国内外市场共同发力，为业绩增长增

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国内外市场共同发力，为业绩增长增添强劲动力 ■事项：公司近日公告：1）与尼泊尔能源部签署了《关于尼泊尔 Budhi Gandaki 水电站的谅解备忘录》，双方同意以 EPC+F 模式对项目进行开发，项目预算约为 25 亿美元，折合人民币约 170 亿元。2）公司与广西壮族自治区人民政府签订了《战略合作框架协议》，合作规模预计达到 1000 亿元人民币。 ■签署170亿元尼泊尔水电站项目备忘录，海外重大水电项目再下一城：根据公司公告，尼泊尔Budhi Gandaki水电站项目装机容量 1200MW，预算约为25亿美元（折合人民币约170亿元，以美元汇率1:6.80计算）。主要工作内容包括混凝土双曲拱坝（最高263米）、引水隧洞（6条长度700米左右）、溢洪道、地面厂房、调压井、尾水坝及交通洞等，建设工期78个月。实施模式为EPC+F，公司将与尼泊尔能源部就技术和融资方案进行协商并由尼泊尔能源部从中国金融机构进行融资。公司作为国内两大水利水电工程承包商巨头之一，承接了大量国内外水利水电重大工程，我们根据公司公告统计，2014-2016年公司合计新签国内外水利电力项目合同额约1400亿元。此次项目所使用的EPC+F模式也契合“一带一路”项目融资特点，已形成成熟体系。 ■海外业务占比及增速突出，充分受益于“一带一路”战略推进：公司2016年海外项目新签合同705.62亿元（同比+1.51%），占整体新签合同额比例33.03%；2017Q1海外新签合同273.1亿元（同比+147.35%），占整体新签合同额比例39.57%。根据我们的统计，公司2014-2016年海外新签合同额CAGR达到11.45%，占整体新签合同额比例平均达到37.50%；公司2014-2016年海外市场收入CAGR达到12.74%，占整体营业收入比例平均达到19.28%，均位于大型建筑央企前列。据2016年报显示，公司在全球99个国家设立分支机构，覆盖142个国家和地区，其中在“一带一路”沿线国家设立33个分支机构，辐射57个国别市场，在美国《工程新闻记录》（ENR）发布的2016年度 “250家国际承包商”和“250家全球承包商”排行榜中名列第45位和31位。 ■PPP项目规模及优势突出，充裕订单带来强劲业绩增长动能：经过2年的PPP项目实操，公司已经构建了较完整的PPP项目运作体系，设计了一整套PPP业务规则、流程和模式，形成了较强的资源整合、项目投融资、商业模式设计及风险管控能力。根据2016年报及2017年1-3月新签合同情况显示，公司2016年全年新签19个PPP项目，总金Tabl e_Title 2017年06月09日 葛洲坝（600068.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 14.10元 股价（2017-06-08） 10.87元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 50,053.93 流通市值（百万元） 28,863.43 总股本（百万股） 4,604.78 流通股本（百万股） 2,655.33 12个月价格区间 5.70/13.37元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.59 4.95 74.41 绝对收益 0.74 2.16 82.03 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 王鑫 报告联系人 wangxin4@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 葛洲坝：Q1营收大幅增加，海外及PPP业务增长强劲/苏多永 2017-05-01 葛洲坝：业绩斐然，多业并举，PPP及“一带一路”助推持续增长/张龙 2017-03-30 葛洲坝：地产与PPP驱动Q3业绩加速增长，持续外延并购推动环保业务跨越式发展/夏天 2016-10-31 葛洲坝：环保业务表现强劲，PPP施工及房地产下半年有望发力促业绩加速/夏天 2016-08-31 葛洲坝：框架落地斩获百亿大单，PPP驱动业绩快速增长/夏天 2016-08-11 -4%16%36%56%76%96%116%2016-062016-102017-02葛洲坝 建筑施工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 额719.26亿元，占国内新签合同额的50.28%；2017年1-3月新签PPP项目333.96亿元，占国内新签合同额的80.08%，PPP项目已成为公司国内工程最主要的组成部分。我们估算公司当前在手PPP项目在施剩余合同额约为1200亿元，我们预计2017-2018年将进入PPP订单建设及施工结算高峰期，将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。 ■深化央地合作，重量级战略合作协议奠定公司在多省市发展基础：此次公司与广西自治区政府签订合作规模约1000亿元战略合作协议，是公司继4月11日与四川省政府签署投资规模2000亿元以上战略合作协议以来，今年又一次与地方政府签署重量级全面合作协议。自2015年以来，公司已分别与湖北省、贵州省、云南省、广西玉林市政府及南京市江北新区、六合区政府等签署战略合作协议，就上述省市地区的轨道交通、水利水电、公路、环保、市政基础设施、特色城镇等领域PPP项目进行投资建设合作。我们统计公司公告的上述各项战略合作协议总规模已达到6000-6500亿元，为后续公司在上述省市地区发展PPP项目奠定了坚实的基础。 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%，净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%，对应EPS分别为0.94、1.16、1.42元。