请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 江苏雷利(300660.SZ) 2024年04月24日 增持（维持） 所属行业：电力设备/电机II 当前价格(元)：26.94 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.37 10.82 9.33 相对涨幅(%) -4.28 10.26 0.41 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《江苏雷利（300660.SZ）：Q3归母净利润同比+44%，拟建工厂加码海外布局》，2023.10.30 2.《江苏雷利（300660.SZ）：盈利能力边际改善，机器人业务放量可期》，2023.8.30 3.《江苏雷利（300660.SZ）：业绩符合预期，产品结构优化带动毛利率改善》，2023.4.27 江苏雷利（300660.SZ）：盈利能力向好，汽零业务快速增长 投资要点  事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收30.77亿元，同比+6.1%，归母净利润3.17亿元，同比+22.4%。  盈利能力稳步增强，研发投入持续上升。2023年公司毛利率、净利率分别达到29.81%、11.74%，较2022年分别同比提升1.31pct、1.12pct。23Q4公司实现营业收入8.30亿元，同比+18.03%，实现归母净利润0.65亿元，同比+42.63%。费用方面，2023年公司全年研发费用达1.47亿元，同比+10.57%，管理费用达2.72亿元，同比+9.14%，销售费用达8578.60万元，同比+9.89%；此外，由于汇兑净损益较去年同期增加8570.7万元，致使公司财务费用较去年同期增加6248.1万元，一定程度上影响了公司净利润表现。  家电业务稳中有进，新能源汽零业务表现亮眼。分行业来看：（1）空调电机及组件：公司量产了空调用无刷电机和电动空调压缩机电机及组件，2023年实现收入7.63亿元，同比+0.08%，毛利率为24.67%，同比上升4.55pct。（2）洗衣机泵及组件：23年实现收入4.78亿元，同比+4.92%，毛利率25.37%，同比上升2.16pct。（3）冰箱电机及组件： 2023年实现收入2.68亿元，同比上升7.01%，毛利率32.67%，同比+2.70pct。（4）小家电电机及组件：2023年，公司大力推进组件化产品在小家电客户中的应用推广，实现2.96亿元营收，同比+25.35%，毛利率达25.97%。（5）工业控制电机及组件：2023年公司围绕“多应用领域”战略，推出工控领域用无刷电机、空心杯电机、线性传动机构及高效工业水泵等新产品，实现3.38亿元营收，同比-2.60%，毛利率为39.88%，同比上升4.81pct。（6）医疗及运动健康电机及组件：随着医疗器械用电机恢复到正常需求，业务步入平稳状态，23年实现2.34亿元营收，同比-12.08%，毛利率为43.50%，同比下降5.57pct。（7）汽车零部件：2023年，公司围绕产品“多应用领域”战略，加速新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件及铝压铸件等产品量产，实现4.69亿元营收，同比上升43.14%，毛利率26.23%，同比-0.78pct。  加码新产品研发，战略布局人形机器人。公司战略布局人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等领域，围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、“伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品，不断加大研发投入，截至2023年底，公司已取得授权专利1303项，其中发明专利120项，23年公司新增专利225项，其中新增发明专利18项。  投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为34.95亿元、39.42亿元、44.79亿元，营收增速分别达到13.6%、12.8%、13.6%，归母净利润分别为3.55亿元、4.38亿元、4.86亿元，净利润增速分别达到12.0%、23.2%、11.1%，维持“增持”投资评级。  风险提示： 机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2023-042023-082023-12江苏雷利沪深300 公司点评 江苏雷利（300660.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 317.02 流通A股(百万股)： 316.86 52周内股价区间(元)： 18.88-38.51 总市值(百万元)： 8,540.48 总资产(百万元)： 5,757.19 每股净资产(元)： 10.43 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,900 3,077 3,495 3,942 4,479 (+/-)YOY(%) -0.7% 6.1% 13.6% 12.8% 13.6% 净利润(百万元) 259 317 355 438 486 (+/-)YOY(%) 6.1% 22.4% 12.0% 23.2% 11.1% 全面摊薄EPS(元) 0.82 1.00 1.12 1.38 1.53 毛利率(%) 28.5% 29.8% 28.1% 28.7% 28.7% 净资产收益率(%) 8.7% 9.6% 9.7% 10.7% 10.