24Q1归母净利润1.01亿元，业绩预告处于中枢上沿，继续高增

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 锦波生物（832982） 证券研究报告 2024年04月25日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 215.78元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 68.09 流通A股股本(百万股) 23.66 A股总市值(百万元) 14,691.60 流通A股市值(百万元) 5,105.01 每股净资产(元) 15.50 资产负债率(%) 30.87 一年内最高/最低(元) 302.33/112.60 作者 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《锦波生物-公司点评:24Q1归母净利润0.85-1.05亿元，看好公司未来发展》 2024-04-18 2 《锦波生物-年报点评报告:2023年归母净利润同增175%，业务多点开花，看好胶原蛋白龙头》 2024-03-25 3 《锦波生物-公司点评:三型溶液强强合作修丽可，强高端心智，有望做高胶原赛道天花板》 2024-03-14 股价走势 24Q1归母净利润1.01亿元，业绩预告处于中枢上沿，继续高增 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1营收2.26亿元，yoy+76.09%；归母净利1.01亿元，yoy+135.72%，此前业绩预告0.85-1.05亿，处于中枢上沿；扣非归母净利0.98亿元，yoy+142.38%。 ■ 成本端，2024Q1毛利率91.9%，同增1.96pct。 ■ 费用端，2024Q1销售费用率23.9%，同增0.3pct；管理费用率10.8%，同减3.7pct；研发费用率4.6%。 三型溶液强强合作修丽可，强高端心智，有望做高胶原赛道天花板。此前三八女神节修丽可与锦波合作创新推出注射美容旗舰产品修丽可铂研，我们预计 ①有望利于公司多价格带布局，补充胶原超高端市场，修丽可为院线高奢抗衰品牌，定位超高端用户群体，有望助力公司锚定高价格带及以上市场，加强渗透。②稳价盘：修丽可背书下叠加锦波生物技术端高品质、铂研品牌专业胶原心智再加强，有助于稳住胶原蛋白产品整体市场价盘。③大牌背书，技术成分持续验证。 原料获素食认证，有望加强业务拓展。近期公司6项化妆品原料获得V-l abel素食认证，V-label是国际公认的素食和素食产品和服务的注册标志，截至2024年4月已在世界各国注册，并在全球超过40000种产品上使用。此次认证有望帮公司打开海外原料市场。 投资建议：重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位C端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。我们预计24-26年归母净利润为4.95/6.8/8.9亿元，对应PE30/22/16X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 390.20 780.26 1,240.61 1,761.67 2,378.26 增长率(%) 67.15 99.96 59.00 42.00 35.00 EBITDA(百万元) 200.41 479.76 625.53 839.88 1,094.96 归属母公司净利润(百万元) 109.18 299.80 494.68 681.94 893.93 增长率(%) 90.24 174.60 65.00 37.86 31.09 EPS(元/股) 1.60 4.40 7.27 10.02 13.13 市盈率(P/E) 134.57 49.01 29.70 21.54 16.43 市净率(P/B) 33.37 15.41 9.49 7.20 5.35 市销率(P/S) 37.65 18.83 11.84 8.34 6.18 EV/EBITDA 34.15 35.99 21.94 15.96 11.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%7%34%61%88%115%142%202 3-04202 3-08202 3-12锦波生物沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 129.35 518.55 933.61 1,245.33 1,907.48 营业收入 390.20 780.26 1,240.61 1,761.67 2,378.26 应收票据及应收账款 55.77 129.16 130.34 269.81 265.50 营业成本 56.83 76.78 99.25 155.03 209.29 预付账款 15.17 18.17 13.42 45.44 37.51 营业税金及附加 7.38 8.18 26.05 37.00 49.94 存货 43.51 66.29 52.41 151.72 123.70 销售费用 104.95 164.96 264.25 384.04 524.17 其他 8.78 20.42 22.98 25.22 29.75 管理费用 44.56 92.25 136.47 199.07 271.12 流动资产合计 252.58 752.59 1,152.77 1,737.51 2,363.94 研发费用 45.41 84.98 132.75 193.78 278.26 长期股权投资 0.28 0.00 0.20 0.40 0.44 财务费用 8.06 10.93 9.10 7.25 6.79 固定资产 359.87 361.09 364.47 380.00 371.05 资产/信用减值损失 (3.06) (7.27) (3.99) (3.87) (4.55) 在建工程 22.01 131.90 175.17 215.26 255.