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为14.1元，相当于2017年15倍的动态市盈率。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 82,274.9 100,254.2 122,661.0 153,142.2 188,391.8 净利润 2,683.1 3,395.3 4,315.1 5,327.0 6,527.9 每股收益(元) 0.58 0.74 0.94 1.16 1.42 每股净资产(元) 4.40 8.37 5.40 6.37 7.59 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 20.4 16.1 12.7 10.3 8.4 市净率(倍) 2.7 1.4 2.2 1.9 1.6 净利润率 3.3% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% 净资产收益率 13.3% 8.8% 17.4% 18.1% 18.7% 股息收益率 1.5% 0.0% 1.2% 1.5% 1.8% ROIC 11.2% 11.9% 9.9% 14.1% 12.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/葛洲坝 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 82,274.9 100,254.2 122,661.0 153,142.2 188,391.8 成长性 减:营业成本 70,744.8 87,167.2 106,469.7 132,651.8 163,502.8 营业收入增长率 14.9% 21.9% 22.4% 24.9% 23.0% 营业税费 1,910.8 1,210.4 1,471.9 1,837.7 2,265.3 营业利润增长率 12.8% 14.1% 42.6% 24.5% 23.9% 销售费用 680.7 1,013.2 1,287.9 1,474.2 1,898.5 净利润增长率 17.3% 26.5% 27.1% 23.4% 22.5% 管理费用 3,797.9 4,390.2 5,461.4 6,864.6 8,360.8 EBITDA增长率 10.2% 17.9% 18.6% 23.0% 17.1% 财务费用 1,402.0 2,098.1 1,779.4 2,433.2 2,550.2 EBIT增长率 11.8% 23.4% 24.4% 27.1% 19.5% 资产减值损失 13.8 -0.4 10.0 7.8 5.8 NOPLAT增长率 15.1% 24.9% 23.7% 27.1% 19.5% 加:公允价值变动收益 -41.6 -5.4 73.8 -28.0 -5.9 投资资本增长率 17.4% 48.3% -10.6% 34.8% -1.9% 投资和汇兑收益 312.7 191.3 250.8 251.6 231.2 净资产增长率 6.8% 74.1% -25.3% 16.7% 17.8% 营业利润 3,996.0 4,561.3 6,505.1 8,096.4 10,033.5 加:营业外净收支 402.5 1,111.6 625.8 713.3 816.9 利润率 利润总额 4,398.5 5,672.9 7,130.9 8,809.6 10,850.4 毛利率 14.0% 13.1% 13.2% 13.4% 13.2% 减:所得税 967.2 1,194.0 1,533.1 1,894.1 2,332.8 营业利润率 4.9% 4.5% 5.3% 5.3% 5.3% 净利润 2,683.1 3,395.3 4,315.1 5,327.0 6,527.9 净利润率 3.3% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% EBITDA/营业收入 8.5% 8.2% 7.9% 7.8% 7.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.6% 6.6% 6.8% 6.9% 6.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 17,360.8 21,424.4 24,532.2 22,971.3 28,258.8 固定资产周转天数 51 46 39 29 21 交易性金融资产 63.5 - 73.8 45.8 39.9 流动营业资本周转天数 58 86 83 85 91 应收帐款 14,987.0 17,653.4 28,929.9 27,148.9 40,140.7 流动资产周转天数 311 323 315 304 297 应收票据 1,813.0 2,437.1 2,349.8 3,715.0 3,884.8 应收帐款周转天数 71 59 68 66 64 预付帐款 14,812.4 18,790.8 10,522.1 30,981.8 22,085.6 存货周转天数 121 121 124 122 123 存货 28,543.3 38,853.6 45,970.3 58,013.5 70,269.3 总资产周转天数 509 501 464 422 389 其他流动资产 1,996.8 1,376.9 1,629.4 1,667.7 1,558.0 投资资本周转天数 179 197 182 162 150 可供出售金融资产 4,933.0 5,203.7 5,105.9 5,080.9 5,130.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率