多业务共同发力，工控龙头实现高增

公司快报/汇川技术 多业务共同发力，工控龙头实现高增 ■事件：公司发布2021年半年报。报告期内， 公司实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%；实现归母净利润15.63亿元，同比增长101.81%；实现扣非归母净利润15.23亿元，同比增长117.01%；EPS为0.61元/股。其中，Q2实现营收48.61亿元，同比增长50.20%，环比增长42.45%；归母净利润9.17亿元，同比增长52.28%，环比增长41.83%。从盈利能力来看，由于1）低毛利新能源汽车相关产品比重增加，2）大宗商品涨价导致材料成本上升，公司毛利率同比下降1.40Pcts。但通过管理组织变革，公司销售/研发/管理费用合计占营收比重下降4.86Pcts至18.91%，使得上半年净利率提升2.7Pcts至18.89%。 ■通用自动化：内外共振，景气高增。2021H1，公司通用自动化业务实现销售收入约43.94亿元，同比增长约88%；其中，通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/电 液 系 统分别实 现 销 售 收 入15.41/19.03/3.23/4.23亿元。从行业需求来看，新基建、碳中和、新能源等投资拉动以及下游行业需求回暖背景下，据睿工业统计，2021H1工业自动化行业同比增长26%；其中，低压变频器产品市场规模近154亿元，同比增长30%，通用伺服系统规模近120亿，同比增长47%。从公司自身经营治理来看，公司紧抓需求向好和芯片短缺背景下的国产替代机遇期，实现快速响应客户、重点行业突破，份额不断提升。 ■新能源车：业务快速增长，市场地位不断提升。2021H1公司新能源汽车业务实现收入9.08亿元，同比增长约176%；其中新能源乘用车业务实现快速增长，主要原因有：1）受益于造车新势力放量，公司订单爆发式增长；2）电机、电控、电源产品获得多个汽车品牌定点。据NE时代统计，2021年上半年公司的新能源乘用车电控产品市占率约为8.7%，中国市场排名第三；新能源乘用车三合一动力总成产品市占率约为2.1%，中国市场排名第十。新能源商用车领域，公司市场份额进一步巩固；组建商用车海外团队，海外市场拓展稳步推进；完成新能源微型面包车的全新平台上市，及中重型卡车市场的新产品布局。 ■电梯业务：维持领先地位，跨国业务拓展顺利。2021H1公司电梯电气大配套业务实现销售收入24.15亿元，同比增长约30%，进一步巩固了公司在电梯行业的领先地位。其中大配套业务增速超90%；线缆业务在跨国企业的拓展顺利进行，拿下了多个定点项目；控制系统业务在全球芯片短缺的情况下，交付优势凸显，市场份额进一步提升。随着公司IPD变革的深入，组建了IPMT重量级团队，负责事业部产品线经营决策，提升经营效率。上半年事业部还加强了供应侧的组织融合与平台整合，同时对电气公司SMT产线、华南工厂、嘉善大配套相Table_Tit le 2021年08月23日 汇川技术（300124.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 88.00元 股价（2021-08-23） 73.99元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 193,928.79 流通市值（百万元） 116,744.92 总股本（百万股） 2,621.01 流通股本（百万股） 1,577.85 12个月价格区间 51.50/114.15元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 汇川技术：业绩同比高增，工控龙头持续发力/邓永康 2021-04-28 汇川技术：业绩再超预期，盈利能力持续提升/邓永康 2020-10-31 汇川技术：汇川技术：业绩超预期，各项业务齐头并起/邓永康 2020-08-19 -8%8%24%40%56%72%88%202 0-08202 0-12202 1-04汇川技术 创业板指 公司快报/汇川技术 关制造车间等进行了扩建，以满足订单增长需求。 ■进一步优化核心业务产能布局。8月24日公司发布公告，拟分别投资11.96亿元和5亿元，在湖南岳阳建设工业电机项目、在山西太原建设高压变频器项目。项目建成后能够有效提高公司工业电机、高压变频器产品的整体产能，进一步优化公司的产能布局，降低运营风险，提升盈利水平。 ■投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价88.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为181.10、245.41和331.96亿元，营收增速分别为57.3%、35.5%和35.3%；归母净利润分别为34.57、49.70和68.83亿元，增速分别为64.6%、43.8%、38.5%。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价88.00元。 ■风险提示：下游需求不及预期，工控行业增长不及预期等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 7,390.4 11,511.3 18,110.1 24,541.1 33,195.8 净利润 951.9 2,100.1 3,457.1 4,970.3 6,882.9 每股收益(元) 0.36 0.80 1.32 1.90 2.63 每股净资产(元) 3.29 4.06 5.33 6.66 8.49 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 203.7 92.3 56.1 39.0 28.2 市净率(倍) 22.5 18.2 13.9 11.1 8.7 净利润率 12.9% 18.2% 19.1% 20.3% 20.7% 净资产收益率 11.0% 19.7% 24.8% 28.5% 30.9% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.5% 0.8% 1.1% ROIC 17.8% 32.8% 45.0% 56.9% 70.