光伏+半导体共同发力，上半年业绩实现高增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月08日 中环股份（002129.SZ） 光伏+半导体共同发力，上半年业绩实现高增 事件：中环股份发布《2021年半年度报告》。 上半年业绩高速增长，大超预期，TCL赋能+规模扩张带来控费效果显著，盈利能力逐步提升。2021年上半年，公司实现营收176.4亿元，同比增长104.1%；净利润18.9亿元，同比增长160.6%；归母净利润14.8亿元，同比增长174.9%。业务规模扩张+TCL入主赋能，公司控费成果显著，报告期内，公司财务、销售、管理费用率分别为2.13/0.33/2.51%，同比下降3.92/0.39/0.2pcts，带动盈利水平明显提升，2021H1公司实现净利率10.69%，同比提升2.32pcts。 光伏硅片业务积极推动技术创新，降本增效，新产能逐步投放，带来产销规模快速增长，推动G12渗透率大幅提升。报告期内，公司积极推进技术进步降本，单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，同时工业4.0逐步深入，晶片环节人均劳动生产率达到1000万元/年/人，较大程度改善单位产品毛利水平。在产能方面，截止报告期末，公司产能规模达到70GW，较2020年底提升55%，其中G12产能占比约56%，新产能持续投放不断提升公司竞争力。目前公司在G12硅片市场占有率超过90%，推动G12渗透率从年初的6%提升至15%。进入2021年以来，随着G12高功率组件产业链配套逐步完善，其降本能力被充分释放，G12产品下游需求持续旺盛，未来公司宁夏六期项目的顺利投产，将持续提升G12硅片优势产能供应能力，进一步加速推进G12量产规模化应用。 半导体硅片下游需求旺盛，客户导入顺利，公司将加快产能布局节奏，抢占先机。报告期内，公司半导体硅片产能快速增长，产销规模同比提升65.8%，在全球芯片产能紧张背景下，公司将加速产能布局，启动天津新厂建设并加速宜兴二期项目实施，有望较原计划提前实现6（及以下）、8、12英寸110/100/60万片/月产能目标。产品导入方面，12英寸特色工艺已进入规模化量产阶段，储存、逻辑领域产品陆续通过客户验证，进入增量阶段，且公司已与多家国际客户签订长期供货协议（LTA），市场拓展过程顺利。芯片供应紧张+国产化需求提升，公司半导体业务有望迎来快速增长。 员工激励计划落地，公司管理活力被激发，发展进入快车道。6月20日，中环股份回购+股权激励+员工持股计划落地。TCL入主之后，公司内部管理进行积极改革，激发管理层活力。随着本次员工激励落地，公司管理层活力有望得到激发，公司和员工利益进行绑定，有望助力公司发展进入快车道。 盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润28.64/35.92/55.06亿元，对应估值52.1/41.5/27.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，硅片价格不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,887 19,057 44,168 46,089 55,286 增长率yoy（%） 22.8 12.8 131.8 4.3 20.0 归母净利润（百万元） 904 1,089 2,864 3,592 5,506 增长率yoy（%） 42.9 20.5 163.0 25.4 53.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.30 0.36 0.94 1.18 1.82 净资产收益率（%） 6.1 5.3 12.2 13.3 17.0 P/E（倍） 165.1 137.0 52.1 41.5 27.1 P/B（倍） 11.2 7.8 6.8 5.9 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月6日收盘价 增 持（维持） 股票信息 行业 电源设备 前次评级 增 持 8月6日收盘价(元) 49.20 总市值(百万元) 149,219.99 总股本(百万股) 3,032.93 其中自由流通股(%) 96.59 30日日均成交量(百万股) 80.56 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《中环股份（002129.SZ）：积极降本增效，上半年业绩大超预期》2021-07-15 2、《中环股份（002129.SZ）：210硅片龙头充分受益大尺寸趋势，激励计划落地激发企业潜力》2021-06-22 3、《中环股份（002129.SZ）：一季度业绩超市场预期，G12年化产能突破27GW》2021-04-28 -23%0%23%46%69%91%114%137%2020-082020-122021-042021-08中环股份 沪深300 2021年08月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 16215 16085 18638 16972 21130 营业收入 16887 19057 44168 46089 55286 现金 7727 7516 2208 2304 2764 营业成本 13596 15464 36062 35890 41547 应收票据及应收账款 3371 2480 5551 5971 6315 营业税金及附加 75 127 218 237 293 其他应收款 219 93 631 125 782 营业费用 143 159 375 392 470 预付账款 740 838 2821 997 3583 管理费用 502 