工控、新能源车驱控国内龙头，产品、下游持续扩张

汇川技术(300124)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司为中国工控、电梯、新能源汽车行业的龙头企业。在下游行业国产化率提升的大背景下，公司充分享受国产行业龙头的品牌红利。 投资要点： 产品品类持续扩张。公司从客户实际需求出发，不断延展新的产品品类，从原先的“变频器+伺服+PLC”，到叠加机器人、视觉产品、传感器、精密机械和气动产品，通过与公司现有优势产品和技术结合，为客户提供多产品综合解决方案。在落地多产品综合解决方案方面，公司为客户提高生产效率和品质，并节约能源、场地、人工和材料，让设备更安全，让人员更安全。 下游产业持续突破。经过多年准备，公司面向流程工业应用的产品和解决方案有了较大的提升，在冶金、石油、化工、石化等行业的业务取得一定的进展。公司在流程工业的拓展有较好的机会点：（1）国产化趋势：流程工业的客户对供应链安全和自主可控的诉求在提升，公司于2025年正式推出了面向连续性生产应用的大型PLC产品，围绕“驱动+控制”的解决方案竞争力配合下游客户实现核心部件国产化。（2）流程工业正面临数字化、智能化转型和新型工业化再造。 深度布局人形机器人。公司已经储备了部分人形机器人相关的核心零部件产品，包括七自由度仿生臂、行星旋转执行器、直线执行器、无框力矩电机、低压直流驱动器和行星滚柱丝杠等。此外，公司将基于制造业场景，从客户实际场景需求出发，为客户提供场景化的产品和解决方案。 风险提示。经济波动带来的经营风险，电梯行业需求下滑的经营风险，新能源汽车业务盈利水平下降的风险。 目录 1.盈利预测..........................................................................................41.1.通用自动化类.............................................................................41.2.新能源汽车&轨道交通类.............................................................41.3.智慧电梯电气类..........................................................................51.4.整体盈利预测.............................................................................62.投资评级..........................................................................................63.风险提示..........................................................................................6 1.盈利预测 1.1.通用自动化类 公司为中国工业自动化行业的领军企业，核心技术涵盖信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层的各类产品技术。 公司具有多产品组合解决方案或定制化解决方案优势。围绕设备自动化/产线自动化/车间自动化的多产品或差异化解决方案需求，公司提供： （1）“PLC/HMI/CNC+伺服系统/变频系统+工业机器人+精密机械+气动+传感器+视觉+总线”等多产品打包解决方案，以满足客户对“易用性”、“TCO”价值需求。 （2）“工控+工艺”的定制化解决方案，以满足客户对“TVO”价值需求。 公司持续拓展海外业务，在推进海外业务落地过程中，公司采取“区域+行业”双轮驱动、OEM与EU业务双线推进的市场策略，聚焦重点区域市场和TOP客户价值需求，不断将公司在中国市场积累的成熟产品和解决方案导入各细分市场。 2025前三季，公司通用自动化（含工业机器人）收入同比增长约20%。2025上半年，公司通用自动化板块毛利率同比增0.71pct。 我们认为，基于公司多产品组合解决方案或定制化解决方案优势，持续拓展新产品品类，以及海外业务的拓展。通用自动化板块收入持续快速增长，预计2025-2027年收入为182.92亿元、228.64亿元、285.81亿元，同比增20%、25%、25%。 公司具备优异的成本控制能力，成本优势体现在：领先的产品设计带来的低成本、规模效应带来的采购/制造低成本、良好的质量控制带来的产品维护低成本。我们预计公司毛利率持续小幅提升，2025-2027年毛利率为42.33%、42.53%、42.73%，同比增0.3pct、0.2pct、0.2pct。 1.2.新能源汽车&轨道交通类 公司位居新能源汽车驱控系统第一梯队，2025上半年：公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额约为10.1%，排名第二（排名第一名为比亚迪），第三方供应商中排名第一。公司新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额为7.1%，排名第四。公司新能源乘用车定子装机量在中国市场的份额为11.3%，排名第二。 公司在客户及产品的持续拓展，拉动该板块持续快速增长。 客户拓展方面：2025上半年，公司海外客户定点5个项目，涉及电源、总成、电控三个产品类型，国内乘用车客户项目定点数量30余个，覆盖电源、总成、电控、电机等多个品类。定点车型持续放量，新增定点支撑未来增长。产品拓展方面：公司新平台产品与技术持续涌现。公司总成、电机、电控与电源等产品均完成了新平台的迭代。 2025前三季，公司新能源汽车和轨道交通收入同比增长约38%。2025上半年，公司新能源汽车&轨道交通毛利率同比增0.14pct。 我们认为，随着公司客户及产品的持续拓展，新定点车型的持续放量，该板块收入将持续快速增长。预计2025-2027收入216.35亿元、270.44亿元、338.05亿元。同比增30%、25%、25%。 毛利率方面，公司持续推进精益管理与高效运营，严控成本，新能源汽车业务的盈利水平得到进一步提升。预计2025-2027毛利率17.32%、17.52%、17.67%，同比增0.2pct、0.2pct、0.15pct。 1.3.智慧电梯电气类 公司在国内市场持续探索电梯存量市场的机会点及商业模式，包括提 升配件业务产值、开拓跨国企业MOD业务，打造电梯智能化技术平台和建设数字化样板点。在海外新兴市场增长符合预期，海外成熟市场实现部分跨国客户全球主流梯型变频器产品独家供应。 2025前三季，公司智慧电梯业务收入比基本持平。2025上半年，公司智慧电梯电气类毛利率同比降1.94pct。 我们预计，公司2025-2027年该业务收入均为49.64亿元，同比增0.5%、0%、0%。2025-2027毛利率为23.96%、23.46%、23.46%，同比变动幅度为-1.9pct、-0.5pct、0pct。 1.4.整体盈利预测 预计2025-2027年，公司收入451.50亿元、551.84亿元、677.23亿元，同比增21.9%、22.2%、22.7%。归母净利润51.83亿元、66.10亿元、83.15亿元，同比增20.9%、27.5%、25.8%。EPS1.91元、2.44元、3.07元。 2.投资评级 我们选取工控产业的信捷电气、中控技术、雷赛智能作为可比公司。参考可比公司估值，公司成长性，我们给予公司2026年PE40X，目标价97.6元。给予“增持”评级。 3.风险提示 3.1.经济波动带来的经营风险 由于工业自动化产品及解决方案服务的下游行业众多，客户分布十分广泛，所以工业自动化市场需求与宏观经济形势密切相关。宏观经济疲软会 影响公司相关产品的市场需求，从而导致竞争加剧，给公司的经营带来风险。 3.2.电梯行业需求下滑的经营风险 房地产投资给电梯行业新梯需求带来较大影响。由于公司电梯业务相 关产品的市场份额较高，当房地产市场出现下滑时，公司在电梯行业的销售收入和利润将受到影响。 3.3.新能源汽车业务盈利水平下降的风险 虽然新能源汽车行业发展前景广阔，但因行业的产业格局尚未定型，市场竞争十分激烈，产品毛利率普遍偏低，企业盈利水平低下。若新能源汽车市场竞争进一步加剧，则会影响公司新能源汽车业务的经营质量与盈利水平。 本公司是本报告所述中控技术(688777)的做市券商。本报告系本公司分析师根据中控技术(688777)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号