公司简评报告：整合成人装，深挖暇步士品牌成长潜力

嘉曼服饰公司简评

投资要点：

• 业绩回顾：2023年，嘉曼服饰实现营收11.52亿元，同比增长0.76%，归母净利润1.80亿元，同比增长8.55%。2024年一季度，营收2.88亿元，同比下降2.18%，归母净利润0.53亿元，同比下降17.51%。2023年业绩略低于预期，主要受Q4电商增长下滑和门店去库存影响毛利率。

• 线下经营：线下业务持续增长，直营店与加盟店分别实现营收2.47亿元和1.37亿元，同比增长13.24%和12.67%。截至2023年底，共有直营店165家，加盟店铺374家。门店集中在华北和华东地区。2023年经营满1年的直营门店店效提升至132.90万元/家/年。

• 线上挑战：电商渠道营收7.66亿元，占总收入66.52%，但综合电商增长明显放缓，抖音平台增速下降。公司通过与多个知名主播合作，尝试社交电商模式，2024年一季度录得高单增长。

• 毛利率与费用率：2023年毛利率为59.76%，Q1修复至62.61%。期间费用率为41.91%，销售费用率提升至33.77%，但商场及平台佣金有所下降。库存周转天数增加至339天，但实际存货同比下降5.56%。

• 品牌拓展：嘉曼服饰于2023年9月以4.28亿元收购暇步士品牌，计划将业务扩展至鞋类、男士服装、女士服装、箱包、皮具等成人市场，并计划在今年下半年全面接管暇步士成人装业务线。

• 盈利预测：调整后的2024-2026年归母净利润分别为2.39亿、3.40亿、3.76亿，对应EPS为2.22、3.15、3.48元/股，维持“买入”评级。

• 风险提示：包括人口出生率下滑、品牌整合、授权品牌续约、线上获客成本高等风险。

结论

嘉曼服饰通过整合成人装业务和深化暇步士品牌的运营策略，展现出了品牌资本化和全品类扩张的潜力。尽管面临电商增长放缓和成本控制的压力，通过优化线下经营、拓展线上渠道以及品牌整合，公司仍有望在未来实现稳定增长。鉴于其独特的品牌优势和增长潜力，维持“买入”评级。