644 1237 1244 1493 存货 1554 2144 4413 4560 4673 研发费用 574 619 1237 1152 1382 其他流动资产 2603 3014 3014 3014 3014 财务费用 907 1029 1551 2315 2209 非流动资产 32904 42635 72983 73832 83435 资产减值损失 -99 -25 39 39 39 长期投资 1813 3174 4547 5878 7230 其他收益 221 370 220 270 287 固定资产 20490 25273 54638 54365 62511 公允价值变动收益 0 70 17 22 27 无形资产 2493 3333 3693 4081 4500 投资净收益 288 303 612 270 291 其他非流动资产 8108 10854 10105 9508 9194 资产处臵收益 29 -21 5 5 -4 资产总计 49119 58720 91621 90803 104566 营业利润 1441 1631 4304 5387 8455 流动负债 15589 17330 41733 40313 48680 营业外收入 28 71 132 155 97 短期借款 4423 1692 20684 22198 22843 营业外支出 11 10 8 10 10 应付票据及应付账款 6273 7199 10832 11599 14368 利润总额 1457 1692 4427 5533 8542 其他流动负债 4893 8439 10217 6516 11469 所得税 196 217 547 667 1082 非流动负债 12981 13308 18107 13950 12002 净利润 1261 1476 3881 4866 7461 长期借款 10725 11225 16024 11866 9919 少数股东损益 358 387 1017 1275 1954 其他非流动负债 2255 2084 2084 2084 2084 归属母公司净利润 904 1089 2864 3592 5506 负债合计 28570 30638 59841 54263 60683 EBITDA 4177 4462 9026 12199 15727 少数股东权益 6451 8874 9891 11166 13120 EPS（元） 0.30 0.36 0.94 1.18 1.82 股本 2785 3033 3033 3033 3033 资本公积 7719 12389 12389 12389 12389 主要财务比率 留存收益 2815 3766 7179 11422 17935 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 14098 19207 21889 25374 30763 成长能力 负债和股东权益 49119 58720 91621 90803 104566 营业收入(%) 22.8 12.8 131.8 4.3 20.0 营业利润(%) 193.7 13.2 163.8 25.2 57.0 归属于母公司净利润(%) 42.9 20.5 163.0 25.4 53.3 获利能力 毛利率(%) 19.5 18.9 18.4 22.1 24.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.4 5.7 6.5 7.8 10.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.1 5.3 12.2 13.3 17.0 经营活动现金流 2507 2859 7474 10272 18076 ROIC(%) 5.5 5.1 7.9 10.3 13.2 净利润 1261 1476 3881 4866 7461 偿债能力 折旧摊销 1976 2152 3213 4560 5213 资产负债率(%) 58.2 52.2 65.3 59.8 58.0 财务费用 907 1029 1551 2315 2209 净负债比率(%) 61.0 45.8 126.0 102.1 82.2 投资损失 -288 -303 -612 -270 -291 流动比率 1.0 0.9 0.4 0.4 0.4 营运资金变动 -1604 -1697 -535 -1172 3509 速动比率 0.7 0.6 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 255 202 -22 -26 -24 营运能力 投资活动现金流 -5273 -7426 -32926 -5112 -14502 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.5 0.6 资本支出 4643 3657 28975 -482 8251 应收账款周转率 4.7 6.5 11.0 8.0 9.0 长期投资 -115 -2370 -1373 -1342 -1352 应付账款周转率 1.9 2.3 4.0 3.2 3.2 其他投资现金流 -744 -6139 -5324 -6936 -7603 每股指标（元） 筹资活动现金流 4184 4135 1153 -6578 -3759 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.36 0.94 1.18 1.82 短期借款 470 -2731 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 0.94 2.46 3.39 5.96 长期借款 3388 499 4799 -4158 -1948 每股净资产(最新摊薄) 4.40 6.33 7.22 8