证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 网络接配及塔设 2024年04月24日 天孚通信（300394）2024年一季报点评 强推 （维持） 下游需求旺盛，看好公司成长性 当前价：158.52元 事项：  4月23日，公司发布《2024年一季度报告》，2024Q1公司实现营业收入7.32亿元，同比增长154.95%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。 评论：  2024Q1环比收入持平，业绩略有下滑。2024Q1公司实现营业收入7.32亿元，环比基本持平，实现归母净利润2.79亿元，环比小幅下滑。我们认为有两方面主要原因，一方面，一季度历来为公司收入及业绩低点，如2023/2022/2021年Q1收入占比分别为14.8%/23.7%/23.5%，我们认为主要受到春节假期影响，叠加公司产线人工参与度较高，受影响较为明显。另一方面，公司股权激励费用影响了当期业绩，根据公司公告，针对2023年限制性股票激励计划，2024年公司预计计提的股权激励计提费用在8239.99万元，预计会对各季度的净利润产生影响。  费用管控良好，利润率维持较高水平。2024Q1公司实现整体毛利率55.51%，同比+4.09pcts，环比-1.04pcts；实现销售费用0.77%，同比-0.66pcts，管理费用11.76%，同比-4.7pcts；实现整体净利率38.24%，同比+6.14pcts，环比-1.38pcts。根据公司2023年报，公司持续推进信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升，随着泰国生产基地即将投入使用，公司将逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，盈利能力有望持续提升。  下游需求旺盛，看好公司长期成长性。2024Q1期末公司存货相比2023期末下降8.36%，24Q1存货周转天数为67.74天，相比2023年的89.83天有明显改善，我们认为公司下游需求仍然旺盛，后续随着公司泰国生产基地投入使用，产能将进一步释放，提振公司业绩增长。  投资建议：公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，随着全球AI算力建设所催生的高速光模块更新迭代需求，公司光器件产品有望核心受益。公司保持高研发投入加强技术预研，快速满足客户需求，未来有望实现高速成长。我们预计公司24-26年收入分别为40.11、59.51、79.62亿元，归母净利润分别为14.70、22.74、30.42亿元。维持“强推”评级。  风险提示：全球AI算力侧建设不及预期，光器件行业内部竞争加剧，主流客户光互联方案出现较大变化 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,939 4,011 5,951 7,962 同比增速(%) 62.0% 106.9% 48.4% 33.8% 归母净利润(百万) 730 1,470 2,274 3,042 同比增速(%) 81.1% 101.4% 54.7% 33.7% 每股盈利(元) 1.85 3.72 5.76 7.70 市盈率(倍) 84 42 27 20 市净率(倍) 19.1 13.1 8.8 6.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月23日收盘价 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 证券分析师：陆心媛 邮箱：luxinyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524040002 公司基本数据 总股本(万股) 39,488.68 已上市流通股(万股) 35,849.99 总市值(亿元) 625.97 流通市值(亿元) 568.29 资产负债率(%) 11.72 每股净资产(元) 7.32 12个月内最高/最低价 171.71/51.02 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《天孚通信（300394）2023年报点评：业绩实现高增，海外大客户贡献显著，盈利能力提升明显》 2024-04-22 《天孚通信（300394）深度研究报告：以光为引擎，光器件龙头抢抓AI新机遇》 2024-03-20 《天孚通信（300394）年报点评：投入加大影响短期业绩，定增获批新产品蓄势待发》 2018-03-25 -22%40%102%164%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-23天孚通信沪深300华创证券研究所 天孚通信（300394）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,864 2,905 4,892 7,733 营业总收入 1,939 4,011 5,951 7,962 应收票据 4 8 51 55 营业成本 886 1,826 2,712 3,628 应收账款 425 858 1,244 1,644 税金及附加 17 36 52 71 预付账款 4 21 20 26 销售费用 18 28 44 55 存货 256 454 624 806 管理费用 83 206 200 231 合同资产 0 0 0 0 研发费用 143 264 378 528 其他流动资产 493 642 799 887 财务费用 -59 -59 -69 -69 流动资产合计 3,045 4,889 7,629 11,150 信用减值损失 -6 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -15 -12 -12 长期股权投资 8 8 8 8 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 616 569 532 505 投资收益 16 10 10 10 在建工程 28 84 134 180 其他收益 16 10 10 10 无形资产 49 49 50 47 营业利润 862 1,715 2,642 3,526 其他非流动资产 152 154 156 157 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 853 864 880 897 营业外支出 21 21 21 21 资产合计 3,898 5,753 8,510 12,047 利润总额 841 1,694 2,621 3,505 短期借款 0 1 2 3 所得税 111 224 346 463 应付票据 76 121 173 250 净利润 730 1,470 2,274 3,042 应付账款 201 331 476 657 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 730 1,470 2,274 3,042 合同负债 84 173 257 344 NOPLAT 679 1,419 2,215 2,982 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 1.85 3.72 5.76 7.70 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 138 226 388 492 主要财务比率 流动负债合计 504 856 1,301 1,750 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 62.0% 106.9% 48.4% 33.8% 其他非流动负债 31 31 31 31 EBIT增长率 81.5% 109.0% 56.1% 34.7% 非流动负债合计 31 31 31 31 归母净利润增长率 81.1% 101.4% 54.7% 33.7% 负债合计 535 888 1,332 1,782 获利能力 归属母公司所有者权益 3,193 4,662 6,937 9,978 毛利率 54.3% 54.5% 54.4% 54.4% 少数股东权益 171 203 241 287 净利率 37.6% 36.6% 38.2% 38.2% 所有者权益合计 3,363 4,865 7,178 10,266 ROE 22.9% 31.5% 32.8% 30.5% 负债和股东权益 3,898 5,753 8,510 12,047 ROIC 28.6% 38.4% 38.9% 35.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 13.7% 15.4% 15.7% 14.8% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.0% 0.7% 0.5% 0.4% 经营活动现金流 902 1,042 1,971 2,812 流动比率 6.0 5.7 5.9 6.4 现金收益 761 1,504 2,292 3,055 速动比率 5.5 5.2 5.4 5.9 存货影响 -69 -199 -170 -182 营运能力 经营性应收影响 -90 -439 -415 -399 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 163 175 197 257 应收账款周转天数 68 58 64 65 其他影响 137 1 66 80 应付账款周转天数 57 52 54 56 投资活动现金流 258 -72 -65 -52 存货周转天数 90 70 72 71 资本支出 -128 -102 -101 -98 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.85 3.72 5.76 7.70 其他长期资产变化 386 30 36 45 每股经营现金流 2.28 2.64 4.99 7.12 融资活动现金流 -9 71 81 81 每股净资产 8.08 11.81 17.57 25.27 借款增加 -1 1 1 1 估值比率 股利及利息支付 -198 -1 -1 -1 P/E 84 42 27 20 股东融资 191 191 191 191 P/B 19 13 9 6 其他影响 -1 -120 -110 -110 EV/EBITDA 70 35 23 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 天孚通信（300394）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：欧子兴 北京邮电大学通信与信息系统硕士，曾任职于中国移动集团采购中心，招商证券研发中心，6年中国移动集团采购和供应链管理经验，2年通信行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。 研究员：陆心媛 南京大学学士，香港大学硕士。曾任职于国投证券研究中心，两年从业经验，2024年加入华创证券研究所。 天孚通信（300394）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.c