2024H1业绩表现
- 核心指标：收入4.80亿元（同比下降8.30%），归母净利0.92亿元（同比下降4.11%），扣非归母净利0.60亿元（同比下降11.89%），经营性现金流0.23亿元（同比下降10.20%）。
- 收入下降原因：线上控折扣力度加大。
- 非经常性损益：政府补助0.30亿元（同比增长44%）。
- 扣非下滑原因：费用率上升及减值增加，剔除减值影响后扣非净利0.75亿元，同比下降6%。
- 经营性现金流：低于归母净利主要由于应付账款减少。
2024Q2业绩表现
- 核心指标：收入1.93亿元（同比下降16.13%），归母净利0.39亿元（同比增长22.97%），扣非归母净利0.16亿元（同比下降35.40%）。
- 净利增长原因：其他收益大幅增长（0.26亿元），主要来自企业扶持基金增长（Q2发放较多）。
股东减持
- 股东：“深圳架桥”（持股3.23%）和“天津架桥”（持股1.77%）。
- 减持规模：不超过216万股。
渠道分析
- 线上渠道：
- 收入2.80亿元（同比下降18.35%），占比60.18%（下降5.3个百分点）。
- 主要受控折扣影响，线上渠道对折扣敏感。
- 平台分布：前四大平台收入占比96%。
- 线下渠道：
- 直营店：183家（净开18家，同比增长11%）。
- 加盟店：394家（净开20家，同比增长5%）。
- 直营店效：同比下降10%。
- 加盟单店出货：同比增长3%。
- 新开店：63家（暇步士57家、水孩儿4家、Bebelux 2家）。
- 直营/加盟平效：同比下降35%/13%。
- 经营12个月以上直营店：111家，平均贡献71.05万元，同比增长9.66%。
新品牌贡献
- 暇步士授权费：收入0.15亿元，毛利率32.24%。
- 暇步士成人装：子公司收入0.07亿元，净利率13%。
- 无形资产摊销：605万元。
毛利率与费用率
- 毛利率：62.68%（同比提升1.37个百分点），主要来自控折扣。
- 净利率：19.23%（同比提升0.84个百分点），12.58%（同比提升0.51个百分点）。
- 费用率：
- 销售：33.89%（同比增加0.22个百分点）。
- 管理：9.06%（同比增加1.42个百分点），主要由于职工薪酬和折旧摊销增加。
- 财务：-0.53%（同比减少0.21个百分点）。
- 其他收益：0.30亿元（同比增长44.34%）。
- 资产减值损失：占比增加0.51个百分点。
- 信用减值损失：占比同比增加0.33个百分点。
存货与现金流
- 存货：4.05亿元（同比增加2.69%），周转天数416天（同比增加41天）。
- 应收账款：0.21亿元（同比下降2.84%），周转天数11天（同比增加1天）。
- 应付账款：1.21亿元（同比增加33.46%），周转天数136天（同比减少2天）。
投资建议
- 主业：线上受拖累，但线下加盟仍有一定保障，开店空间较大。
- 暇步士：长期有助于形成第二增长曲线，今年有望增厚业绩。
- 品牌力提升：控折扣有望带动毛利率进一步提升。
- 收入预测：下调24-26年收入至12.85/15.48/17.04亿元。
- 归母净利预测：下调24-26年归母净利至2.07/2.60/2.92亿元。
- EPS预测：下调24-26年EPS至1.91/2.41/2.70元。
- 估值：2024年PE为9倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 小非减持风险、并购整合低于预期、开店进度低于预期风险、系统性风险。