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 江苏雷利（300660.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,077 3,495 3,942 4,479 每股收益 1.00 1.12 1.38 1.53 营业成本 2,160 2,511 2,811 3,193 每股净资产 10.43 11.54 12.92 14.46 毛利率% 29.8% 28.1% 28.7% 28.7% 每股经营现金流 1.80 3.10 -0.41 3.91 营业税金及附加 23 23 27 31 每股股利 0.56 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 86 94 110 125 P/E 30.15 24.04 19.52 17.56 营业费用率% 2.8% 2.7% 2.8% 2.8% P/B 2.90 2.33 2.08 1.86 管理费用 272 308 347 394 P/S 2.78 2.44 2.17 1.91 管理费用率% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% EV/EBITDA 17.34 12.52 11.52 8.84 研发费用 147 171 193 215 股息率% 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.8% 4.9% 4.9% 4.8% 盈利能力指标(%) EBIT 380 419 493 565 毛利率 29.8% 28.1% 28.7% 28.7% 财务费用 -60 -57 -61 -53 净利润率 11.7% 11.7% 12.8% 12.6% 财务费用率% -1.9% -1.6% -1.6% -1.2% 净资产收益率 9.6% 9.7% 10.7% 10.6% 资产减值损失 -41 0 0 0 资产回报率 5.5% 5.3% 6.0% 5.8% 投资收益 3 2 39 45 投资回报率 7.4% 7.3% 7.5% 7.7% 营业利润 434 479 594 663 盈利增长(%) 营业外收支 -9 -4 -0 -1 营业收入增长率 6.1% 13.6% 12.8% 13.6% 利润总额 425 475 594 662 EBIT增长率 7.2% 10.4% 17.6% 14.5% EBITDA 498 557 645 736 净利润增长率 22.4% 12.0% 23.2% 11.1% 所得税 64 66 88 97 偿债能力指标 有效所得税率% 15.0% 14.0% 14.9% 14.6% 资产负债率 33.4% 36.3% 35.1% 36.7% 少数股东损益 44 53 68 79 流动比率 2.2 2.0 2.1 2.0 归属母公司所有者净利润 317 355 438 486 速动比率 1.8 1.7 1.7 1.7 现金比率 0.8 1.0 0.8 1.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,503 2,273 1,956 2,986 应收帐款周转天数 125.1 116.1 119.6 120.3 应收账款及应收票据 1,479 1,358 1,941 1,848 存货周转天数 95.9 90.0 95.4 93.8 存货 606 650 841 823 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 468 480 483 487 固定资产周转率 3.5 3.5 3.6 3.8 流动资产合计 4,056 4,760 5,221 6,143 长期股权投资 46 52 52 49 固定资产 887 995 1,104 1,182 在建工程 198 204 233 251 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 179 206 232 255 净利润 317 355 438 486 非流动资产合计 1,701 1,896 2,090 2,247 少数股东损益 44 53 68 79 资产总计 5,757 6,657 7,312 8,390 非现金支出 179 137 152 171 短期借款 516 662 809 915 非经营收益 -41 24 -12 -12 应付票据及应付账款 1,113 1,468 1,429 1,808 营运资金变动 70 414 -775 514 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 569 983 -129 1,239 其它流动负债 233 224 266 295 资产 -342 -330 -345 -331 流动负债合计 1,861 2,355 2,505 3,018 投资 -203 -6 -0 4 长期借款 0 0 0 0 其他 -409 2 39 45 其它长期负债 60 60 60 60 投资活动现金流 -954 -334 -306 -283 非流动负债合计 60 60 60 60 债权募资 -140 147 147 106 负债总计 1,922 2,416 2,5