请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月22日 公司点评 买入 / 上调 兆易创新(603986) 目标价: 昨收盘:74.09 24Q1业绩显著回暖，股权激励彰显增长信心  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 6.67/6.67 总市值/流通(亿元) 494.11/494.11 12个月内最高/最低价(元) 126.4/55.2 相关研究报告 <<业绩增长超预期，公司与合肥产投签署项目合作协议>>--2017-11-10 <<兆易创新调研纪要>>-- 2017-05-15 证券分析师：张世杰 电话： E- MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：李珏晗 电话：010-88695125 E- MAIL：lijuehan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080001 事件：公司发布23年年报：营业总收入57.61亿元，同比下降29.14%，归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%；扣非归母净利润0.27亿元，同比下降98.57%。公司发布24年一季报：营业收入16.27亿元，同比增长21.32%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.26%。 24Q1显著回暖，存储产品线持续扩份额。分品类来看，公司存储/MCU/传感器23年收入分别为40.77/13.17/3.52亿元，同比变化-15.51%/-53.46%/-18.97%，全年主要受行业整体需求疲软影响，于Q4基本接近周期底部。存储产品线进展亮眼，NOR Flash产品销量逆势增长，全年出货量创新高，达到25.33亿颗，实现16.15%增长；DRAM产品量产，DDR3L 2Gb、4Gb产品出货量持续增加，切入网通、TV等应用领域，DDR4推出4Gb容量产品，拓宽市场。24Q1公司收入同比增长23%，环比增长19%，公司产品线单价改善，毛利率38.16%，同比下降0.09pct，环比提升3.62pct，环比优化明显。 盈利能力大幅改善，迎来拐点向上。公司23年净利率2.80%，同比变化-22.45pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.70%、6.42%、17.18%、- 4.48%，同比变动+1.43、+1.19、+5.67、-0.26pct，研发投入增加构筑公司产品竞争力。24Q1净利率12.58%，同比提升1.39pct，环比提升32.53pct，同比环比均有明显改善，回暖趋势明显。 发布股权激励计划，彰显增长信心。公司发布股权激励计划，激励对象共计45人，包括董事、高级管理人员、管理人员、核心骨干人员。考核标准为以23年营业收入为基数，24/25/26/27年营业收入不低于72.94/86.20/98.00/118.00亿元，同比增速不低于26.61%/18.17%/13.69%/20.41%。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为74.81、92.08、110.37亿元，同比增速分别为65.10%、23.10%、19.86%；归母净利润分别为12.26、17.42、21.28亿元，同比增速分别为128.25%、42.02%、22.18%，对应24- 26年PE分别为22X、15X、12X，考虑到公司存储产品线市场份额持续提升，有望受益行业修复，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。  盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4530.93 7480.50 9208.32 11037.39 营业收入增长率(%) -16.28 65.10 23.10 19.86 归母净利（百万元） 537.25 1226.28 1741.51 2127.71 净利润增长率(%) -31.93 128.25 42.02 22.18 摊薄每股收益（元） 1.12 2.55 3.62 4.42 市盈率（PE） 49.20 21.56 15.18 12.42 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (60%)(46%)(32%)(18%)(4%)10%23/4/2123/7/223/9/1223/11/2324/2/324/4/15兆易创新沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 报告标题 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3401 3927 5499 7009 8500 营业收入 5412 4531 7481 9208 11037 应收和预付款项 516 403 726 489 594 营业成本 3325 2850 4597 5634 6751 存货 2304 2405 3330 4025 4214 营业税金及附加 7 10 14 17 21 其他流动资产 418 495 557 516 529 销售费用 291 313 454 556 683 流动资产合计 6795 7583 10504 12562 14484 管理费用 166 179 299 352 453 长期股权投资 2 1 1 1 1 财务费用 -68 -93 -19 -71 -109 投资性房地产 0 — — — 0 资产减值损失 -278 -73 -51 -48 -49 固定资产 367 451 445 448 429 投资收益 15 21 17 18 18 在建工程 0 — — — 0 公允价值变动 1 3 2 2 2 无形资产开发支出 721 645 425 208 -9 营业利润 814 545 1282 1827 2237 长期待摊费用 0 — — — 0 其他非经营损益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 4537 4062 4149 4154 4128 利润总额 815 545 1283 1828 2238 资产总计 12422 12742 15524 17373 19033 所得税 36 29 56 87 111 短期借款 0 0 1368 1327 955 净利润 779 516 1226 1742 2128 应付和预收款项 660 423 797 1060 1192 少数股东损益 -10 -22 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 789 537 1226 1742 2128 其他负债 112 128 123 123 124 负债合计 1163 913 2636 2870 2627 预测指标 股本 482 482 482 482 482 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8845 8845 8845 8845 8845 毛利率 38.56% 37.10% 38.55% 38.81% 38.83% 留存收益 1958 2457 3587 5178 7081 销售净利率 14.58% 11.86% 16.39% 18.91% 19.28% 归母公司股东权益 11223 11791 12850 14465 16368 销售收入增长率 2.61% -16.28% 65.10% 23.10% 19.86% 少数股东权益 36 38 38 38 38 EBIT 增长率 股东权益合计 11259 11830 12888 14504 16406 净利润增长率 -14.79% -31.93% 128.25% 42.02% 22.18% 负债和股东权益 12422 12742 15524 17373 19033 ROE 7.03% 4.56% 9.54% 12.04% 13.00% ROA 6.27% 4.05% 7.90% 10.02% 11.18% 现金流量表（百万） ROIC 10.46% 6.17% 15.60% 21.44% 25.80% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.64 1.12 2.55 3.62 4.42 经营性现金流 -76 558 319 1573 1971 PE(X) 33.49 49.20 21.56 15.18 12.42 投资性现金流 467 -14 35 33 7 PB(X) 2.36 2.24 2.06 1.83 1.61 融资性现金流 -78 -33 1218 -96 -488 PS(X) 5.81 6.95 4.21 3.42 2.85 现金增加额 540 527 1571 1511 1490 EV/EBITDA(X) 21.79 32.00 14.57 10.87 9.11 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 报告标题 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。