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/汇川技术 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7,390.4 11,511.3 18,110.1 24,541.1 33,195.8 成长性 减:营业成本 4,608.1 7,026.6 11,183.9 14,863.0 19,965.5 营业收入增长率 25.8% 55.8% 57.3% 35.5% 35.3% 营业税费 46.1 59.0 90.6 122.7 166.0 营业利润增长率 -18.4% 124.2% 62.4% 43.9% 38.5% 销售费用 626.9 871.4 1,096.7 1,441.6 1,930.5 净利润增长率 -18.4% 120.6% 64.6% 43.8% 38.5% 管理费用 423.4 580.3 730.3 969.9 1,285.7 EBIT DA增长率 8.7% 109.3% 70.5% 44.4% 38.4% 财务费用 855.6 1,023.2 1,430.7 1,889.7 2,489.7 NOPLAT增长率 3.3% 125.9% 71.8% 44.8% 39.3% 研发费用 52.9 -55.2 -95.6 -104.8 -105.8 -12.0% 102.7% 63.8% 44.8% 39.3% 资产减值损失 -40.7 -91.7 50.0 90.0 110.0 投资资本增长率 10.2% 19.4% 14.4% 12.7% 12.7% 加:公允价值变动收益 10.9 -31.4 - - - 净资产增长率 36.8% 23.3% 31.4% 25.4% 28.0% 投资和汇兑收益 76.3 153.3 190.0 220.0 250.0 5.8% 5.4% 11.6% 10.7% 12.5% 营业利润 1,047.3 2,347.6 3,813.5 5,489.1 7,604.3 利润率 加:营业外净收支 8.5 -4.1 7.1 3.8 2.3 毛利率 37.6% 39.0% 38.2% 39.4% 39.9% 利润总额 1,055.8 2,343.5 3,820.6 5,492.9 7,606.6 营业利润率 14.2% 20.4% 21.1% 22.4% 22.9% 减:所得税 45.6 161.8 229.2 329.6 456.4 净利润率 12.9% 18.2% 19.1% 20.3% 20.7% 净利润 951.9 2,100.1 3,457.1 4,970.3 6,882.9 EBIT DA/营业收入 15.7% 21.1% 22.8% 24.3% 24.9% EBIT /营业收入 13.0% 18.8% 20.5% 21.9% 22.6% 资产负债表 2018 2019 2020E 2021E 202 E 运营效率 5.4% 7.8% 5.8% 5.1% 4.4% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 53 41 36 38 36 货币资金 1,751.9 3,041.2 4,527.5 6,657.0 10,506.7 流动营业资本周转天数 136 69 55 47 41 交易性金融资产 1,985.4 1,269.8 1,269.8 1,269.8 1,269.8 流动资产周转天数 419 344 300 291 279 应收帐款 2,457.1 3,028.9 5,020.0 7,250.6 8,425.2 应收帐款周转天数 109 86 80 90 85 应收票据 102.7 161.5 240.9 304.4 433.3 存货周转天数 72 65 65 58 54 预付帐款 80.2 210.5 224.5 353.5 422.9 总资产周转天数 614 524 430 397 364 存货 1,709.7 2,419.7 4,104.3 3,740.1 6,242.6 投资资本周转天数 303 223 166 139 116 其他流动资产 1,424.8 2,326.6 2,326.6 2,326.6 2,326.6 237 211 128 86 51 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.0% 19.7% 24.8% 28.5% 30.9% 长期股权投资 804.6 996.4 996.4 996.4 996.4 ROA 6.8% 11.7% 14.6% 17.6% 19.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.8% 32.8% 45.0% 56.9% 70.4% 固定资产 1,278.8 1,350.7 2,223.3 2,964.7 3,603.4 费用率 在建工程 364.5 611.5 524.6 409.8 363.9 销售费用率 8.5% 7.6% 6.1% 5.9% 5.8% 无形资产 528.4 497.9 417.3 336.8 256.3 管理费用率 5.7% 5.0% 4.0% 4.0% 3.9