http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月23日公司研究●证券研究报告双杰电气（300444.SZ）公司快报大单交付延后影响23年业绩，24Q1扣非净利高增投资要点事件：公司公告2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年实现营收31.40亿元，同比+66.82%；归母净利润1.03亿元，同比+159.98%；归母扣非净利润1.15亿元，同比+177.54%。24Q1实现营收10.02亿元，同比+32.62%；归母净利润0.80亿元，同比+3.52%；归母扣非净利润0.81亿元，同比+382.97%。23年业绩扭亏，盈利能力显著提升。2023年，公司卸下包袱集中精力发展优势业务，全年业绩实现扭亏，其中23年9月中标长安沅江南大膳镇270MW渔光互补光伏发电项目（总金额10.02亿元，23年12月签署合同）因进度延后年内未能确认收入，此外，公司全年联营企业确认投资收益约-0.22亿元，信用减值-0.3亿元，拖累全年业绩表现。分行业看，23年智能电网业务营收17.27亿元，同比+35.22%，毛利率19.17%，同比+4.70pct；新能源业务营收12.72亿元，同比+148.00%，毛利率18.15%，同比+11.82pct。盈利能力显著改善，主要系公司国内外市场开拓顺利及降本增效能力提升显著。24Q1归母扣非净利润0.81亿元，同比+382.97%，实现大幅增长。公司积极在国家重点综合能源基地进行布局，大力发展新能源业务，拓展全产业链条，并已初步取得成效。报告期内，来自于新能源业务收入占总收入比重提升至40%以上。当前，国内电网投资稳步向上，配网政策密集落地，新能源市场保持快速增长，看好公司盈利能力与经营状况的持续改善。期间费用率优化，研发投入加大。公司23年期间费用率14.08%，同比-7.34ct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.43pct、-2.88pct、-0.86pct、-1.17pct至5.40%、4.49%、3.16%、1.03%，研发投入0.99亿元，同比+31.27%。公司研发的12kV国网标准化直动式固体柜、国网/南网箱式FTU、南网分布式DTU等多项产品通过相关验证并批量供货；一二次深度融合柱上断路器、液冷超充、V2G、欧标充电桩、新型1500V预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。新能源业务提供增长新动能。23年新能源业务营收12.72亿元，同比+148.00%，毛利率18.15%，同比+11.82pct。储能领域，公司完成了嘉峪关154MW/308MWh储能系统等大型集中式储能电站项目建设，积极布局镍氢气电池、铅炭电池、制氢等新型储能技术；光伏EPC领域，重点实施抚州市临川区腾桥镇农光互补地面光伏发电项目、三一昆山产业园光伏项目、三一园区屋顶光伏项目等，显著带动新能源相关设备销售；充电桩领域，已先后与现代汽车、长安汽车、东风汽车等知名车企合作，有效保障未来充电桩业务的规划建设；重卡换电领域，已在全国签约落地了多座换电站，广泛服务于钢铁、矿山、港口、物流、水泥厂等应用场景；光储充一体化领域，积极拓展源网荷储与多能互补项目，已形成一整套成熟的光储充换一体化多能源综合解决方案，其中工商业储能方案综合转换效率可达到80%。随着新型电力系统建设的持续推进，公司将深耕新能源产业并以新能源产业的快速发展带电力设备及新能源|输变电设备III投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-22)6.02元交易数据总市值（百万元）4,807.72流通市值（百万元）3,565.65总股本（百万股）798.63流通股本（百万股）592.3012个月价格区间8.21/4.98一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-4.65-7.4918.99绝对收益-5.052.216.55分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn分析师申文雯SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn相关报告双杰电气：盈利能力持续改善，新能源业务逐步发力-公司快报-华金电新-双杰电气2023.10.24双杰电气：双杰电气：配网主业迎修复，光储充业务高增可期-华金证券-电新-公司深度报告2023.9.30双杰电气：公司快报-扣非业绩高增，毛利率持续改善2023.8.16双杰电气：一季度扭亏为盈，新能源业务态势迅猛-双杰电气年报及一季报点评2023.4.29 公司快报/输变电设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分动公司输配电业务增长，有望构建再次发展的新动能。投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电，通过在风、光资源丰富地区产业投资，深耕地区内新能源产业并辐射周边，以新能源产业的快速发展带动公司输配电业务增长，构建发展新动能。考虑到新能源行业的竞争加剧，我们小幅下调业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.36、5.48、6.87亿元（2024-2025预测前值为4.5、6.29亿元），对应当前PE分别为11、9、7倍，维持“买入-A”评级。风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,8823,1406,5818,69910,733YoY(%)60.766.8109.632.223.4归母净利润(百万元)-172103436548687YoY(%)-52.0160.0321.525.725.4毛利率(%)13.219.620.620.220.1EPS(摊薄/元)-0.220.130.550.690.86ROE(%)-15.37.022.622.221.7P/E(倍)-27.846.311.08.77.0P/B(倍)4.13.12.41.91.5净利率(%)-9.23.36.66.36.4数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/输变电设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产22913127410349806358营业收入188231406581869910733现金266492490435922营业成本16332525522469468577应收票据及应收账款9671325130721722121营业税金及附加1215223036预付账款5952188129262营业费用147169316426526存货784949166318102479管理费用139141257348429其他流动资产214310454434574研发费用7699197261322非流动资产16282055240625842738财务费用4132322011长期投资4422324252资产减值损失-17-40-46-52-54固定资产945945131615261703公允价值变动收益-0-0-0-0-0无形资产198271264261259投资净收益-1-22101010其他非流动资产441816793755724营业利润-176116510640802资产总计39195182650875649096营业外收入21111流动负债18492768363843925207营业外支出261121920短期借款468503503599503利润总额-200117499623783应付票据及应付账款8441361125122212067所得税-186353852其他流动负债538904188415712637税后利润-183111464585732非流动负债872829821538522少数股东损益-107283745长期借款15281735943归属母公司净利润-172103436548687其他非流动负债720747747479479EBITDA-107202594738908负债合计27223596445949305729少数股东权益314977114159主要财务比率股本725799799799799会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积744937937937937成长能力留存收益-306-2032618461578营业收入(%)60.766.8109.632.223.4归属母公司股东权益11671537197325213207营业利润(%)-13.5166.1338.825.525.3负债和股东权益39195182650875649096归属于母公司净利润(%)-52.0160.0321.525.725.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)13.219.620.620.220.1会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)-9.23.36.66.36.4经营活动现金流-210206590421872ROE(%)-15.37.022.622.221.7净利润-183111464585732ROIC(%)-8.05.117.417.718.7折旧摊销707083103119偿债能力财务费用4132322011资产负债率(%)69.469.468.565.263.0投资损失122-10-10-10流动比率1.21.11.11.11.2营运资金变动-126-6521-27721速动比率0.70.70.60.60.7其他经营现金流-1335000营运能力投资活动现金流-122-446-424-271-263总资产周转率0.50.71.11.21.3筹资活动现金流275315-168-302-26应收账款周转率2.12.75.05.05.0应付账款周转率2.02.34.04.04.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)-0.220.130.550.690.86P/E-27.846.311.08.77.0每股经营现金流(最新摊薄)-0.260.260.740.531.09P/B4.13.12.41.91.5每股净资产(最新摊薄)1.461.922.473.164.02EV/EBITDA-50.526.08.67.25.2资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/输变电设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/输变电设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测