请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q1净利增速主要受财务费用率影响 [Table_Title2] 新澳股份(603889) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603889 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 9.59/5.74 目标价格： 总市值(亿) 54.51 最新收盘价： 7.46 自由流通市值(亿) 53.45 自由流通股数(百万) 716.44 [Table_Summary] 事件概述 2024Q1 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为11.00/0.96/0.93/-2.91亿元、同比增长12.48%/6.59%/6.37%/-8.18%，利润增速低于收入增速主要受财务费用率提升1.3PCT影响。 分析判断: 毛精纺及后整业务推动收入增长。我们分析1）受益于毛精纺业务订单增长，我们估计后整业务订单也有所增长2）23/4/13公司持股70%的控股子公司拟以5.95亿元购买浙澳企管和中银纺织相关羊绒纺纱资产，包括房屋建筑物、机器设备、土地使用权等，按照收购金额预计每年增加折旧0.15亿元（40年）。我们估计该笔收购会增加羊绒业务固定成本，羊绒业务盈利水平有所下降。 归母净利率下滑主要由于财务费用率增长。24Q1毛利率为 19.91%、同比增长0.64PCT，24Q1公司归母净利率为8.7%、同比下降0.48PCT。从费用率来看，销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为1.72%/3.06%/2.35%/1.32%、同比增加-0.03/-0.06/0.09/1.31PCT；其他收益/收入增加0.11PCT；资产及信用减值损失/收入同比增加0.03PCT；公允价值变动/收入增长0.06PCT,所得税占比下降0.07PCT。 存货减少。24Q1公司存货为18.7亿元、同比减少1.5%，存货周转天数为190天、同比增长18天。公司应收账款为6.10亿元、同比增长14.1%，应收账款周转天数为42天、同比增长0天。公司应付账款为2.98亿元、同比减少28.2%，应付账款周转天数为44天、同比增长2天。 投资建议 我们分析，（1）根据公司公告，今年新增产能主要来自二期毛精纺纱线15,000锭（预计年中陆续投产）、子公司新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期 2万锭预计今年底至 25 年建设完成并陆续投产；此外，公司在3月15日公告新设宁夏子公司，我们判断未来仍有望扩产毛精纺纱线产能。（2）23年中国进口精梳羊毛纱线价格同比下降14%，23年11月以来已底部企稳，我们预计毛条业务利润有望在下半年改善；（3）羊绒产能利用率目前持续改善，但质量和效率仍有提升空间，因此调结构驱动下毛利率仍有提升空间；（4）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。维持24/25/26年收入预测51.1/58.0/65.7亿元；维持24/25/26年归母净利预测4.77/5.41/6.56亿元，对应24/25/26年EPS预测0.65/0.74/0.90元,2024年4月23日收盘价7.46元对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月24日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 营业收入(百万元) 3,950 4,438 5,105 5,802 6,574 YoY（%） 14.6% 12.4% 15.0% 13.7% 13.3% 归母净利润(百万元) 390 404 477 541 656 YoY（%） 30.7% 3.7% 18.0% 13.4% 21.2% 毛利率（%） 18.8% 18.6% 19.5% 19.8% 19.9% 每股收益（元） 0.54 0.56 0.65 0.74 0.90 ROE 13.2% 12.7% 13.1% 12.9% 13.5% 市盈率 13.81 13.32 11.43 10.08 8.31 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,438 5,105 5,802 6,574 净利润 430 507 576 698 YoY(%) 12.4% 15.0% 13.7% 13.3% 折旧和摊销 158 157 167 177 营业成本 3,612 4,110 4,653 5,266 营运资金变动 -65 -205 111 -381 营业税金及附加 26 26 32 33 经营活动现金流 552 490 877 510 销售费用 94 102 145 163 资本开支 -679 -229 -113 -105 管理费用 126 137 146 120 投资 -8 0 0 0 财务费用 -5 20 9 -2 投资活动现金流 -671 -229 -113 -105 研发费用 111 153 174 210 85 0 0 0 资产减值损失 -22 0 0 0 股权募资 443 -167 -413 0 投资收益 2 0 0 0 债务募资 136 -205 -442 -23 营业利润 484 577 656 800 筹资活动现金流 43 56 321 382 营业外收支 1 6 6 7 现金净流量 430 507 576 698 利润总额 486 583 662 807 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 55 76 86 109 成长能力（%） 净利润 430 507 576 698 营业收入增长率 12.4% 15.0% 13.7% 13.3% 归属于母公司净利润 404 477 541 656 净利润增长率 3.7% 18.0% 13.4% 21.2% YoY(%) 3.7% 18.0% 13.4% 21.2% 盈利能力（%） 每股收益 0.56 0.65 0.74 0.90 毛利率 18.6% 19.5% 19.8% 19.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 9.7% 9.9% 9.9% 10.6% 货币资金 1,027 1,083 1,404 1,787 总资产收益率ROA 7.2% 8.2% 8.9% 9.5% 预付款项 7 12 14 16 净资产收益率ROE 12.7% 13.1% 12.9% 13.5% 存货 1,856 1,689 1,657 1,558 偿债能力（%） 其他流动资产 633 806 848 1,464 流动比率 1.81 2.26 3.02 3.36 流动资产合计 3,524 3,590 3,923 4,825 速动比率 0.85 1.19 1.74 2.26 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.53 0.68 1.08 1.24 固定资产 1,624 1,672 1,710 1,739 资产负债率 41.6% 34.3% 27.9% 26.6% 无形资产 185 180 175 170 经营效率（%） 非流动资产合计 2,121 2,200 2,153 2,087 总资产周转率 0.79 0.88 0.95 0.95 资产合计 5,645 5,790 6,076 6,912 每股指标（元） 短期借款 580 413 0 0 每股收益 0.56 0.65 0.74 0.90 应付账款及票据 798 538 609 690 每股净资产 4.34 4.99 5.73 6.63 其他流动负债 572 636 688 746 每股经营现金流 0.76 0.67 1.20 0.70 流动负债合计 1,950 1,588 1,298 1,436 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 380 380 380 380 估值分析 其他长期负债 19 19 19 19 PE 13.32 11.43 10.08 8.31 非流动负债合计 400 400 400 400 PB 1.64 1.37 1.19 1.03 负债合计 2,350 1,987 1,697 1,836 股本 731 731 731 731 少数股东权益 125 156 190 232 股东权益合计 3,296 3,803 4,379 5,076 负债和股东权益合计 5,645 5,790 6,076 6,912 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间