的竞争加剧，我们小幅下调业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.36、5.48、6.87亿元（2024-2025预测前值为4.5、6.29亿元），对应当前PE分别为11、9、7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn