证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 汇川技术 (300124.SZ) 投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_Author] [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 孙然 电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：18721956681 邮 箱：sunran@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新能源车业务持续高增， 工控龙头出海加速 [Table_ReportDate] 2024年4月24日 [Table_Summary] 事件：公司2023年实现营业收入304.20亿元，同比32.21%；归母净利润47.42亿元，同比9.77%；实现扣非归母净利润40.71亿元，同比20.12%。2024Q1公司实现营业收入64.92亿元，同比35.78%；归母净利润8.11亿元，同比8.56%;实现扣非归母净利润8.56亿元，同比7.92%。 点评： ➢ 通用自动化业务逆势增长，出海持续加速。2023年通用自动化行业承压，公司逆势增长，通用自动化产品2023年实现150亿元，同比增长49.44%，2024Q1实现销售收入约 32 亿元，同比增长约 10%。公司不断开拓海外市场，截至2023年底，公司海外团队超过 400 人，目前已在全球设立 15 家子公司及办事处，海外分销商超过百家，分布于东南亚、东亚、欧洲、印度、中东北非、美洲等地区, 2023 年，公司海外业务总收入约 17 亿元，同比增长超 90%，占公司总营业收入约 5.7%，出海有望持续加速。 ➢ 新能源车业务持续高增，有望逐步释放利润。2023年公司新能源汽车业务实现销售收入约 94 亿元，同比增长超 80%，2024Q1公司新能源汽车业务实现销售收入约 23 亿元，同比增长约 150%，维持高增态势。定点方面，2023年乘用车新增约 30 个海内外客户主流平台项目定点，覆盖全系车型，达成年度定点 OI 目标，我们认为随着公司定点客户的持续落地，新能源车业务收入有望持续高增，逐步贡献利润。 ➢ 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/72/89亿元，同比增长21%、27%、24%。截止4月23日市值对应24、25年PE估值分别是28/22倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 23,008 30,420 38,300 47,958 59,388 同比(%) 28.2% 32.2% 25.9% 25.2% 23.8% 归属母公司净利润 4,320 4,742 5,716 7,229 8,925 同比(%) 20.9% 9.8% 20.5% 26.5% 23.5% 毛利率(%) 35.0% 33.5% 32.3% 32.1% 31.6% ROE(%) 21.8% 19.4% 18.9% 19.3% 19.2% EPS（摊薄）（元） 1.64 1.78 2.13 2.70 3.33 P/E 42.38 35.47 28.08 22.20 17.98 P/B 9.33 6.90 5.31 4.28 3.46 EV/EBITDA 43.55 32.94 26.43 20.17 16.25 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月23日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 25,913 31,247 41,319 52,596 66,062 营业总收入 23,008 30,420 38,300 47,958 59,388 货币资金 7,438 8,487 12,478 17,700 22,734 营业成本 14,953 20,215 25,947 32,543 40,629 应收票据 1,850 3,795 4,722 5,913 7,322 营业税金及附加 124 197 249 297 356 应收账款 6,415 8,795 10,826 13,069 16,186 销售费用 1,258 1,943 2,298 2,877 3,563 预付账款 658 385 519 651 813 管理费用 1,093 1,299 1,647 2,014 2,435 存货 5,482 6,248 8,677 10,430 13,329 研发费用 2,229 2,624 3,332 4,124 4,989 其他 4,069 3,538 4,097 4,834 5,678 财务费用 125 1 80 62 10 非流动资产 13,299 17,710 18,701 19,504 20,396 减值损失合计 -132 -237 -112 -123 -129 长期股权投资 2,136 2,459 2,959 3,370 3,825 投资净收益 591 420 306 384 475 固定资产（合计） 2,944 4,719 5,317 5,665 5,938 其他 785 676 908 1,129 1,400 无形资产 712 797 904 1,000 1,102 营业利润 4,470 5,001 5,849 7,428 9,152 其他 7,507 9,735 9,522 9,469 9,531 营业外收支 7 -1 1 1 1 资产总计 39,212 48,958 60,020 72,100 86,458 利润总额 4,477 5,000 5,849 7,429 9,152 流动负债 16,059 19,644 24,904 29,688 35,044 所得税 152 225 94 149 165 短期借款 2,074 804 2,000 1,600 1,000 净利润 4,324 4,776 5,756 7,280 8,988 应付票据 4,568 5,120 6,682 8,381 10,463 少数股东损益 5 34 40 51 63 应付账款 4,762 7,191 8,747 11,274 13,885 归属母公司净利润 4,320 4,742 5,716 7,229 8,925 其他 4,655 6,528 7,475 8,434 9,696 EBITDA 4,188 5,004 5,809 7,332 8,753 非流动负债 3,041 4,313 4,313 4,313 4,313 EPS（当年）（元） 1.64 1.78 2.13 2.70 3.33 长期借款 1,796 2,345 2,345 2,345 2,345 其他 1,244 1,968 1,968 1,968 1,968 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 19,100 23,957 29,217 34,001 39,357 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 296 519 559 610 673 经营活动现金流 3,201 3,370 4,597 7,455 7,553 归属母公司股东权益 19,816 24,482 30,244 37,488 46,428 净利润 4,324 4,776 5,756 7,280 8,988 负债和股东权益 39,212 48,958 60,020 72,100 86,458 折旧摊销 495 651 982 1,232 1,337 财务费用 154 117 159 171 156 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -591 -420 -306 -384 -475 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -1,219 -2,043 -2,155 -1,037 -2,666 营业总收入 23,008 30,420 38,300 47,958 59,388 其它 38 290 161 193 214 同比(%) 28.2% 32.2% 25.9% 25.2% 23.8% 投资活动现金流 -2,741 -454 -1,674 -1,662 -1,762 归属母公司净利润 4,320 4,742 5,716 7,229 8,925 资本支出 -1,658 -1,505 -1,480 -1,634 -1,782 同比(%) 20.9% 9.8% 20.5% 26.5% 23.5% 长期投资 -697 708 -500 -411 -455 毛利率(%) 35.0% 33.5% 32.3% 32.1% 31.6% 其他 -386 343 306 384 475 ROE(%) 21.8% 19.4% 18.9% 19.3% 19.2% 筹资活动现金流 2,449 -323 1,068 -571 -756 EPS（摊薄）（元） 1.64 1.78 2.13 2.70 3.33 吸收投资 718 1,119 32 0 0 P/E 42.38 35.47 28.08 22.20 17.98 借款 4,942 2,209 1,196 -400 -600 P/B 9.33 6.90 5.31 4.28 3.46 支付利息或股息 -909 -1,131 -159 -171 -156 EV/EBITDA 43.55 32.94 26.43 20.17 16.25 现金净增加额 2,935 2,573 3,991 5,222 5,034 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7 年新能源行业研究经验，2020 年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023 年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3 年行业研究经验，2022 年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电