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 33.07 51.11 57.44 63.99 71.56 投资净收益 (0.36) 0.37 0.39 0.33 0.18 其他 147.71 137.85 109.96 126.13 129.79 其他 0.12 0.89 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 562.93 681.95 707.23 785.78 828.18 营业利润 126.30 348.20 569.15 781.96 1,034.32 资产总计 815.52 1,434.54 1,859.99 2,523.29 3,192.12 营业外收入 1.14 4.06 1.52 1.85 2.14 短期借款 25.19 69.18 15.00 15.00 15.00 营业外支出 0.38 1.35 0.96 0.87 0.89 应付票据及应付账款 33.62 54.50 11.52 107.71 68.85 利润总额 127.06 350.91 569.71 782.94 1,035.57 其他 67.89 113.85 93.71 153.91 146.11 所得税 18.15 52.20 75.60 103.67 144.12 流动负债合计 126.69 237.53 120.23 276.62 229.95 净利润 108.91 298.70 494.11 679.27 891.45 长期借款 56.84 30.88 50.00 50.00 50.00 少数股东损益 (0.26) (1.09) (0.57) (2.67) (2.48) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 109.18 299.80 494.68 681.94 893.93 其他 185.74 188.21 142.60 157.84 168.60 每股收益（元） 1.60 4.40 7.27 10.02 13.13 非流动负债合计 242.58 219.09 192.60 207.84 218.60 负债合计 374.75 481.41 312.83 484.46 448.55 少数股东权益 0.55 (0.54) (0.98) (2.92) (4.88) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 62.34 68.09 68.09 68.09 68.09 成长能力 资本公积 88.88 330.83 539.92 539.92 539.92 营业收入 67.15% 99.96% 59.00% 42.00% 35.00% 留存收益 289.00 554.76 940.14 1,433.74 2,140.44 营业利润 98.19% 175.68% 63.46% 37.39% 32.27% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 90.24% 174.60% 65.00% 37.86% 31.09% 股东权益合计 440.76 953.13 1,547.16 2,038.83 2,743.57 获利能力 负债和股东权益总计 815.52 1,434.54 1,859.99 2,523.29 3,192.12 毛利率 85.44% 90.16% 92.00% 91.20% 91.20% 净利率 27.98% 38.42% 39.87% 38.71% 37.59% ROE 24.80% 31.44% 31.95% 33.40% 32.52% ROIC 48.96% 115.18% 116.82% 117.54% 119.55% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 108.91 298.70 494.68 681.94 893.93 资产负债率 45.95% 33.56% 16.82% 19.20% 14.05% 折旧摊销 24.17 41.22 41.63 44.98 47.27 净负债率 -6.27% -40.50% -55.23% -57.02% -66.39% 财务费用 7.96 11.06 9.10 7.25 6.79 流动比率 1.91 2.87 9.59 6.28 10.28 投资损失 0.36 (0.37) (0.39) (0.33) (0.18) 速动比率 1.58 2.62 9.15 5.73 9.74 营运资金变动 8.43 (11.64) (72.61) (121.31) (7.19) 营运能力 其它 (25.93) (43.40) (0.57) (2.67) (2.48) 应收账款周转率 8.81 8.44 9.56 8.81 8.89 经营活动现金流 123.89 295.57 471.84 609.86 938.14 存货周转率 10.39 14.21 20.