暇步士收购完成，期待未来贡献授权费收入

概览

公司概况与收购影响

• 暇步士收购：嘉曼服饰已完成对暇步士的全部收购，标志着公司战略扩展的一步。

业绩表现与市场预期

• 2023年业绩：收入、归母净利、扣非归母净利分别增长0.76%、8.55%、-9.46%，经营性现金流增长28.15%。业绩略低于市场预期，主要因线上业务收入下滑及线下客流恢复对线上业务的影响。

• 分红策略：2023年度每10股派现7.6元，分红率为45.6%，股息率为3.8%。

业务渠道与地区表现

• 渠道结构：线下业务增长13.24%-12.67%，线上业务收入下滑4.58%，但占总收入比例降至67%，较前一年减少3.7个百分点。

• 区域分布：东北、华北、华东、西北、西南、中南地区收入分别增长10%、23%、3%、15%、7%、-12%，中南地区收入降幅最大但占比小。

财务健康与成本控制

• 成本控制与费用率：毛利率提升至59.76%，净利率为15.62%。销售、管理、财务费用率变化，其中管理费用主要因无形资产相关咨询费提升。

• 库存与现金流：存货下降，周转天数增加；应收账款增长，周转天数稳定；应付账款减少，周转天数缩短。

未来展望与投资建议

• 业务增长点：预计公司通过增加授权品牌数量、扩大单店面积、提高连带率和复购率，实现店效提升。

• 盈利预测：调整收入预测至14.74亿元、18.44亿元、20.45亿元，并下调净利预测至2.30亿元、2.87亿元、3.30亿元，对应PE分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 并购整合与开店进度风险。
• 系统性风险。

结论

嘉曼服饰在完成暇步士收购后，虽然面临线上业务下滑的挑战，但通过优化渠道布局、加强成本控制和提升盈利能力，展现出积极的增长潜力。未来，随着更多授权品牌的引入和单店效益的提升，公司有望实现业绩的稳健增长。投资建议基于对市场预期的调整和公司业务发展的综合考量，维持“买入”评级，重点关注其在品牌拓展和渠道优化方面的战略执行。