www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2024年4月23日 [Table_Title] 24Q1收入&利润高增，海外市场持续回暖 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收14.11亿元，同比-18.51%；归母净利润为-0.11亿元，同比由盈转亏（22年同期为1.27亿元）；扣非后归母净利润为-0.07亿元，同比由盈转亏（22年同期为1.35亿元）。其中23Q4公司营收4.95亿元，同比+31.18%；归母净利润0.18亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-0.31亿元）。24Q1公司营收3.84亿元，同比+142.37%；归母净利润0.42亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-0.38亿元）；扣非后归母净利润为0.40亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-0.39亿元）。 ⚫ 23年公司业绩下滑，24Q1收入&利润高增。23年公司业绩下滑的主要原因是海外市场（特别是美国市场）去库存导致公司出口订单下滑。23年公司综合毛利率19.33%，同比-2.97pct，主要源于23年前三季度出口订单下滑造成产能利用率不足；期间费用率为17.43%，同比+5.71pct，主要系国内市场渠道建设、品牌产品广告宣传导致的销售费用增长。24Q1公司综合毛利率24.36%，同比+10.32pct；期间费用率为11.62%，同比-27.22pct。 ⚫ 产品结构优化，高毛利产品占比提升。23年公司宠物食品及其他总销量为3.01万吨，同比-23.04%。从产品结构来看，23年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮分别实现收入4.24亿元、4.23亿元、3.18亿元、2.10亿元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%、+31.33%；占比为30.01%、29.96%、22.55%、14.88%，其中主粮和湿粮产品占比较22年显著提升5.65pct；毛利率分别为15.04%、24.42%、18.69%、20.05%，其中主粮和湿粮产品毛利率较22年提升1.49pct，其余产品毛利率较22年均有不同程度的下降。近年为了适配国内市场（尤其是自主品牌）的需求，公司先后在温州工厂建成了两条湿粮产线；新型主粮产线目前在建设中，预计24年可以部分投入使用。随着公司自建的主粮、湿粮产线产能逐步释放，高毛利产品占比提升，公司盈利改善可期。 ⚫ 24年国内外市场业务均存增长预期，公司盈利能力有望改善。国外市场方面，23年公司国外市场收入10.62亿元，同比-27.10%，占总营收的75.23%，依然为公司主要的收入和利润来源；毛利率为17.90%，同比-4.16pct。公司在国外市场主要采用ODM模式，随着海外客户去库存完成，公司出口订单自23H2起逐步恢复正常，Q4已出现正增长。同时，公司也重视国外市场上的自主品牌培育，目前已在加拿大沃尔玛、欧洲部分商超等零售渠道有销售。产能方面，柬埔寨工厂产能持续爬坡带来规模效应；新西兰年产4万吨高品质主粮产线（公司第一条高端主粮产线）已投产，将进入大规模生产和商业化运营阶段，已有部分在手订单。随着出口景气态势延续，公司出口业绩增长可期。国内市场方面，23年公司国内市场收入3.50亿元，同比+26.95%；占总营收的24.77%，同比+8.87%；毛利率为23.68%，同比+0.11pct，基本保持稳定。公司在国内市场实施多品牌策略，聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌，自主品牌收入规模高速增长，代理业务逐步压缩，未来公司自主品牌知名度、品牌力有望进一步提升。 [Table_StockCode] 佩蒂股份(300673.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 研究助理 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-04-23 股票代码 300673 A股收盘价(元) 12.85 上证指数 3,021.98 总股本(万股) 25,342 实际流通A股(万股) 16,618 流通A股市值(亿元) 21 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【 银 河 农 业 谢 芝 优 】 公 司 点 评 报 告_佩 蒂 股 份(300673.SZ)：H1公司业绩承压，Q2海外市场订单边际改善 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%佩蒂股份沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 ⚫ 投资建议：随着国外产能逐步释放及出口好转延续的预期，利好公司业绩增长。随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.48元、0.60元，对应PE为27、21倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险；汇率波动的风险等。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1411.28 1805.97 2159.27 2515.06 增长率 -18.51% 27.97% 19.56% 16.48% 归母净利润（百万元） -11.09 120.43 151.52 177.43 增长率 -108.72% 1185.85% 25.81% 17.10% 每股收益EPS（元） -0.04 0.48 0.60 0.70 净资产收益率ROE -0.85% 6.86% 8.04% 8.73% PE -294 27 21 18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 816.09 646.31 765.90 904.04 营业收入 1411.28 1805.97 2159.27 2515.06 应收和预付款项 303.76 355.69 435.43 502.75 营业成本 1138.43 1401.55 1643.17 1918.60 存货 376.85 456.60 538.22 627.37 营业税金及附加 5.27 5.86 6.91 7.99 其他流动资产 103.89 118.78 132.11 145.54 销售费用 102.22 108.46 134.97 159.31 长期股权投资 52.90 52.90 52.90 52.90 管理费用（含研发） 110.74 157.12 190.02 223.84 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 4.04 -6.68 9.23 0.72 固定资产和在建工程 1011.44 912.18 812.92 713.66 资产减值损失 -4.46 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 144.05 134.85 125.64 116.43 投资收益 -0.52 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 127.48 123.14 118.81 114.47 公允价值变动损益 0.63 -0.33 -0.31 -0.16 资产总计 2936.45 2800.44 2981.92 3177.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 73.96 0.00 0.00 0.00 营业利润 3.24 139.33 174.66 204.44 应付和预收款项 197.58 219.51 267.48 308.52 其他非经营损益 -0.54 -1.38 -1.10 -1.19 长期借款 60.54 60.54 60.54 60.54 利润总额 2.70 137.95 173.56 203.24 其他负债 722.29 709.89 711.28 712.85 所得税 18.67 13.80 17.36 20.32 负债合计 1054.37 989.94 1039.30 1081.92 净利润 -15.97 124.16 156.21 182.92 股本 253.42 253.42 253.42 253.42 少数股东损益 -4.88 3.72 4.69 5.49 资本公积 966.25 966.25 966.25 966.25 归属母公司股东净利润 -11.09 120.43 151.52 177.43 留存收益 547.82 670.47 797.90 945.03 归属母公司股东权益 1867.17 1791.86 1919.29 2066.42 少数股东权益 14.91 18.64 23.32 28.81 股东权益合计 1882.08 1810.49 1942.61 2095.23 负债和股东权益合计 2936.45 2800.44 2981.92 3177.15 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.48 0.63 0.75 0.82 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 2.19 2.72 3.82 5.40 净利润 -15.97 124.16 156.21 182.92 应收账款周转率 6.57 7.07 7.09 6.92 折旧与摊销 64.42 112.80 112.80 112.80 存货周转率 2.84 3.36 3.30 3.29 财务费用 4.04 -6.68 9.23 0.72 资产负债率 35.91% 35.35% 34.85% 34.05% 资产减值损失 -4.46 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 75.43% 72.87% 69.41% 66.68% 经营营运资本变动 70.86 -131.19 -124.47 -128.61 流动比率 5.48 6.93 6.76 6.82 其他 59.49 5.23 -0.57 1.48 速动比率 4.19 4.93 4.82 4.86 经营活动现金流净额 178.39 104.32 153.21 169.32 股利支付率 0.00% -1.84% 15.90% 17.08% 资本支出 -88.52 0.00 0.00 0.00 ROE -0.85% 6.86% 8.04% 8.73% 其他 -65.72 -0.33 -0.31 -0.16 ROA -0.54% 4.43% 5.24% 5.76% 投资活动现金流净额 -154.24 -0.33 -0.31 -0.16 ROIC -2.40% 6.51% 8.77% 9.51