24Q1收入、利润高增，海外市场持续回暖

2024年4月23日 24Q1收入&利润高增，海外市场持续回暖 核心观点： 分析师 研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn ⚫23年 公 司业绩 下 滑，24Q1收 入&利 润 高增。23年公 司业绩下滑 的主 要原 因是海 外 市场（特 别是 美国 市场 ）去 库存导致公司 出口 订 单下 滑。23年 公司 综合毛 利率19.33%， 同比-2.97pct， 主 要源 于23年 前三 季 度出 口订 单下 滑造 成产能 利 用率 不足；期间 费用 率为17.43%，同比+5.71pct，主 要系国内 市场 渠道 建设 、 品牌 产品 广告 宣传 导致 的销 售费 用增 长。24Q1公 司综 合毛 利率24.36%，同 比+10.32pct； 期间 费用 率为11.62%，同 比-27.22pct。 ⚫产 品结 构优 化 ，高毛 利 产品 占 比提 升 。23年 公司 宠物 食 品及 其他 总销 量为3.01万 吨 ，同 比-23.04%。从 产品 结构 来看 ，23年 畜皮 咬 胶、植物 咬胶 、营养 肉质零 食 、主 粮和 湿粮 分别 实现 收入4.24亿 元 、4.23亿 元 、3.18亿 元、2.10亿 元 ，同 比-22.11%、-34.84%、-5.72%、+31.33%；占 比为30.01%、29.96%、22.55%、14.88%， 其 中主 粮和 湿粮 产品 占比较22年 显著提 升5.65pct； 毛 利率 分别 为15.04%、24.42%、18.69%、20.05%，其中 主粮 和湿 粮 产品 毛利 率较22年 提升1.49pct，其余 产品 毛利 率较22年 均有 不同 程度 的下 降 。近 年为 了适 配国 内市场（ 尤其 是自 主品 牌）的需 求 ，公 司先 后在 温州工 厂 建成 了两 条湿 粮产 线；新型 主 粮产 线目 前在 建设 中，预计24年 可 以部 分投入 使 用。随 着公 司自 建的主粮 、 湿粮 产线 产能逐步 释放 ，高 毛利 产品 占比 提升 ， 公司 盈利 改善 可期。 ⚫24年国 内外市 场 业务 均 存增 长 预期 ，公司 盈 利能力 有 望 改善 。国外 市 场方 面，23年公司 国外 市场 收入10.62亿 元 ，同 比-27.10%，占总 营收 的75.23%，依 然为 公 司主 要的 收入 和利 润来 源；毛利 率为17.90%，同 比-4.16pct。公 司在 国外市 场 主要 采用ODM模式 ，随 着海 外客 户去 库存完 成 ，公 司出 口订 单自23H2起 逐 步恢 复正 常，Q4已 出 现正 增长 。同 时， 公司也 重 视国 外市 场上 的自 主品牌培 育，目前 已在 加拿 大沃 尔玛 、欧 洲部 分商 超等零 售 渠道 有销 售。产能 方面 ，柬 埔 寨工 厂产 能持 续爬 坡带 来规 模效 应；新西 兰年 产4万 吨 高品 质主 粮产 线（公 司第 一条 高端 主粮 产线）已投产，将进 入大规 模 生产 和商 业化 运营 阶段 ，已 有 部分 在手 订单。随着 出口 景气 态势 延续 ，公司 出 口业 绩增 长可 期。国 内 市场 方 面，23年公司 国内 市场 收入3.50亿 元，同比+26.95%；占总 营收 的24.77%，同 比+8.87%；毛 利率为23.68%，同 比+0.11pct，基 本 保持 稳定。公司 在国 内市场 实 施多 品牌 策略 ，聚 焦爵 宴、好适 嘉等 重点 品牌，自主 品牌收入 规模 高速 增长，代理 业务 逐步 压缩 ，未 来公 司自 主品 牌知 名度 、品 牌力 有望 进一 步提 升 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：随 着国 外产 能逐 步 释 放 及 出 口 好 转 延 续 的 预 期， 利 好公 司业 绩 增长 。 随 着 国 内 市 场 品 牌 建 设 的 推 进 ， 公 司 国 内 业 务 占 比 及 业 绩 贡 献 将 逐 步 提升 。我 们预 计公 司2024-2025年EPS分 别为0.48元 、0.60元 ，对 应PE为27、21倍，维 持“ 推荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示：原材料 价格 波动的风 险；海 外经 营的风 险；市场 竞争 加剧 的风 险；国 际 政治 经济 环境 变化的风 险；汇率 波动的风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn